大摩‑电信及网络设备‑ECOC 大会后续：公司具体要点及投资者反馈 📝 继上周发布的初步点评报告之后，我们整理汇总了在 ECOC 大会期间和各家公司单独会谈得到
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大摩‑电信及网络设备‑ECOC 大会后续：公司具体要点及投资者反馈
📝 继上周发布的初步点评报告之后，我们整理汇总了在 ECOC 大会期间和各家公司单独会谈得到的核心信息。行业需求环境强劲，光模块相关潜在市场规模随业务扩张持续增长，供给约束问题已经得到缓解。 🔑 展望明年，行业表现的关键变量将是供给释放节奏、扩张市场的业务落地进展以及毛利率水平。 🗓️ 我们于 9 月 21 日、9 月 22 日在西班牙举办的 ECOC 大会上，与思科、CIEN、Coherent、是德科技、诺基亚、TSEM、Lightmatter（非上市公司）开展会谈。相关会议的整体初步观点，可参考我们上周发布的报告《》。 💬 大会结束之后，投资者反馈整体偏积极，但市场也存在疑惑：在当前大量行业信息已经公开的背景下，后续行情将如何演绎。 📌 正如我们在 ECOC 大会总结报告中提到，本次大会的几大核心主题：光器件的需求增速已经超过供应商的生产能力，不少厂商订单排期已经达到 12‑18 个月；CPO/NPO 最终技术形态尚未完全确定，但市场普遍认可该技术方向终将落地。 🤝 大会结束后和投资者的交流可以总结为：市场一致认可行业需求旺盛，但投资者更希望厘清尚未明确的行业变量，以及个股在未来一年的驱动逻辑。 📊 我们的总结观点：LITE、COHR 拥有相对更近的催化因素，分别为：1）CPO/NPO 相关产品发布；2）磷化铟全产业链需求持续高景气；3）良率改善带动毛利率上行。 ⏳ CIEN、GLW、CSCO 的机会则会在稍晚阶段显现，对应的驱动是：1）新增产能投产带来供给放开；2）高毛利产品开始批量出货。 ⭐ 相较于需求端变化，我们认为毛利率上行将是明年个股获取超额收益更核心的驱动因素，这也是我们理解 LITE 近期跑赢同业的重要原因。 📋各公司单独会谈要点（按字母顺序排列） 🔹 Ciena（高层参会人员：首席战略官 David Rothenstein，投资者关系负责人 Patti Trautwein、Greg Lampf） 💡 本次会谈大部分内容和上周在渥太华投资者论坛的观点保持一致。核心观点如下： ✅ 对自身行业竞争地位抱有信心。 📈 该公司提出的 29 财年 140 亿美元营收目标，并未将 CPO/NPO 及相关元器件的重大贡献纳入测算，如果相关技术落地成功，会带来额外业绩增量。 💰 毛利率的抬升，最终不只依赖 Hyper‑Rail 产品，也普遍取决于 RLS 系列产品的表现。 📦 公司在手订单积压规模未来会出现回落，该现象存在两面性，回落代表供给端产能释放。如果不存在供给约束，26 财年公司营收本可以接近 80 亿美元，而当前市场一致预期为 64 亿美元。 📌 整体观点与渥太华论坛保持一致，公司股价的核心观察点是新产品投产后，毛利率向 50% 迈进的实现路径。 🔹 思科（参会人员：Acacia 产品管理副总裁 Tom Williams，光系统产品管理副总裁 Lorenzo Ghioni，投资者关系 Emily Hunt） 😮 本次会谈中最值得关注的信息：思科当前已经出现部分产品可供出货，意味着随着可用产品释放，未来几个季度有望拿到更多订单。 💡 其他核心观点： 🏆 对可插拔光模块领域的龙头地位充满信心，年内 400ZR、800ZR 相关产品的市场需求预期均出现上调。 🚀 1600ZR 产品需求会格外旺盛，部分厂商完成 400ZR 迭代后没有升级 800ZR，但行业几乎都会推进 1600ZR 的升级。 🤔 对 CPO 技术，尤其是大规模部署场景的态度依旧偏谨慎，该口径和此前对外表述保持一致。 📉 过去数周 AI 资本开支相关标的迎来估值修复，思科经历估值回调。 ✨ 公司当前手握部分可调配供给，该部分增量并未计入市场季度预期，有望成为业绩向上催化。 🔹 Coherent（参会人员：半导体设备高级副总裁 Beck Mason，投资者关系 David Pasquale） 📎 PhotonLink 相关内容请参阅独立专题报告。其余核心观点： 🔋 VCSEL 激光器的重要性会持续提升，其优势体现在功耗、成本，同时不依赖磷化铟材料，公司持续看好 VCSEL 长期发展前景。公司重点推进的方向之一就是面向 CPO/NPO 应用的高密度 VCSEL 产品。 🧱 当前行业瓶颈为衬底材料，设备工具的供应实际情况相对良好。 🔌 OCS 光交叉连接的应用场景持续拓宽，但部分落地项目的规模会偏小。 📈 未来一年 CPO/NPO/OCS 产品产能爬坡的实际证据，将会成为该公司股价重要催化，有望优化整体毛利率水平。 🔹 是德科技（参会人员：网络与数据中心业务副总裁兼总经理 Joachim Peerlings 博士，投资者关系 Liz Morelli） 💡 核心观点： 🔬 业务覆盖光网络全产业链，从芯片流片、量产，一直延伸至 AI 流量仿真环节。 🛠️ 我们在该公司展台走访时看到 5‑6 大类产品，覆盖产品从设计到量产全流程，其中流量仿真等品类是过去一年新拓展的业务。 💸 伴随产品迭代更新，整体解决方案成本同步上行。公司表示，网络、激光器速率每一代升级，都需要配套更多的测试内容。 🏅 对自身竞争地位充满信心，认为自身相比竞争对手至少领先一年。 ✨ 展台调研也印证我们看好该公司的逻辑：1）深度参与 AI 供应链更多环节；2）相关测试项目的成本持续抬升；3）具备差异化竞争优势。 🔹 Lightmatter（非上市公司，参会人员：联合创始人兼首席科学家 Darius Bunandar 博士，生态与联盟副总裁 Steve Klinger） 💡 管理层核心观点： 🔄 双向复用技术可以帮助客户降低光纤使用需求，该公司方案支持单根光纤同时完成收发，光纤需求量直接减半。 📅 L20 CPX 模块将在 2027 年启动产能爬坡，产品遵循 Open CPX 多源协议标准，采用标准插座形态，有利于产品推广落地。 🗣️ 将在 OCP 开放计算项目上发布更多进展。该公司表示，正在 OCP 联盟内部牵头，推进面向 AI 基础设施的 CPO 技术，目标推出更多开放设计标准。 🔹 诺基亚（由 Terence Tsui 覆盖，参会人员：光网络业务总经理 Ron Johnson，光网络市场高级副总裁 Rob Shore，投资者关系 David Mulholland） 💡 核心观点： 🗺️ 产品技术路线规划目标较高，但管理层对开发时间节点有信心。诺基亚整合自身与 Infinera 两支研发团队，共同推进第四代数字信号处理器研发。 ⚙️ 对产能采取策略性布局。和思科类似，诺基亚会充分利用现有闲置产能，明年晶圆厂资源释放之后，还会新增更多产能。 📡 AI 无线接入网业务正在积蓄发展动能。本次会谈虽然聚焦光通信，但是投资者提问关注到 AI 无线接入网，客户试点今年已经启动，公司已经开展 19 个独立试点项目，业务势头向好。
总体总结
主题正文
- 🗓️ 我们于 9 月 21 日、9 月 22 日在西班牙举办的 ECOC 大会上，与思科、CIEN、Coherent、是德科技、诺基亚、TSEM、Lightmatter（非上市公司）开展会谈。
- 📌 正如我们在 ECOC 大会总结报告中提到，本次大会的几大核心主题：光器件的需求增速已经超过供应商的生产能力，不少厂商订单排期已经达到 12‑18 个月；
- ⭐ 相较于需求端变化，我们认为毛利率上行将是明年个股获取超额收益更核心的驱动因素，这也是我们理解 LITE 近期跑赢同业的重要原因。
- 🔹 Ciena（高层参会人员：首席战略官 David Rothenstein，投资者关系负责人 Patti Trautwein、Greg Lampf）
- 🔹 思科（参会人员：Acacia 产品管理副总裁 Tom Williams，光系统产品管理副总裁 Lorenzo Ghioni，投资者关系 Emily Hunt）
- 😮 本次会谈中最值得关注的信息：思科当前已经出现部分产品可供出货，意味着随着可用产品释放，未来几个季度有望拿到更多订单。
- 🔹 诺基亚（由 Terence Tsui 覆盖，参会人员：光网络业务总经理 Ron Johnson，光网络市场高级副总裁 Rob Shore，投资者关系 David Mulholland）
- 本次会谈虽然聚焦光通信，但是投资者提问关注到 AI 无线接入网，客户试点今年已经启动，公司已经开展 19 个独立试点项目，业务势头向好。