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主题 2026-09-30/topics/246.md 原文

- 摩根大通维持对中国股票的超配评级，MXCN和CSI300年底目标分别为100点和5,200点，对应市场普遍预期的14%和25%的EPS同比增长。报告围绕四种

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摩根大通（J.P. Morgan）于2026年9月30日发布的中国权益策略报告，以"四种刺激情景与股票筛选"为核心框架，系统性地拆解了中国市场未来6-12个月的政策路径及其对应的资产配置策略。报告核心结论可归纳为以下几点： ：MXCN年底目标100点、CSI300目标5,200点，分别基于市场共识14%和25%的EPS同比增长预测。 ：报告将政策刺激划分为上行（2024年9月式大刺激）、基本（六张网预算内追赶）、纯货币宽松、下行（财政执行不及预期）四种情景，并分别为每个情景构建了针对性的股票筛选清单。 ：10月五中全会、12月初至中旬的中央经济工作会议、2027年3月初的全国两会，构成未来6个月市场围绕"刺激"主题博弈的核心节点。 ：2Q26业绩显示AI是跑赢中国大盘的顶级增长主题，AI生态在2H26有望持续反弹，但流动性波动可能使路径曲折。 ：决策者推动"股权发行与回购平衡"的举措，有望支撑2H26高股东回报主题。

一、四种情景的逻辑架构 报告开篇以图1形式清晰呈现了四种政策情景的"宏观假设—权益含义"对应关系，这是整篇报告的分析骨架： 情景宏观假设权益含义

财政从缓慢执行转向既定预算内的追赶式发力 六张网相关受益股

政策突破既定预算，新增中央或准财政支持 高Beta消费、地产、建材股

财政执行持续不及预期 低P/B、高股息防御股

货币政策主导，财政按兵不动 微盘/小盘、医疗、IT、原材料 二、基本情景：六张网（Six Networks） 这是摩根大通中国经济学家团队的基准假设，也是报告着墨最多的部分。 ：财政执行改善但仍受土地收入疲软、地方风险规避和项目储备有限等因素制约，"财政脉冲"属支持性而非扩张性。 （十五五期间）： ：Rmb 4万亿元+投入。中国数据中心Capex预计从2026年的550-690亿美元翻倍至2029年的950-1,510亿美元 ：Rmb 5万亿元+，较十四五增长约75%，投向特高压、智能配电、储能、虚拟电厂 ：Rmb 3.8万亿元直接投资，拉动上下游Rmb 7万亿元产出（5G-A、6G准备、LEO卫星） ：Rmb 6万亿元+ ：Rmb 5万亿元+，覆盖77万公里 ：骨干网完成率达95%目标 （按自由流通市值排序）： AIDC、电信、电网板块：包括腾讯、阿里、中际旭创、宁德时代、新易盛、中移动、寒武纪、中微公司、北方华创、联想、立讯精密、澜起科技、兆易创新、中芯国际、海光信息、工业富联、生益科技、沪电股份、百度、天孚通信、沐曦集成电路、三环集团、源杰科技、胜宏科技、华虹半导体、拓荆科技、阳光电源、亨通光电、长川科技、深南电路、摩尔线程、中兴通讯、长电科技、中科曙光、中天科技、光迅科技、芯原微、华海清科、概伦电子、通富微电、特变电工、浪潮信息、国电南瑞等 水务、管网、物流板块：中国电建、中国建筑、顺丰控股、中通快递、J&T极兔 三、上行情景：2024年9月式刺激重演 ： 决策者突破既定预算 新增中央或准财政支持 房市竣工支持力度加强 消费者侧实质性补贴 出口增速回落至中个位数（投资者提到的先决条件） （2024年9月24日后的5日/1月/3月回报）： ：家电（长虹+117%）、汽车（江淮+60%）、地产开发商和经纪（龙湖+45%、万科、保利）、二线白酒（泸州老窖+37%、古井贡酒+36%）、建材（北新建材+33%） ：出口型消费品（如纺织OEM）、防御性高股息标的 ：跑赢者平均拥有更高的"上行Beta" 四、下行情景：防御为主 若财政执行持续不及预期，市场将进入"避险模式"，投资者关注估值（P/B）、资产负债表健康、现金流和股息。 （筛选标准：3个月ADT>3,000万美元、TTM P/B4%、2026/2027 EPS同比增长>0）： ：中国平安、长江证券、华泰证券、招商银行、东方证券、邮储银行、中信银行、上海银行、工商银行、中国银行、苏州银行、成都银行、重庆农商行、上海农商行、浦发银行、中信证券、民生银行、人保财险 ：中蒙牛乳业（消费必需品）、内蒙华电（能源）、中石油（能源）、中联重科（工业）、大秦铁路（工业） 五、纯货币宽松情景：微盘股与小盘股受益 （政策利率下调后的中位数回报）： 指数/板块1周1月3月 万得微盘股 +1.0% +4.3%

Wind全A -0.3% +1.2% +3.9% CSI1000 -0.4% -0.4% +5.7% CSI300价值 -0.8% +2.0%

医疗 -1.0% -2.0%

IT -0.4% -1.1%

原材料 -1.4% +1.5% +4.4% 公用事业 -0.1% +1.0%

： 微盘股3个月中位数回报+9.5%，CSI1000为+5.0%，而CSI300价值为-2.5% 板块上：医疗、IT、原材料3个月领涨；防御型公用事业、日常消费、金融跑输 投资者调研：预期10bp政策利率下调+50bp存款准备金率下调 六、AI与板块推荐 ：Iluvatar CoreX（壁仞科技，H股）、V-Test（概伦电子，A股）、JECT（长电科技，A股）、AMEC（中微公司，A股）、NAURA（北方华创，A股） ：美团、中国银行-H、宁波银行、中金公司-H、信达生物、比亚迪-H、华润置地

评级与目标位 指数评级2026年底目标隐含EPS增长 MXCN

100点 14% CSI300 — 5,200点 25% 摩根大通在EM/Asia资产配置中维持对中国股票的超配立场。该判断的核心驱动因素包括： 14%-25%的EPS增长预期提供基本面支撑 流动性充裕（虽未恢复至2026年6月的过剩水平） AI主题持续兑现（2Q26财报已验证） 政策端"股权发行与回购平衡"改善股东回报 估值方法论 报告未给出整体市场的精确估值模型，但通过股票筛选隐含了估值偏好： ：偏好自由流通市值>100亿美元（市值溢价）、关注EPS增速与历史P/E分位数 ：严格筛选TTM P/B4%、正自由现金流 ：容忍较高绝对估值（如寒武纪P/E 122倍、源杰半导体P/E 206倍），强调EPS增速（多数100%+）

： 基本情景下，土地收入疲软、地方风险规避、项目储备不足可能持续制约财政脉冲 下行情景下，若融资无法转化为支出，政策效应将显著低于预算意图 ：报告指出上行情景的重要先决条件之一是出口增速回落至中个位数，若出口保持韧性，反而可能降低决策者推出大规模刺激的紧迫性 ：摩根大通区域策略团队指出，未来可能面临更紧的货币政策和流动性收紧，这是未来数周需要谨慎的主要原因之一 ：亚洲周期动量指标（QMI）正在恶化，叠加美国中期选举前的避险情绪（Risk Aversion），可能压制市场风险偏好 ：在10月三季报披露前缺乏新的盈利催化，且季节性因素不利（poor seasonality） ：尽管2Q26财报验证了AI的领先地位，但流动性波动可能使AI主题的反弹路径"曲折" ：中美关系、台海局势、全球供应链重构等外生冲击均可能影响中国权益市场的风险溢价 ：报告中的情景分析高度依赖历史规律（如2024年9月式刺激的历史表现），但"历史不会简单重演"，且当前市场环境（流动性水平、估值起点、宏观周期）与2024年9月存在显著差异 ：投资者关注10月五中全会，但摩根大通指出该会议可能更多涉及"党的纪律"和为2027年10月二十一大做准备，而非大规模经济刺激，市场预期可能落空 ：以上分析基于摩根大通研报原文观点整理，不构成投资建议。投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎做出投资决策。市场有风险，投资需谨慎。

总体总结

主题正文

    • 摩根大通维持对中国股票的超配评级，MXCN和CSI300年底目标分别为100点和5,200点，对应市场普遍预期的14%和25%的EPS同比增长。
  2. (2) 基本情景——财政在既定预算内追赶式执行，"六张网"投资是核心受益方向，2026年单年计划投资超7万亿元，十五五期间合计约23-26万亿元；
  3. 摩根大通（J.P. Morgan）于2026年9月30日发布的中国权益策略报告，以"四种刺激情景与股票筛选"为核心框架，系统性地拆解了中国市场未来6-12个月的政策路径及其对应的资产配置策略。
  4. ：10月五中全会、12月初至中旬的中央经济工作会议、2027年3月初的全国两会，构成未来6个月市场围绕"刺激"主题博弈的核心节点。
  5. ：财政执行改善但仍受土地收入疲软、地方风险规避和项目储备有限等因素制约，"财政脉冲"属支持性而非扩张性。
  6. AIDC、电信、电网板块：包括腾讯、阿里、中际旭创、宁德时代、新易盛、中移动、寒武纪、中微公司、北方华创、联想、立讯精密、澜起科技、兆易创新、中芯国际、海光信息、工业富联、生益科技、沪电股份、百度、天孚通信、沐曦集成电路、三环集团、源杰科技、胜宏科技、华虹半导体、拓荆科技、阳光电源、亨通光电、长川科技、深南电路、摩尔线程、中兴通讯、长电科技、中科曙光、中天科技、光迅科技、芯原微、华海清科、概伦电子、通富微电、特变电工、浪潮信息、国电南瑞等
  7. 若财政执行持续不及预期，市场将进入"避险模式"，投资者关注估值（P/B）、资产负债表健康、现金流和股息。
  8. ：投资者关注10月五中全会，但摩根大通指出该会议可能更多涉及"党的纪律"和为2027年10月二十一大做准备，而非大规模经济刺激，市场预期可能落空
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