- 高盛分析了中国二季度石油需求下降的原因，其中石化板块（petchem）的需求疲软大概率不可持续。研究估算，二季度中国石化业石油需求下降0.40mb/d中，7
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- 高盛分析了中国二季度石油需求下降的原因，其中石化板块（petchem）的需求疲软大概率不可持续。研究估算，二季度中国石化业石油需求下降0.40mb/d中，73%源于产量降低（主要是下游去库存及部分价格驱动的需求毁灭），仅19%来自油切换煤炭，8%来自石脑油切换乙烷。到8月，石化业约三分之一的二季度降幅已经逆转，而汽柴油需求依然低迷。高盛认为，随着霍尔木兹危机影响延续，中国石化业石油需求大概率回升，将削弱其此前对全球石油市场的平衡作用。
高盛大研发布"中国石化业石油需求疲软大概率不可持续"指出，中国二季度石油终端需求的下降在很大程度上抵消了霍尔木兹冲击对全球油市的负面影响，但其中。核心论据有三： ：截至8月，中国石化业石油需求二季度的同比降幅（约0.40mb/d）中，，而汽柴油需求的恢复幅度分别仅9%和7%。 ：高盛估算，Q2石化业石油需求下滑中，（主要为去库存，不可长期持续），。 ：汽柴油需求下滑主要由燃料切换（电动车渗透、产业扩张）驱动，结构性、持续性强。石化业的需求下滑更多是周期性库存调整。
一、中国石油需求为何对全球油市至关重要 高盛指出，中国石油终端需求的下降抵消了霍尔木兹冲击下波斯湾产量降幅的。如果中国原油进口未下降，基于OECD商业库存测算的原油公允价值将比当前水平。在2025年年中产油供应仅逐步恢复的基准情景下，中国能否持续扮演"市场平衡者"成为关键问题。 二、石化业与汽柴油需求的分化 指标石化业（Q2同比降幅）已恢复幅度 石化业 0.40mb/d
柴油 0.31mb/d 9% 汽油 0.27mb/d 7% 高盛强调，（电动车替代+产业电气化），但。 三、石化业需求下滑的三层归因 驱动一：产量下降（占73%） 主要原因是。自危机开始以来，中国已消耗了2025年下游化工品库存增量的。但去库存行为不可持续，原因有二： 库存水平按历史标准仍偏高； 中国寻求战略自给并对冲未来供应冲击，类似其维持高油价库存的逻辑。 此外，去库存使中国在危机期间成为，受益于价格上涨。 驱动二：油切换煤炭（占19%） 中国煤制化学品产能约为油制产能的； 煤制乙烯、丙烯装置在战前已基本满产（2025年平均利用率分别达89%、94%），进一步提升空间有限； 油基装置利用率持续低于季节性水平，反映运营商在高油价下提前检修或降低开工率。 Q2石化业油需求比"反事实情景"低，煤需求高，对应19%的切换比例。 驱动三：石脑油切换乙烷（占8%） 波斯湾石脑油供应中断后，中国从美国加大乙烷进口，4月净进口创历史纪录； 乙烷在油基乙烯生产中的份额从2月底到8月底上升了； 由于1桶乙烷的乙烯产量比1桶石脑油，Q2石脑油用量下降（0.09mb/d）几乎完全抵消了乙烷用量的增加（0.07mb/d），仅贡献0.02mb/d的切换效应； 切换空间受限：仅约60%的蒸汽裂解装置具备灵活切换能力；美国乙烷出口受港口产能约束。 四、中国石化市场结构分析 高盛聚焦三种核心"构件"的供应链：。中国乙烯/丙烯产能最新原料结构为： 石油基（石脑油、LPG、乙烷等）： 煤基： 甲醇： 其他： 油切换煤炭仅对乙烯、丙烯和MEG可行，对芳烃等其他构件不适用，因此高盛的切换估算可能高于整个石化市场的实际切换比例。
本报告为，不涉及具体股票估值或评级。高盛在报告中的核心政策含义是：，而非中国石化业的持续去库存。
：若波斯湾产量快速回升叠加中国石化需求回暖，可能导致全球原油供过于求，油价下行压力增大。 ：若中国继续大规模消费下游化工品库存以对冲未来风险，石化油需求下滑可能比预期更持久。 ：若中国加速建设煤制化学品产能，长期切换比例可能上升，改变石化原料结构。 ：若美国乙烷出口港口扩建滞后，将限制中国石脑油切换乙烷的规模。 ：若中国电动车和产业电气化推进速度超预期，汽柴油需求降幅可能扩大，部分抵消石化需求恢复带来的油价支撑。 ：高盛估算基于装置级产能和运行数据，与官方数据口径可能存在差异，实际切换和去库存比例可能与估算有所出入。
总体总结
主题正文
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- 高盛分析了中国二季度石油需求下降的原因，其中石化板块（petchem）的需求疲软大概率不可持续。
- 研究估算，二季度中国石化业石油需求下降0.40mb/d中，73%源于产量降低（主要是下游去库存及部分价格驱动的需求毁灭），仅19%来自油切换煤炭，8%来自石脑油切换乙烷。
- 高盛认为，随着霍尔木兹危机影响延续，中国石化业石油需求大概率回升，将削弱其此前对全球石油市场的平衡作用。
- 高盛大研发布"中国石化业石油需求疲软大概率不可持续"指出，中国二季度石油终端需求的下降在很大程度上抵消了霍尔木兹冲击对全球油市的负面影响，但其中。
- ：截至8月，中国石化业石油需求二季度的同比降幅（约0.40mb/d）中，，而汽柴油需求的恢复幅度分别仅9%和7%。
- 如果中国原油进口未下降，基于OECD商业库存测算的原油公允价值将比当前水平。
- 由于1桶乙烷的乙烯产量比1桶石脑油，Q2石脑油用量下降（0.09mb/d）几乎完全抵消了乙烷用量的增加（0.07mb/d），仅贡献0.02mb/d的切换效应；
- ：若中国继续大规模消费下游化工品库存以对冲未来风险，石化油需求下滑可能比预期更持久。