- 摩根士丹利维持Alphabet（GOOGL）"增持"评级，目标价400美元。报告核心观点：1）1H26 Waymo行驶里程低于预期约3%，主因天气、高速公路

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摩根士丹利维持Alphabet（GOOGL）"增持"评级，目标价400美元。报告核心观点：1）1H26 Waymo行驶里程低于预期约3%，主因天气、高速公路运营暂停及约3700辆车的召回等暂时性因素，属于成长中的阵痛而非趋势性恶化；2）上调2028年里程预测约2%，因新城市（亚特兰大、丹佛、圣地亚哥、坦帕湾）上线速度快于预期，预计2032年Waymo年收入可达约200亿美元；3）车队规模将在2027/2028年底分别达到约8K/16K辆，2032年达12万辆；4）安全指标虽有所下滑（每事故行驶里程从4Q25的45.8万英里降至2Q26的37万英里），但仍约为人类驾驶员的5倍；5）Waymo是GOOGL被低估的"具身智能体"差异化资产，Gemini智能体未来可与Waymo深度整合（如根据日历/邮件自动规划出行），有望推动GOOGL估值重估。

摩根士丹利发布关于Alphabet（GOOGL）的深度报告，标题为《Why Waymo is an Agentic Differentiator》（Waymo是Alphabet被低估的智能体差异化优势），重申**"增持"评级**，目标价维持（基于约24倍2027/2028年平均EPS的市盈率）。报告的核心逻辑是：。在当前GOOGL交易于19倍2028年EPS的背景下，Waymo的长期价值被市场严重低估。Gemini智能体未来有望与Waymo深度融合——根据用户日历、邮件自动规划出行（如酒店到机场、会议到餐厅的自动驾驶接驳），这将成为GOOGL估值重估的重要催化剂。

1H26业绩回顾：短期阵痛而非趋势恶化 Waymo于近期更新了截至1H26的运营数据，，各城市表现分化明显：城市报告值（百万英里）MS预测偏差凤凰城 92.1 96.7

旧金山 82.4 89.8

洛杉矶 67.1 67.4 -0.4% 奥斯汀 21.1 22.3

亚特兰大 8.6 4.0

分析师认为，导致核心市场不及预期的因素主要包括三项：

：4月开始出现问题，5月19日起全市场暂停高速公路服务，直至7月下旬才逐步恢复：约3,700辆车（基本覆盖整个车队）被召回此外，可能也是影响因素之一。但摩根士丹利明确表示，这些都是自动驾驶多年发展过程中的，不构成趋势性看空的理由。需求端：新城市加速放量，上调长期预测尽管核心市场（凤凰城、旧金山）出现短期波动，：

2027/2028年里程预测上调1%/2%，营收上调2%/3% 的快速放量以及等新城市提前上线是主要驱动力同时下调旧金山+凤凰城2027/2028年里程预测14%/11%，反映成熟市场的增长阵痛供应端：车队规模扩张路径清晰约8,000辆（上调1%）约16,000辆（上调2%）达到约（79% CAGR）国际扩张进展值得关注：伦敦、慕尼黑、东京、新加坡均列入规划关键财务展望（维持长期预测）预计达约：83% ：89% 预计达约11亿次，但即便如此也仅占美国总行驶里程的不到0.5%，市场空间巨大安全指标：仍显著优于人类，但需关注近期下滑安全仍是自动驾驶大规模普及的关键门槛指标。Waymo的整体安全表现仍（约5倍），但近期出现令人担忧的下滑趋势：季度每事故行驶里程（千英里） 4Q25 458 1Q26 430 2Q26

摩根士丹利认为，随着车队密度增加以及运营环境多样化（华盛顿DC/丹佛的雪天环境、伦敦/东京等国际市场），。 "具身智能体"差异化叙事这是本报告最具想象力的部分。报告指出： "GOOGL需要在智能体方向有所突破以推动估值重估，而Waymo正是其被低估的具身智能体差异化优势。" 具体应用场景示例： Gemini智能体读取用户日历和邮件后，完成酒店→机场、机场→会议、会议→机场、机场→家的全程接驳如果邮件中有餐厅预订，Gemini智能体可以的行程这一逻辑的核心在于：。Waymo不仅是GOOGL的独立业务，更是其Gemini智能体战略的物理延伸。

指标数值

增持（Overweight）

$400.00 （2026年10月6日收盘） $347.68

4,309,128百万美元

$235.84 – $408.61

看好（Attractive）

+15.05% 估值方法 $400目标价基于，应用于2027/2028年平均EPS（$15/$18）：隐含约较GOOGL同业中位数存在三档情景分析情景目标价估值倍数假设

$460 ~26x 2027/28平均EPS 搜索/云加速，AI创新驱动多倍估值扩张

$400 ~24x 2027/28平均EPS 搜索收入温和增长，平台持续货币化，云加速

$225 ~15x 2027/28平均EPS 全球广告增长放缓，AI产品对利润率造成超预期压力盈利预测指标FY26EFY27EFY28E 营业收入（百万美元） 519,818

EBITDA（百万美元） 243,891

净利润（百万美元） 281,909

EPS（美元） 21.92

上行风险（支撑目标价的因素）（搜索、YouTube、Cloud等）持续兑现，提升长期增长可见度带来运营杠杆，推动EPS和FCF预测上调移动搜索广告持续抢占线上预算份额 YouTube视频投资带来长期货币化空间新产品贡献高于预期的营收增量通过加大股票回购回报资本招聘或人均支出低于预期下行风险（可能压低目标价的因素），SMB（中小企业）和旅游广告在高衰退敏感性下承压，导致利润率扩张和调整后EBITDA低于预期，且计算密集度上升，对利润率造成更大压力 Google及其他Alphabet业务的披露改善未能降低整体投资活动（每事故里程持续下滑）新城市扩张速度低于预期，或国际扩张遭遇监管阻力关键关注点：丹佛、华盛顿DC等雪天环境对Waymo是重大考验：伦敦、慕尼黑、东京、新加坡的落地节奏：何时能看到实质性产品发布，将是估值重估的关键催化：5月暂停的高速公路服务恢复情况：3,700辆车的召回是否会影响后续扩张节奏

总体总结

主题正文

报告核心观点：1）1H26 Waymo行驶里程低于预期约3%，主因天气、高速公路运营暂停及约3700辆车的召回等暂时性因素，属于成长中的阵痛而非趋势性恶化；
2）上调2028年里程预测约2%，因新城市（亚特兰大、丹佛、圣地亚哥、坦帕湾）上线速度快于预期，预计2032年Waymo年收入可达约200亿美元；
5）Waymo是GOOGL被低估的"具身智能体"差异化资产，Gemini智能体未来可与Waymo深度整合（如根据日历/邮件自动规划出行），有望推动GOOGL估值重估。
摩根士丹利发布关于Alphabet（GOOGL）的深度报告，标题为《Why Waymo is an Agentic Differentiator》（Waymo是Alphabet被低估的智能体差异化优势），重申**"增持"评级**，目标价维持（基于约24倍2027/2028年平均EPS的市盈率）。
同时下调旧金山+凤凰城2027/2028年里程预测14%/11%，反映成熟市场的增长阵痛
预计达约11亿次，但即便如此也仅占美国总行驶里程的不到0.5%，市场空间巨大
全球广告增长放缓，AI产品对利润率造成超预期压力
Google及其他Alphabet业务的披露改善未能降低整体投资活动

源文件：2026-10-07/topics/175.md

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