【天风海外科技】月度观点 9 月是反弹月份，一方面来自“产业没坏”的再次确认，另一方面来自 Muse 等产品为 AI 应用渗透打开的新空间。市场已经开始为新增需
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【天风海外科技】月度观点
9 月是反弹月份，一方面来自“产业没坏”的再次确认，另一方面来自 Muse 等产品为 AI 应用渗透打开的新空间。市场已经开始为新增需求定价，更持续、更广泛的行情仍需要付费留存、企业扩容和供应链利润逐步跟上。
模型：对能力进步偏乐观，迭代还在加速；对模型公司的超额利润更谨慎，Astra和Muse让AI加速进入更多通用场景，甜点模型Opus5.5降价也会让一部分收益流向用户和应用。后续关注OpenAI基于FDE所做的收入增长与Anthropic的产品储备；Muse代表的个人Agent场景将在四季度进入新一轮军备竞赛。
算力：阶段性首选板块CPU，逻辑简单，今年AI 从“单纯生成思考”变成了“Agent 执行”演进。CPU容量测算，假设算力池化，27 年假设6 亿 Agent 用户需要 42 亿 美元 CPU
海外光通信：9月四件大事：TMT大会、深圳光博会、ECOC、美国光模块提案。基本面上，未来 TAM 持续扩大：AI推理和网络升级持续增加对光模块和光源的需求，未来一有NPO和CPO的技术升级、二有OCS的拉动、三有scale in方向的扩展。同时也关注Slow & Wide ，是ECOC 讨论的重点产业趋势。
存储：Q3 NAND 涨价超预期，CPU带动 DRAM 需求增加，HBM 降规影响有限，东芝扩产不影响短期EPS，影响长期multiple。
半导体设备：维持高 CapEx 和高 WFE 预期。看好 AI 测试板块。
国产算力：26Q4是国产算力重要催化和验证阶段，伴随芯片出货/涨价/性能测试等逐步落地，2027年国产AI芯片业绩可见度将提升 。
总体总结
主题正文
- 9 月是反弹月份，一方面来自“产业没坏”的再次确认，另一方面来自 Muse 等产品为 AI 应用渗透打开的新空间。
- 市场已经开始为新增需求定价，更持续、更广泛的行情仍需要付费留存、企业扩容和供应链利润逐步跟上。
- 对模型公司的超额利润更谨慎，Astra和Muse让AI加速进入更多通用场景，甜点模型Opus5.5降价也会让一部分收益流向用户和应用。
- 后续关注OpenAI基于FDE所做的收入增长与Anthropic的产品储备；
- 基本面上，未来 TAM 持续扩大：AI推理和网络升级持续增加对光模块和光源的需求，未来一有NPO和CPO的技术升级、二有OCS的拉动、三有scale in方向的扩展。
- 同时也关注Slow & Wide ，是ECOC 讨论的重点产业趋势。
- 存储：Q3 NAND 涨价超预期，CPU带动 DRAM 需求增加，HBM 降规影响有限，东芝扩产不影响短期EPS，影响长期multiple。
- 国产算力：26Q4是国产算力重要催化和验证阶段，伴随芯片出货/涨价/性能测试等逐步落地，2027年国产AI芯片业绩可见度将提升 。