【国泰海通医药】恒瑞医药EADV大会数据点评：SHR-1139（IL-23p19/IL-36双抗）自免超级大药潜力凸显 银屑病2期数据展现BIC潜力 从16周P
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【国泰海通医药】恒瑞医药EADV大会数据点评：SHR-1139（IL-23p19/IL-36双抗）自免超级大药潜力凸显
银屑病2期数据展现BIC潜力 从16周PASI90（主要试验终点）角度，1139 600mg的应答率高达92.7%，或明显好于两款IL-23p19的73%-75%（跨临床试验对比）。2期数据进一步证明了IL-23p19和IL-36的双靶点协同。
有望支持年度给药 1139 300mg或600mg基线1针后，26周的PASI90仍然高达~76%/~83%，有望支持每年给药1次。摘要仅披露26周期中分析数据，期待52周的随访数据。
需要注意的重要细节 1139的2期sPGA>3分（即重度患者）的比例高达63%，显著高于竞品（15%-37%）。
对于1139的观点 我们看好SHR-1139成为自免超级大药的潜力。作为恒瑞首个独立开展3期临床的创新药，1139有望通过自主开发或co-co模式，让公司保留更多全球权益、分享更大比例的商业化收益，相较于传统license-out模式，有望带来更大的长期估值空间。 1）SHR-1139目标市场巨大：艾伯维的Skyrizi + 强生的Tremfya 2025年合计销售额227亿美金，48% yoy，专利分别2033年/2031年到期。2）恒瑞预计年内启动银屑病的全球3期，差异化的TPP（BIC疗效潜力+潜在年制剂）有望取得可观的市场份额。3）除了银屑病，1139还在布局IBD、坏疽脓皮病，预计2027年读出2期数据。
海外大药有望重塑恒瑞估值体系 我们预计，2026H2–2027年，恒瑞及合作伙伴有望密集启动20项以上全球3期临床，涉及IL-36/IL-23p19、TSLP、Lp(a)、myosin、PDE3/4、口服GLP-1/GIP、IFNAR1/TACI等多个方向的潜在大药。随着全球临床推进、核心资产价值持续验证，海外大药有望成为恒瑞估值的重要支撑，推动公司从国内创新药龙头向全球创新药平台重估。
总体总结
主题正文
- 【国泰海通医药】恒瑞医药EADV大会数据点评：SHR-1139（IL-23p19/IL-36双抗）自免超级大药潜力凸显
- 从16周PASI90（主要试验终点）角度，1139 600mg的应答率高达92.7%，或明显好于两款IL-23p19的73%-75%（跨临床试验对比）。
- 作为恒瑞首个独立开展3期临床的创新药，1139有望通过自主开发或co-co模式，让公司保留更多全球权益、分享更大比例的商业化收益，相较于传统license-out模式，有望带来更大的长期估值空间。
- 1）SHR-1139目标市场巨大：艾伯维的Skyrizi + 强生的Tremfya 2025年合计销售额227亿美金，48% yoy，专利分别2033年/2031年到期。
- 2）恒瑞预计年内启动银屑病的全球3期，差异化的TPP（BIC疗效潜力+潜在年制剂）有望取得可观的市场份额。
- 3）除了银屑病，1139还在布局IBD、坏疽脓皮病，预计2027年读出2期数据。
- 我们预计，2026H2–2027年，恒瑞及合作伙伴有望密集启动20项以上全球3期临床，涉及IL-36/IL-23p19、TSLP、Lp(a)、myosin、PDE3/4、口服GLP-1/GIP、IFNAR1/TACI等多个方向的潜在大药。
- 随着全球临床推进、核心资产价值持续验证，海外大药有望成为恒瑞估值的重要支撑，推动公司从国内创新药龙头向全球创新药平台重估。