【国泰海通|海外科技】Marvell投资者日速递：上调FY28营收指引、CY30指引超预期，互连、XPU、交换三维并举 FY28营收指引上调、数据中心业务增速上
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【国泰海通|海外科技】Marvell投资者日速递：上调FY28营收指引、CY30指引超预期，互连、XPU、交换三维并举
FY28营收指引上调、数据中心业务增速上调至约80%。公司预计FY28总营收约为200亿美元（此前8月财报时指引180亿美元）、数据中心营收增速由此前指引的超70%提升至约80%（即200亿美元收入中180亿美元来自于数据中心业务）， 20亿美元增量主要来自于光互联、Scale-up器件与交换产品。
CY30公司TAM达4000亿美元。管理层预计CY30 互连/交换与存储/XPU领域TAM分别为650亿/850亿/2350亿美元（CAGR分别为65%/40%/55%），叠加通信领域额外150亿美元TAM，公司CY30总TAM预计达4000亿美元（CAGR达45%）。
CY30指引超预期、同步抬高利润率框架。公司基于当前客户、产品与业务中标情况，假设后续Capex支出趋于温和（27年后假设20%增速），估计得： 1）部门层面：CY30预计数据中心营收675亿-875亿美元（CY27起增速区间为55%-70%），叠加通信及其他业务25亿美元稳态收入， 预计CY30整体收入区间700亿-900亿美元。 2）业务层面：互联业务/交换与存储/XPU业务CY30营收中值预计分别为375亿美元/100亿美元/300亿美元。 3）利润率框架： CY30预计毛利率区间56%-59%、营业利润率44%-46%（此前预计38%-40%）、Non-GAAP-EPS超30美元，此外公司致力于在一段时间内将超50%自由现金流反馈给股东。
光互联中DSP继续保持领先、Scale-up侧价值量空间可观。 1）DSP仍系光互联核心支柱。800G市场需求强劲，1.6T公司处于领先地位，ECOC 26期间公司正式展示2nm 400G/Lane 3.2T解决方案。 2）NPO与CPO不是简单的前后替代关系，而会根据距离、功耗、成本与可维护性长期共存。 公司TIA与Driver产品预计27年营收显著增长、27年预计scale-up侧光学器件收入将达到数亿美元。 3）管理层指引单XPU需要数千美元的Scale-up光学器件（XPU与交换机端皆需），客户侧正在寻求全面的端到端解决方案。
交换产品预计FY28收入超10亿美元、100T产品有望打开增量空间。随着51.2T产能爬坡，预计FY28交换产品营收将超10亿美元（管理层指引“增幅显著”），同时公司100T产品具备低时延/功耗等优势，后续可服务于Scale-up市场，预计未来几年内可带来数十亿美元年度增量营收。
XPU与XPU-Attach并行、FY29定制ASIC收入上调。公司上调FY29 定制ASIC营收至120亿美元以上（此前目标100亿美元），主要得益于8月Google战略合作及XPU Attach市场扩大。随着XPU复杂度提升，公司预计单XPU配套产品ASP约在1000美元左右，促使NIC、CXL等业务皆具备10亿美元级别市场机遇，进而带动定制业务中XPU与XPU Attach日益平衡（但组合比例仍需看项目发展情况）。
总体总结
主题正文
- 【国泰海通|海外科技】Marvell投资者日速递：上调FY28营收指引、CY30指引超预期，互连、XPU、交换三维并举
- 公司预计FY28总营收约为200亿美元（此前8月财报时指引180亿美元）、数据中心营收增速由此前指引的超70%提升至约80%（即200亿美元收入中180亿美元来自于数据中心业务）， 20亿美元增量主要来自于光互联、Scale-up器件与交换产品。
- 管理层预计CY30 互连/交换与存储/XPU领域TAM分别为650亿/850亿/2350亿美元（CAGR分别为65%/40%/55%），叠加通信领域额外150亿美元TAM，公司CY30总TAM预计达4000亿美元（CAGR达45%）。
- 1）部门层面：CY30预计数据中心营收675亿-875亿美元（CY27起增速区间为55%-70%），叠加通信及其他业务25亿美元稳态收入， 预计CY30整体收入区间700亿-900亿美元。
- 3）利润率框架： CY30预计毛利率区间56%-59%、营业利润率44%-46%（此前预计38%-40%）、Non-GAAP-EPS超30美元，此外公司致力于在一段时间内将超50%自由现金流反馈给股东。
- 公司TIA与Driver产品预计27年营收显著增长、27年预计scale-up侧光学器件收入将达到数亿美元。
- 随着51.2T产能爬坡，预计FY28交换产品营收将超10亿美元（管理层指引“增幅显著”），同时公司100T产品具备低时延/功耗等优势，后续可服务于Scale-up市场，预计未来几年内可带来数十亿美元年度增量营收。
- 随着XPU复杂度提升，公司预计单XPU配套产品ASP约在1000美元左右，促使NIC、CXL等业务皆具备10亿美元级别市场机遇，进而带动定制业务中XPU与XPU Attach日益平衡（但组合比例仍需看项目发展情况）。