【 希音SHEIN】发布中报：单量保持增长，油价+运费带来履约成本增加，利润如期承压 26Q2：单量增长7%+、油价+运费成本上升带来短期成本压力 - Q2单季

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【 希音SHEIN】发布中报：单量保持增长，油价+运费带来履约成本增加，利润如期承压

26Q2：单量增长7%+、油价+运费成本上升带来短期成本压力

• Q2单季度收入110.8亿美元，+0.9%
• 总订单量2.98亿，+7.6%
• 营业利润2.35亿美元，-66%，来自履约费用大幅度增加，主要与中东地缘局势引发油价和运费急剧上涨有关，公司判断该成本为暂时性，未转嫁给消费者，以保证订单体验
• 营业利润率2.1%，同比-4.2pp，若剔除油价及运费影响，预计盈利能力与去年同期大致类似
• 由于优先股公允价值变动收益21.9亿，单季度表观利润为23.98亿美元
• 经调整净利润2. 首发公众号：思维纪要社 28亿，-67%

分区域看Q2收入：新市场弥补欧美下滑

• 美国收入24.7亿美元，-6%，来自关税影响及商城模式（仅确认部分销售价格作为服务收入）占比提升，降幅较Q1已经有所收窄
• 欧洲收入37.7亿美元，-13.9%，与商城模式占比提升有关，叠加欧盟7/1开始取消低价值货物150欧元的关税豁免，公司提高产品售价并削减在线广告支出，致销量下降
• 其他区域客户收入48.4亿美元，+21.6%，增长环比Q1提速，来自单量增长+客群扩大，拉丁美洲市场领跑

26H1：单量、活跃客户保持增长

• 收入201.3亿美元，+1.0%
• 总订单量5.49亿，+6.4%，滚动12个月活跃客户2.9亿，+14.6%
• 分区域看，美国-9.9%，欧洲-7.5%，其他区域+16.0%
• 营业利润4.93亿美元，-53%，下降原因与Q2同理
• 营业利润率2.4%，同比-2.8pp
• 由于优先股公允价值变动收益18.6亿美元，单季度表观利润为22.99亿美元
• 经调整净利润4.99亿美元，-56%

短期挑战仍在、关注单量提升及结构优化

• 后续重点工作集中在：1）促进产品组合向更高价格带的品牌拓展，推动盈利能力改善；2）推动品质、合规及企业透明度投入；3）优化消费者体验和更有针对性的品牌营销
• 与此同时，短期挑战在于关税以及物流成本的波动可能持续，但仍将通过利用好下半年各大节日带动Q4订单提升
• 根据彭博一致预期，26/27经调净利润为13.8/18.7亿美元，PE 13.8/10.2X

风险提示：国际贸易政策波动、诉讼风险

总体总结

主题正文

1. 【 希音SHEIN】发布中报：单量保持增长，油价+运费带来履约成本增加，利润如期承压
2. • 营业利润2.35亿美元，-66%，来自履约费用大幅度增加，主要与中东地缘局势引发油价和运费急剧上涨有关，公司判断该成本为暂时性，未转嫁给消费者，以保证订单体验
3. • 营业利润率2.1%，同比-4.2pp，若剔除油价及运费影响，预计盈利能力与去年同期大致类似
4. • 美国收入24.7亿美元，-6%，来自关税影响及商城模式（仅确认部分销售价格作为服务收入）占比提升，降幅较Q1已经有所收窄
5. • 欧洲收入37.7亿美元，-13.9%，与商城模式占比提升有关，叠加欧盟7/1开始取消低价值货物150欧元的关税豁免，公司提高产品售价并削减在线广告支出，致销量下降
6. • 其他区域客户收入48.4亿美元，+21.6%，增长环比Q1提速，来自单量增长+客群扩大，拉丁美洲市场领跑
7. • 营业利润4.93亿美元，-53%，下降原因与Q2同理
8. • 后续重点工作集中在：1）促进产品组合向更高价格带的品牌拓展，推动盈利能力改善；