- UBS维持阿里巴巴"买入"评级，目标价206美元（较当前107美元有近一倍上行空间）。预计FY27二季度（9月季度）总营收同比增长8.6%，调整后EBITA
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- UBS维持阿里巴巴"买入"评级，目标价206美元（较当前107美元有近一倍上行空间）。预计FY27二季度（9月季度）总营收同比增长8.6%，调整后EBITA达300亿人民币（高于一致预期268亿），主要驱动力来自：1）阿里云收入增速加速至53%（上季度45%），EBITA率提升至14.0%，受益于高利润MaaS收入占比提升及自研芯片T-head采用；2）电商业务通过补贴优化保持EBITA平稳；3）AI实验室与应用业务亏损收窄至110亿。预计云+AI合并业务有望在12月季度接近EBITA盈亏平衡，对应55%收入增速及15%利润率，长期云利润率目标20%。
UBS于2026年10月8日发布阿里巴巴（NYSE: BABA），维持**"买入"206美元**（较2026年10月7日收盘价107美元有约92%上行空间）。报告核心结论为：，将为阿里巴巴EPS反弹铺平道路。 UBS对2QFY27（截至2026年9月季度）的关键预测： ：同比增长8.6% ：约300亿元人民币（高于市场一致预期268亿） ：阿里云盈利增长超预期 + 电商业务利润率改善
一、电商业务板块：补贴优化推动盈利企稳
GMV增长预计同比持平（与6月季度类似；7-8月国家统计局网上实物商品零售增速为+2.7%） CMR（客户管理收入）预计同比-5%（6月季度为-8%） 剔除对冲性商家补贴后，可比口径呈，表明商家补贴出现季节性温和收敛 电商EBITA预计同比持平（6月季度为-3%），反映补贴优化与竞争趋缓
尽管UE（单位经济）面临季节性逆风，预计亏损收窄至93亿人民币（6月季度为100亿） 驱动因素：AOV（客单价）改善、UE缺口收窄（市场份额保持稳定） 盒马（Freshippo）的盈利贡献亦有帮助
预计收入同比-2% EBITA达14亿人民币（6月季度为7亿），盈利能力显著改善 ：预计环比持稳于388亿人民币（6月季度397亿）。 二、阿里云：核心增长引擎 UBS对阿里云展望最为乐观： 指标2QFY27预测1QFY27实际 收入增速 +53% YoY +45% YoY EBITA利润率 14.0% 11.6% ： ——高利润率业务结构性改善 ——算力成本下降 ——UBS提升对阿里云收入增长与利润率前景的信心
：新发布的V900芯片计算性能为上一代M890的3倍，有望支撑算力扩张与成本效率。T-head的外部销售加速可能为增长与利润率提供额外上行空间。 三、AI实验室与应用：亏损收窄+ ROI导向 AI实验室及应用EBITA亏损预计收窄至110亿人民币（6月季度140亿） Qwen ToC App的S&M（销售与营销）效率提升，部分抵消模型训练成本上升 ：UBS预计阿里巴巴，对应55%收入增速及15%利润率 四、资本开支与基础设施计划 2026年Apsara大会上宣布的，意味着： 年均新增约算力容量 按30亿美元/GW投资强度计算 自建容量在近期内占约50% 年度资本开支预计显著增加（具体数字原文未完整披露） 五、财务预测全景 财务指标（人民币百万）FY24FY25FY26FY27EFY28EFY29EFY30EFY31E 营收 941,168 996,347 1,023,670 1,114,896 1,274,468 1,465,526 1,678,633 1,921,584 EBIT（UBS调整） 143,436 163,562 71,482 120,792 176,367 226,191 264,552 320,781 净利润 158,339 157,940 64,878 110,840 162,459 199,904 238,362 283,336 EPS（人民币） 62.22 65.41 26.98 44.34 64.99 79.17 93.47 110.01 EBIT利润率(%) 15.2 16.4 7.0 10.8 13.8 15.4 15.8 16.7 P/E（倍） 9.6 10.1 37.0 16.3 11.0 9.1 7.7 6.5 UBS对FY27-FY29的EPS预测分别为44.34/64.99/79.17元人民币，较一致预期小幅调整（FY27下调3%，FY28-FY29分别上调4-5%）。
评级与目标价 ：买入（Buy） ： （2026年10月7日）：107美元 ：约92% ：约2,480亿美元 ：94.81 - 179.97美元 估值依据 估值基于FY28-FY30盈利快速恢复的预期 EV/EBITDA从FY26的14.6x快速回落至FY31E的2.6x P/E从FY26的37.0x降至FY31E的6.5x 自由现金流转正后股息收益率从FY28E的2.8%提升至FY31E的4.8% 投资逻辑 UBS看好阿里巴巴的核心逻辑可归纳为""： ：补贴优化、竞争趋缓带来利润率企稳回升 ：AI需求爆发+MaaS+T-head自研芯片=增长加速+利润率扩张（长期目标20%） ：亏损持续收窄，合并业务接近盈亏平衡
：尽管UBS预计加速增长，但中国云市场竞争加剧（华为云、腾讯云等）及宏观经济波动可能导致阿里云增速低于53%预期 ：20GW IDC计划意味着数十亿美元的资本投入，若MaaS及AI应用商业化进度不及预期，可能压制自由现金流与股息回报 ：中国电商竞争未完全平息，监管政策变化可能影响TTG GMV与CMR增长；商家补贴收敛若引发商家流失，将影响广告收入 ：国际ToC电商预计同比-2%，海外市场（如Lazada、速卖通）面临地缘政治、本地化竞争及汇率波动风险 ：尽管Qwen ToC App S&M效率提升，但模型迭代与训练成本可能超预期，影响AI业务亏损收窄节奏 ：阿里云海外业务及T-head芯片技术发展可能受到美国出口管制等政策影响 ：93亿亏损收窄依赖AOV与UE改善，若行业价格战重启，亏损可能再度扩大 ：UBS FY27 EPS预测略低于一致预期（45.68 vs 44.34），若实际业绩进一步走弱，可能引发市场重新定价
总体总结
主题正文
- 预计FY27二季度（9月季度）总营收同比增长8.6%，调整后EBITA达300亿人民币（高于一致预期268亿），主要驱动力来自：1）阿里云收入增速加速至53%（上季度45%），EBITA率提升至14.0%，受益于高利润MaaS收入占比提升及自研芯片T-head采用；
- 预计云+AI合并业务有望在12月季度接近EBITA盈亏平衡，对应55%收入增速及15%利润率，长期云利润率目标20%。
- ：阿里云盈利增长超预期 + 电商业务利润率改善
- ：UBS预计阿里巴巴，对应55%收入增速及15%利润率
- ：AI需求爆发+MaaS+T-head自研芯片=增长加速+利润率扩张（长期目标20%）
- ：尽管UBS预计加速增长，但中国云市场竞争加剧（华为云、腾讯云等）及宏观经济波动可能导致阿里云增速低于53%预期
- ：国际ToC电商预计同比-2%，海外市场（如Lazada、速卖通）面临地缘政治、本地化竞争及汇率波动风险
- ：93亿亏损收窄依赖AOV与UE改善，若行业价格战重启，亏损可能再度扩大