上周：9/21 Meta的Muse登顶App Store、Meta单日+11%，AMD市值首破万亿，Intel、Arm单日涨超一成；9/23 标普全球综合PMI
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上周：9/21 Meta的Muse登顶App Store、Meta单日+11%，AMD市值首破万亿，Intel、Arm单日涨超一成；9/23 标普全球综合PMI 58.4创62个月新高，理事Barr称"进一步的政策调整很可能是必要的"，10年期单日+14bp；9/24 10年期盘中5.21%、2007年来最高，30年期创2004年来新高，ORCL就新墨西哥数据中心发出"不可抗力"通知，中美贸易休战只延两个月至1/10；9/25 布伦特收在105附近，WTI约92.5，价差5月来最宽。标普全周+1.2%收7,743，罗素2000 −0.8%，11个行业7个收跌——指数在涨，底下在分化。
【核心判断】谨慎为主、向上参与：增配不动，减配不动，只把"参与"收窄到瓶颈线上。本质上其实是资金在变贵：没加息的一周，10年期+17bp到5.17%，全球央行同时踩刹车；历史上标普20%以上的回撤，几乎都是收益率、油价、美联储紧缩三件事凑齐，这次三件事都在桌上，唯一的对冲是AI利润（三季度标普EPS预计同比+35%）。维持未来12个月三次左右加息的判断——松油门、点刹车，不是急刹。大概率路径：年内再加一次（10/28，期货约七成），10年期5.0–5.35%拉锯，标普7,500–7,900震荡。观察窗口：9/30超级星期三（8月PCE与GDP年度修订、美光财报、季末），10/2非农。
📌 本期要点 1️⃣ 利率｜加息那周长端回落，没加息这周反而+17bp，长端在自己收紧；Trump/Bessent put的行权价已被碰到，但回购工具箱比想象中薄，11月初季度再融资公告是下一个观察点。久期中性，10年期回到4.75%以下再谈长债。 2️⃣ AI基础设施｜从"缺卡"到"缺系统"：算力、存储、电力、网络四条线。确定性排序：存储（MU、SKHY、SNDK）> ABF载板/PCB/先进封装 > 光通信/CPO；电力最缺，但燃气轮机订单已排到2030年后——最缺的，往往也是定价最充分的。 3️⃣ Agent冲击｜Muse替用户退订、砍账单，"惯性生意"被重新定价：PLNT −14%、SCHW −6%、KIE −4%，电信、银行、旅行、广告齐跌。颠覆名单里最看好GOOGL；模型层商品化，价值沉淀到基础设施层。 4️⃣ 印钞与输血｜NVDA追加$1,500亿回购授权（剩余$2,350亿，超苹果2024纪录），同一周A股七家科技龙头定增401亿人民币，前者是后者的26.6倍。上证3823点、离2015年5178点趴了11年，病根是重融资、轻回报。从机构投资者的角度来看就是：定价权在融资方手里，长期回报被结构性压低；机制不改（融资价贴近市价、减持与回报挂钩、不创造回报者退出），指数走不出来。在那之前，买公司不买指数。 5️⃣ 私募信贷｜惠誉违约率6.3%创纪录，8月14起 vs 7月3起，近半是延期付息/PIK；BCRED、Apollo、大摩基金赎回申请10–15%，门只开5%。软件眼下违约率最低（0.6%），风险在2027年再融资墙。 6️⃣ 中美峰会｜雷声大雨点小：休战延两个月至1/10、农业工作组、AI安全渠道；关税未见新下调，台湾未入通稿。1/10成了下一个悬崖。
🎯 配置（不变）
总体总结
主题正文
- 上周：9/21 Meta的Muse登顶App Store、Meta单日+11%，AMD市值首破万亿，Intel、Arm单日涨超一成；
- 9/23 标普全球综合PMI 58.4创62个月新高，理事Barr称"进一步的政策调整很可能是必要的"，10年期单日+14bp；
- 9/24 10年期盘中5.21%、2007年来最高，30年期创2004年来新高，ORCL就新墨西哥数据中心发出"不可抗力"通知，中美贸易休战只延两个月至1/10；
- 历史上标普20%以上的回撤，几乎都是收益率、油价、美联储紧缩三件事凑齐，这次三件事都在桌上，唯一的对冲是AI利润（三季度标普EPS预计同比+35%）。
- 电力最缺，但燃气轮机订单已排到2030年后——最缺的，往往也是定价最充分的。
- 3️⃣ Agent冲击｜Muse替用户退订、砍账单，"惯性生意"被重新定价：PLNT −14%、SCHW −6%、KIE −4%，电信、银行、旅行、广告齐跌。
- 4️⃣ 印钞与输血｜NVDA追加$1,500亿回购授权（剩余$2,350亿，超苹果2024纪录），同一周A股七家科技龙头定增401亿人民币，前者是后者的26.6倍。
- 软件眼下违约率最低（0.6%），风险在2027年再融资墙。