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- 高盛发布在线旅游行业Q3'26预览报告，指出行业需求环境总体稳健（美国市场尤为强劲），但短期租赁和外国入境游承压。报告深入分析消费者代理（Agentic AI）对在线旅游的潜在影响，认为发现和规划将先于代理预订规模化，最大风险是去中介化消费者界面而非底层基础设施。报告下调了多数覆盖公司的目标价（BKNG、EXPE、TRIP、YOU），主要反映宏观和地缘政治不确定性导致的估值倍数压缩。核心观点包括：AI对旅游的影响正从概念转向实际部署；平台扩展和B2B仍是重要投资方向；信任、忠诚度和服务能力将成为关键差异化因素。
高盛于2026年10月7日发布在线旅游行业Q3'26预览报告，由分析师 Eric Sheridan 和 Aarshiya Sachdeva 撰写。报告的核心观点可归纳为以下几点： ：第三方数据和行业调研显示，Q3'26旅游需求呈现"混合但总体韧性"的特征——美国市场尤为强劲，但短期租赁需求（美欧8月均走弱）和外国入境游持续承压；全球航空运力仍高于疫情前水平。 ：报告认为旅游是消费代理的重要试验场，但预订代理化将经历长期过渡（先发现→研究→行程规划→预订→执行），最大风险是"消费者界面去中介化"而非"底层预订基础设施被替代"。信任、忠诚度和售后服务仍将是关键差异化因素。 ：行业讨论已从"AI是否影响旅游"转向"AI如何改变发现、分销和消费者界面"；平台扩展、B2B投资、信任与忠诚度成为四大主题。 ：普遍下调覆盖公司的目标价（除ABNB维持$165外），主要因宏观和地缘政治不确定性导致估值倍数压缩。
一、行业需求环境画像 ： 美国：AirDNA数据显示8月需求同比下滑2.3%（7月为+2.0%），RevPAR下降0.6%，ADR增长2.7% 欧洲：8月总需求6640万晚，同比下降3.1%，ADR仍保持+7.5%增长 ： TSA数据显示Q3旅客吞吐量同比下降1%（Q2为+2%），其中7月+7%、8月-2%、9月-10% 外国入境游Q3同比下降5% 全球航空座位运力达2019年水平的107%，美国国内航线持续领先全球复苏 ： Booking.com美国MAU增长19% YoY，Priceline增长10% Viator.com网站流量增长22% YoY，Tripadvisor下降25% Gen AI流量虽占比小但增长迅速：Airbnb +230%、Booking.com +150%、Expedia +63% 二、消费者代理（Agentic AI）对在线旅游的影响 报告通过四个核心主题展开分析：
- 发现和规划将先于代理预订规模化 类似代理购物的发展路径，旅游代理化将经历多阶段过渡 当前最突出的应用是，而预订执行需要更长时间 Phocuswright数据显示，56%的美国休闲旅客在2026年上半年使用AI进行旅游规划（去年同期为33%）
- 核心争论：替代OTA还是新接口？ 高盛观点： 即使是水平代理能捕捉初始旅游意图，但实时库存、预订能力、支付和售后服务仍将在旅游漏斗中扮演关键角色
- 最大风险：消费者界面的去中介化 消费者代理可能将流量从OTA平台导走，但复杂的供应聚合、供应商连接、交易处理和售后服务功能
- 信任、忠诚度和售后服务的重要性 品牌忠诚度和已建立的客户关系将日益帮助与新兴AI竞争对手形成差异化 三、2026年Skift全球论坛四大主题 主题关键洞察
讨论从"是否会颠覆"转向"如何部署"；~80%旅客希望花大量时间发现/规划，混合体验将持续
企业正超越传统核心品类；UBER与EXPE合作推出酒店和度假租赁
大型OTA持续投资B2B，分销库存和技术给更广泛的合作伙伴
品牌信任、直接关系、独特库存/社区和服务能力成为关键差异化 四、各公司Q3'26展望要点 ：Q2总预订和间夜超指引，国内间夜+高个位数；Connected Trip交易+低双位数 ：Q2总预订间夜+6% YoY；B2B业务+21% YoY；Brand Expedia为增长最快的消费者品牌 ：Q2扩展市场增速为核心市场2倍；首次预订者+11% YoY，Z世代为最快增长人群 ：Q2美欧旅游需求走弱；体验业务仍为主要增长引擎（预订+5%） ：Q2总会员4350万（+30% YoY），CLEAR+活跃会员830万（+15% YoY）；B2B势头强劲
目标价汇总 股票代码公司评级当前价新目标价旧目标价上涨空间 BKNG Booking Holdings 中性 $180 $180 $225 +14% EXPE Expedia Group
$310 $310 $370 +19% ABNB Airbnb 中性 $165 $165 $165 +3% TRIP Tripadvisor
$11 $11 $14 +29% YOU Clear Secure
$66 $66 $75 +59% 估值方法论 报告对所有公司采用： 应用于NTM+1年预估 ：EV/FCF-SBC倍数应用于NTM+4年预估，按12%贴现率回贴3年 贴现率基于CAPM：无风险利率3%、Beta约1.3、股权风险溢价7% 各公司估值倍数调整 公司EV/GAAP EBITDA (旧→新)EV/FCF-SBC (旧→新)调整原因 BKNG 14.0x → 11.0x 16.0x → 13.0x 宏观波动和地缘政治不确定性 EXPE 12.0x → 11.0x 16.0x → 14.0x 宏观不确定性 ABNB 20.0x（不变） 18.0x（不变） 维持 TRIP 8.0x（不变） 14.0x → 12.0x 宏观逆风影响 YOU 20.0x → 18.0x 18.0x → 15.0x 更为审慎的态度 高盛预测 vs. 一致预期 ：营收预测与共识基本一致，EBITDA略低于共识 ：Q3营收和EBITDA预测与共识基本一致 ：营收略低于共识，但EBITDA高于共识（特别是2027年） ：2027年EBITDA较共识高18% ：EBITDA较共识高3-5%
行业层面风险 ：可能影响消费者可自由支配支出，导致预订和收入增长不及预期 ：中东局势等地缘事件持续影响国际旅行需求 ：竞争加剧、营销投入需要提升，可能压缩利润率 ：北美和欧洲市场份额变化可能影响增长预测 公司特定风险 ： 北美和欧洲市场份额变化风险 "Connected Trip"投资回报率不及预期 资本回报节奏的快慢 ： 替代住宿类别采用速度的快慢 国际市场份额扩张和新业务（如Experiences）的成功与否 新产品和地区的投资兑现速度 ： 北美市场份额流失风险 行业竞争加剧影响take rate和经营利润率 股东回报力度不足 ： Google等平台在旅游广告产品上的迭代 流量获取成本波动 Viator（体验业务）在线渗透率低于预期 ： CLEAR+会员增长和留存不及预期 机场成本效率改善慢于预期 数据安全风险（消费者信任受损） 监管风险（失去机场合作资格） 宏观放缓影响旅游需求 估值层面风险 估值倍数压缩风险：若宏观不确定性持续，倍数可能进一步下调 资本成本上升：贴现率提高将降低DCF估值 行业增长不及预期：若在线旅游增速从MSD-HSD%进一步放缓，估值将面临压力
总体总结
主题正文 要点 ：Q2总预订和间夜超指引，国内间夜+高个位数；Connected Trip交易+低双位数 ：Q2总预订间夜+6% YoY；B2B业务+21% YoY；Brand Expedia为增长最快的消费者品牌 ：Q2扩展市场增速为核心市场2倍；首次预订者+11% YoY，Z世代为最快增长人群 ：Q2美欧旅游需求走弱；体验业务仍为主要增长引擎（预订+5%） ：Q2总会员4350万（+30% YoY），CLEAR+活跃会员830万（+15% YoY）；B2B势头强劲
目标价汇总 股票代码公司评级当前价新目标价旧目标价上涨空间 BKNG Booking Holdings 中性 $180 $180 $225 +14% EXPE Expedia Group
$310 $310 $370 +19% ABNB Airbnb 中性 $165 $165 $165 +3% TRIP Tripadvisor
$11 $11 $14 +29% YOU Clear Secure
$66 $66 $75 +59% 估值方法论 报告对所有公司采用： 应用于NTM+1年预估 ：EV/FCF-SBC倍数应用于NTM+4年预估，按12%贴现率回贴3年 贴现率基于CAPM：无风险利率3%、Beta约1.3、股权风险溢价7% 各公司估值倍数调整 公司EV/GAAP EBITDA (旧→新)EV/FCF-SBC (旧→新)调整原因 BKNG 14.0x → 11.0x 16.0x → 13.0x 宏观波动和地缘政治不确定性 EXPE 12.0x → 11.0x 16.0x → 14.0x 宏观不确定性 ABNB 20.0x（不变） 18.0x（不变） 维持 TRIP 8.0x（不变） 14.0x → 12.0x 宏观逆风影响 YOU 20.0x → 18.0x 18.0x → 15.0x 更为审慎的态度 高盛预测 vs. 一致预期 ：营收预测与共识基本一致，EBITDA略低于共识 ：Q3营收和EBITDA预测与共识基本一致 ：营收略低于共识，但EBITDA高于共识（特别是2027年） ：2027年EBITDA较共识高18% ：EBITDA较共识高3-5%
行业层面风险 ：可能影响消费者可自由支配支出，导致预订和收入增长不及预期 ：中东局势等地缘事件持续影响国际旅行需求 ：竞争加剧、营销投入需要提升，可能压缩利润率 ：北美和欧洲市场份额变化可能影响增长预测 公司特定风险 ： 北美和欧洲市场份额变化风险 "Connected Trip"投资回报率不及预期 资本回报节奏的快慢 ： 替代住宿类别采用速度的快慢 国际市场份额扩张和新业务（如Experiences）的成功与否 新产品和地区的投资兑现速度 ： 北美市场份额流失风险 行业竞争加剧影响take rate和经营利润率 股东回报力度不足 ： Google等平台在旅游广告产品上的迭代 流量获取成本波动 Viator（体验业务）在线渗透率低于预期 ： CLEAR+会员增长和留存不及预期 机场成本效率改善慢于预期 数据安全风险（消费者信任受损） 监管风险（失去机场合作资格） 宏观放缓影响旅游需求 估值层面风险 估值倍数压缩风险：若宏观不确定性持续，倍数可能进一步下调 资本成本上升：贴现率提高将降低DCF估值 行业增长不及预期：若在线旅游增速从MSD-HSD%进一步放缓，估值将面临压力