美银——2026年ESMO大会：中国药企与生物科技公司核心要点 一、行业概览与会议背景 • 2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会定于10月23日至27日在
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美银——2026年ESMO大会：中国药企与生物科技公司核心要点
一、行业概览与会议背景
• 2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会定于10月23日至27日在西班牙马德里举行。本报告基于大会议程，提炼美银证券覆盖范围内的中国医药及生物科技公司核心数据读出，聚焦肺癌、消化道肿瘤、乳腺癌及其他实体瘤的关键临床进展。
二、肺癌：SCLC与NSCLC多项重磅数据亮相
• 科伦博泰（Kelun Biotech）：两项sac-TMT（sacituzumab tirumotecan）的III期研究入选转移性NSCLC会场的最新突破摘要（LBA）。OptiTROP-Lung06在1L PD-L1阴性晚期非鳞状NSCLC中对比sac-TMT联合帕博利珠单抗与化疗联合帕博利珠单抗；OptiTROP-Lung04将公布sac-TMT对比含铂化疗用于EGFR-TKI进展后EGFR突变NSCLC的最终总生存期（OS）分析。
• 恒瑞医药（Hengrui）：公布III期HERON-Lung01中期分析，评估HER3 ADC（SHR-A2009）对比含铂化疗用于EGFR-TKI进展后EGFR突变NSCLC。
• 信达生物（Innovent）：更新PD-1/IL-2双抗IBI363联合化疗用于1L晚期NSCLC的数据；另一项随机Ib期快速口头报告将对比IBI363联合贝伐珠单抗与多西他赛用于无 actionable 基因组改变的免疫治疗耐药肺腺癌。
• 三生制药（3SBio）：以壁报形式展示PD-1/VEGF双抗SSGJ-707联合化疗治疗NSCLC的II期更新数据。
• 小细胞肺癌（SCLC）：再鼎医药（Zai Lab）将首次公布DLL3 ADC（zoci）联合阿替利珠单抗（±卡铂）用于1L广泛期SCLC（ES-SCLC）的Ib/Ic期全球数据。
三、消化道（GI）肿瘤：HARMONi-GI1的OS数据及HER2/CLDN18.2更新
• 康方生物（Akeso）：主席研讨会LBA——HARMONi-GI1研究，评估依沃西（ivonescimab）联合化疗对比度伐利尤单抗联合化疗用于1L胆道癌（BTC）。该III期研究已达主要OS终点。
• 信达生物：作为LBA公布III期G-HOPE-001首次中期分析，对比CLDN18.2 ADC（IBI343）与医师选择治疗用于经治胃/胃食管结合部（G/GEJ）癌。
• 石药集团（CSPC）：报告HER2双抗（anbenitamab）联合化疗用于经治HER2阳性G/GEJ的III期KC-WISE更新OS数据。
• 中生制药（SBP）：以快速口头报告形式展示HER2双抗ADC（TQB2102）联合benmelstobart（±卡培他滨）用于1L HER2阳性G/GEJ的II期研究。
• 百济神州（BeOne）：公布III期HERIZON-GEA-01（LBA79）第二次中期分析，评估zanidatamab联合化疗（±替雷利珠单抗）用于1L HER2阳性胃食管腺癌（GEA）。
四、乳腺癌及其他癌种：多项关键ADC数据读出
• 乳腺癌（BC）：恒瑞医药将公布HER2 ADC（SHR-A1811）用于HER2低表达BC的III期数据；石药集团将展示anbenitamab联合白蛋白结合型多西他赛用于HER2阳性BC的III期数据；中生制药将公布TQB2102对比化疗用于HER2低表达BC的III期数据；科伦博泰将公布经治三阴性乳腺癌（TNBC）的III期OptiTROP-Breast01最终OS。
• 其他实体瘤：科伦博泰的sac-TMT用于经治晚期或复发性子宫内膜癌（EC）的III期TroFuse-005研究入选主席研讨会。翰森制药（Hansoh）将作为主席研讨会LBA公布B7-H3 ADC（risvutatug rezetecan）对比吉西他滨+多西他赛用于重度经治复发/难治性骨肉瘤的III期主要结果；其B7-H4 ADC也将更新铂耐药卵巢癌（OC）的分析数据。
五、投资评级与估值摘要
• 买入评级（Buy）：三生制药、康方生物、百济神州、翰森制药、恒瑞医药、信达生物、科伦博泰、中生制药。
• 中性评级（Neutral）：再鼎医药。
• 跑输大市评级（Underperform）：石药集团。
• 各公司估值均采用DCF模型，核心假设及目标价（PO）如下：
◦ 三生制药：PO HK$23.8（WACC 10.7%，永续增长3.5%）
◦ 康方生物：PO HK$136.0（WACC 11.3%，永续增长3.5%）
◦ 百济神州：PO US$423.0 / HK$255.43（WACC 9.4%，永续增长4.5%）
◦ 石药集团：PO HK$8.6（WACC 9.3%，永续增长1.5%）
◦ 翰森制药：PO HK$45.3（WACC 8.5%，永续增长3.5%）
◦ 恒瑞医药：PO RMB67.0（WACC 6.8%，永续增长3.5%）
◦ 信达生物：PO HK$140.0（WACC 9.6%，永续增长4.0%）
◦ 科伦博泰：PO HK$644.4（WACC 9.3%，永续增长4.0%）
◦ 中生制药：PO HK$7.4（WACC 9.4%，永续增长3.5%）
◦ 再鼎医药：PO US$26.9 / HK$20.85（WACC 12.6%，永续增长3.5%）
• 主要下行风险包括：临床结果及监管时间表不确定性、全球竞争加剧、国内医保谈判（NRDL）及美国药价削减带来的定价压力、 legacy产品销售压力；上行风险包括：临床结果优于预期、新对外授权交易、产品销售超预期。
总体总结
主题正文
- • 恒瑞医药（Hengrui）：公布III期HERON-Lung01中期分析，评估HER3 ADC（SHR-A2009）对比含铂化疗用于EGFR-TKI进展后EGFR突变NSCLC。
- • 小细胞肺癌（SCLC）：再鼎医药（Zai Lab）将首次公布DLL3 ADC（zoci）联合阿替利珠单抗（±卡铂）用于1L广泛期SCLC（ES-SCLC）的Ib/Ic期全球数据。
- • 康方生物（Akeso）：主席研讨会LBA——HARMONi-GI1研究，评估依沃西（ivonescimab）联合化疗对比度伐利尤单抗联合化疗用于1L胆道癌（BTC）。
- • 信达生物：作为LBA公布III期G-HOPE-001首次中期分析，对比CLDN18.2 ADC（IBI343）与医师选择治疗用于经治胃/胃食管结合部（G/GEJ）癌。
- • 中生制药（SBP）：以快速口头报告形式展示HER2双抗ADC（TQB2102）联合benmelstobart（±卡培他滨）用于1L HER2阳性G/GEJ的II期研究。
- • 百济神州（BeOne）：公布III期HERIZON-GEA-01（LBA79）第二次中期分析，评估zanidatamab联合化疗（±替雷利珠单抗）用于1L HER2阳性胃食管腺癌（GEA）。
- 翰森制药（Hansoh）将作为主席研讨会LBA公布B7-H3 ADC（risvutatug rezetecan）对比吉西他滨+多西他赛用于重度经治复发/难治性骨肉瘤的III期主要结果；
- • 主要下行风险包括：临床结果及监管时间表不确定性、全球竞争加剧、国内医保谈判（NRDL）及美国药价削减带来的定价压力、 legacy产品销售压力；