【天风海外科技】美光业绩点评 业绩整体强于预期，除了 Q1 毛利率指引偏弱。盘后反应平淡，我们倾向于认为，市场对本轮高盈利的持续性、长协能否实质降低周期波动，以
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【天风海外科技】美光业绩点评
业绩整体强于预期，除了 Q1 毛利率指引偏弱。盘后反应平淡，我们倾向于认为，市场对本轮高盈利的持续性、长协能否实质降低周期波动，以及扩产后的股东现金回报仍持保留态度。
管理层希望通过 AI 需求、持续供给约束，以及带有采购承诺和价格保护的长协，延长高盈利持续时间、抬升未来下行周期的盈利底部，进而降低市场给予存储公司的周期性折价。这套逻辑最终需要通过三件事兑现：毛利率按预期回升、长协在市场转弱时有效保护利润，以及扩产后仍能形成充足的股东现金回报。
数字上（Q4是 6-8 月，Q1是 9-11 月），营收利润beat，毛利率指引miss买方预期（但是 Q1 是全年毛利率低点），后续价格涨幅将趋于温和：
Q4/Q1E 营收 542/615亿，买方预期为 529/ 590 亿 Q4/Q1E 毛利率 87.0%/86.3%，买方预期为 87.0%/88% Q4/Q1E EPS 33.4/38.2，买方预期为 33+/37.5
Q4（6-8 月，对其它存储公司有一定价格指导意义）环比增长 31%，主要由价格驱动。DRAM 收入QoQ增长 27%，位元出货量仅增长 约 5%，ASP 上涨 17%-19%；NAND 收入环比增长 42%，位元出货量增长约 10%，ASP 上涨约 30%。数据中心 SSD 季度收入约 100 亿美元、占 NAND 收入超过三分之二，云和数据中心业务占比到6成以上，收入结构向数据中心倾斜的趋势已经相当明确。
供给展望：
NAND位元增长 26/27/28：20%-23%/24%—26%/24%—26%； DRAM位元增长 26/27/28：24%-26%/20%—23%/20%—23%； HBM增速快于传统DRAM 供需恢复平衡的时间点尚不明朗，2027—2028 年供需将比 2026 年紧张得多
长协SCA对比上个季度：
Q3/Q4 已签 SCA 数量：16 /26 份 Q3/Q4 客户财务承诺：220/320 亿美元 Q3/Q4 长协相关 RPO：1000/1500 亿美元
到 2030 年覆盖 35%的收入，部分协议延续至 2031 年，SCA预计收入约75%已确定定价机制，包含上下限价格带；约25%按市场价格定期协商。新协议正按更高价格谈判。即使按价格下限，利润率也高于以往周期高点。
物理 AI长期需求方向，自动驾驶/人形机器人可能需要200GB 以上 DRAM、数 TB 存储，已有客户测试下一代产品。
FY27 Capex 较原计划上调。上半年约 250 亿美元，下半年预计更高，意味着全年可能超过500亿美元。对比看，FY26 是 270亿美金。
长期目标是返还 100%的超额现金（并非承诺返还全部自由现金流）。
李奇/卢可盈
总体总结
主题正文
- 管理层希望通过 AI 需求、持续供给约束，以及带有采购承诺和价格保护的长协，延长高盈利持续时间、抬升未来下行周期的盈利底部，进而降低市场给予存储公司的周期性折价。
- 这套逻辑最终需要通过三件事兑现：毛利率按预期回升、长协在市场转弱时有效保护利润，以及扩产后仍能形成充足的股东现金回报。
- 数字上（Q4是 6-8 月，Q1是 9-11 月），营收利润beat，毛利率指引miss买方预期（但是 Q1 是全年毛利率低点），后续价格涨幅将趋于温和：
- Q4（6-8 月，对其它存储公司有一定价格指导意义）环比增长 31%，主要由价格驱动。
- DRAM 收入QoQ增长 27%，位元出货量仅增长 约 5%，ASP 上涨 17%-19%；
- 数据中心 SSD 季度收入约 100 亿美元、占 NAND 收入超过三分之二，云和数据中心业务占比到6成以上，收入结构向数据中心倾斜的趋势已经相当明确。
- NAND位元增长 26/27/28：20%-23%/24%—26%/24%—26%；
- 到 2030 年覆盖 35%的收入，部分协议延续至 2031 年，SCA预计收入约75%已确定定价机制，包含上下限价格带；