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主题 2026-09-30/topics/249.md 原文

- 高盛发布的多主题每日市场观察报告。核心观点包括：(1) 中国大宗商品：因国内废铜供应紧张，对铜更为正面；因政策增产速度快于预期，对煤炭转负面，下调中国煤业至

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本报告为高盛2026年9月30日发布的《》多主题每日市场观察，覆盖亚太及全球多个市场和行业的最新动态。报告核心围绕以下几条主线展开： ：对铜更乐观（废铜供应紧张），对煤炭转为谨慎（政策增产快于预期） ：PSL降息25bp+首套房1pp贴息，但更多是信号意义而非强刺激 ：AI需求推动日本MLCC行业整合（太阳诱电与TDK联盟）；台湾ODM受益AI服务器机架和智能手机 ：亚洲CDMO从复苏转向结构性增长，恒瑞与诺和诺德达成口服GLP-1/GIP肽交易 ：百威亚太因中国疲软下调预测；Breville美国渠道优势凸显；Nidec管理层变动缓解担忧 ：民主党横扫概率高

一、中国大宗商品：铜乐观，煤炭转负 铜：维持正面观点 ：国内废铜供应紧张将支撑精炼铜基本面 ：重申买入紫金矿业（Zijin）和洛阳钼业（CMOC） 煤炭：转为负面观点 ：山西省国企增产速度快于预期，预计2027年上半年可能从紧张转为过剩 ： 2027年动力煤基准价预测从5800元/吨下调至5750元/吨（即Rmb750/t，原Rmb850/t） 2027-2028年盈利预测下调8-19% ： 中国煤业-H/A：下调至，12个月目标价HK$12.50/Rmb16.00 兖矿能源-H：下调至，12个月目标价HK$10.00 兖矿能源-A：目标价下调至Rmb14.00 中国神华-H/A：12个月目标价下调至HK$42/Rmb45 二、澳洲策略与宏观：RBA"够了吗？" 利率判断 RBA将现金利率提升至15年新高 高盛经济团队预计RBA将按兵不动，因为增长将显著放缓、失业率上升 基准情景：政策将保持不变直至2027年下半年开始渐进宽松周期 ：若通胀意外上行，11月可能进一步收紧 市场影响 ASX 200自首次加息以来已 利率敏感板块（REITs、零售、科技）显著跑输 相对于债券市场，整体指数仍偏贵 ：筛选在10年期国债收益率下降时通常跑赢、近期滞胀显著、当前估值较历史均值折让超过10%的标的 三、中国宏观：定向宽松跟进国常会号召 措施内容 PSL利率 下调25bp至1.5% 首套房贴息 1pp "六网"项目 扩大PSL支持 科技创新再贷款额度 提高RMB200亿 中小企业再贷款额度 提高RMB500亿 ：更多是政策信号，而非近期增长的实质性推动 ：贴息范围限于RMB150万以内、120平方米以下的住房，符合条件的人群有限 四、亚洲CDMO：从复苏转向结构性增长 行业趋势 行业叙事从"复苏速度"转向"结构性增长韧性" 各地区、模态、开发阶段的 管理层加大投资以迎接下一轮多年增长周期 资本支出加速、订单储备强劲 新兴模态机会 多肽、ADC（抗体偶联药物）、寡核苷酸、生物类似药 AI驱动的药物发现 投资建议 ：药明合联（WuXi XDC）、康龙化成（Pharmaron）、泰格医药（Tigarmd） ：Samsung Biologics、Asymchem、药明康德（WuXi AppTec）、GenScript 五、日本MLCC：太阳诱电与TDK联盟 交易要点 太阳诱电（Taiyo Yuden）与TDK签署MoU 覆盖MLCC和电感器产品 由快速扩张的AI需求驱动 战略意义 TDK强项：汽车和高压应用 太阳诱电强项：小型化、高电容产品 双方互补，更好把握AI服务器机会 行业格局判断 村田（Murata）：预计仍将保持行业利润池领先 京瓷（Kyocera）：继续独立战略路径 此次合作标志着行业整合的初步尝试，对供应商定位、产能和投资效率均为正面 六、恒瑞医药：与诺和诺德达成口服GLP-1/GIP肽许可 交易结构 ：HRS-1596（Phase I准备阶段的口服GLP-1/GIP肽）的大中华区以外权利 ：3亿美元 ：最高可达23亿美元 ：最高约26亿美元 战略意义 验证恒瑞全球代谢管线 强化其日益多元化的海外业务拓展故事 突出行业对差异化口服GLP-1类药物的战略兴趣 估值 12个月目标价：Rmb73.86 评级： 七、消费板块更新 Breville Group（澳大利亚） ：买入 ：A$37.7 美国实地考察强化品牌优势 在Williams Sonoma的高端定位 在Best Buy的店中店推动市场份额增长 ：对SharkNinja的中期竞争威胁更为谨慎 百威亚太（Budweiser APAC） ：买入 ：从HK$7.3下调至 2026-28年经常性净利润预测下调7-12% ：预计3Q26销量下降16%，EBITDA下降25% 行业需求疲软 不利天气 公司持续去库存 经营杠杆恶化 ：营收持续增长 ：销量疲软、成本承压 ：销售和分销费用居高不下 佛山海天（调味品） A股：，目标价Rmb33.1 H股：，目标价HK$35.2 3Q26预计环比放缓（餐饮需求疲软、出货谨慎） 2026-28年收入和净利润预测分别下调2-3%和3-6% 大豆和PET通胀带来成本压力 ：乡镇渗透和零售渠道扩张 八、台湾ODM/品牌：AI服务器机架和智能手机驱动增长 10家AI服务器和PC供应链公司3个月营收预览 预计环比增长（新一代AI服务器机架和旗舰智能手机放量驱动） ：鸿海（Hon Hai）— 确信名单买入 12个月目标价上调6-11%（受益机架级AI出货和高ASP） AI服务器ASP预期上调 关注新Apple形态和ASIC AI服务器渗透率提升 ：组件供应限制可能影响近期增长 九、Nidec：管理层变动和财报日期确认 ：买入 ：¥3,200 任命Michio Kaida为新总裁 确认9月30日财报发布 前CEO Mitsuya Kishida因不当财务报告行为辞职 Kaida具有深厚的技术背景（CTO经验）和改革经验（Corporate Reform Committee副主席） 新的披露时间表有助于消除"特别警觉证券"指定 十、美国中期选举：民主党横扫概率高 指标概率/数据 参议院多数（民主党）

60% 众议院多数（民主党） 90% 民主党众议院泛民调领先 8.5个百分点 自2024年大选以来变化 11个百分点 民主党概率近期上升，泛民调达周期高位 关键参议院民调领先多数在误差范围内 共和党在后期竞选支出上仍有显著优势 历史模式显示共和党倾向州的民调可能略高估民主党支持

主要评级调整汇总 公司/标的评级变动目标价 中国煤业-H/A

HK$12.5/Rmb16 兖矿能源-H

HK$10 兖矿能源-A 目标价下调 Rmb14 中国神华-H/A 目标价下调 HK$42/Rmb45 紫金矿业 维持 — 洛阳钼业 维持 — 恒瑞医药 维持 Rmb73.86 百威亚太 维持，目标价下调 HK$6.9（下调） Breville 维持 A$37.7 海天味业-A 维持 Rmb33.1 海天味业-H 维持 HK$35.2 Nidec 维持 ¥3,200 鸿海 确信名单 上调6-11%

：若山西省增产进度不及预期或需求超预期，煤炭板块可能出现意外反弹 ：若通胀意外上行，RBA可能在2026年11月进一步加息，与高盛基准情景偏离 ：定向宽松政策对经济增长的实际推动作用可能低于预期，特别是住房贴息的覆盖范围有限 ：中国销量和EBITDA下滑幅度可能超过3Q26预期的16%和25% ：日本MLCC联盟及台湾ODM AI服务器业务高度依赖AI需求持续性，若AI投资周期放缓将带来显著下行风险 ：尽管管理层变动可能缓解担忧，但前CEO不当财务报告行为的余波及"特别警觉证券"指定的移除进度仍存不确定性 ：当前民调可能略高估民主党支持率，特别是在共和党倾向州，最终选举结果可能与预期偏离 ：组件供应限制可能影响台湾ODM AI服务器业务的近期增长节奏 ：澳元、日元、人民币的汇率波动可能影响跨国公司的盈利预测 ：美中关系、亚太地区地缘紧张局势可能对供应链和市场情绪产生重大影响

总体总结

主题正文

  1. (2) 澳洲策略：RBA加息至15年高位后预计将按兵不动，ASX 200自首次加息以来已回调7%，看好降息周期受益标的；
  2. (3) 中国宏观：定向宽松政策（PSL降息25bp、首套房1pp贴息）更多是政策信号而非显著增长动力；
  3. (4) 亚洲CDMO：行业叙事从复苏节奏转向结构性增长韧性，看好药明合联、康龙化成、泰格医药等早研标的；
  4. 高盛经济团队预计RBA将按兵不动，因为增长将显著放缓、失业率上升
  5. ：筛选在10年期国债收益率下降时通常跑赢、近期滞胀显著、当前估值较历史均值折让超过10%的标的
  6. ：预计3Q26销量下降16%，EBITDA下降25%
  7. ：日本MLCC联盟及台湾ODM AI服务器业务高度依赖AI需求持续性，若AI投资周期放缓将带来显著下行风险
  8. ：组件供应限制可能影响台湾ODM AI服务器业务的近期增长节奏
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