花旗——中国通信基础设施：美国光模块法案——直接敞口有限，政策阴云犹存 2026年9月25日，四名美国参议员提出《保护国家安全系统免受中国光模块影响法案》（S.
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花旗——中国通信基础设施：美国光模块法案——直接敞口有限，政策阴云犹存
2026年9月25日，四名美国参议员提出《保护国家安全系统免受中国光模块影响法案》（S.5548），点名中际旭创（Innolight）与新易盛（Eoptolink）为受限供应商，禁止其参与美国国家安全系统（NSS）采购。花旗认为，该法案尚处立法初期，且未对商业数据中心或AI基础设施实施全面禁令，因此对两家公司的直接盈利影响有限。核心风险并非短期NSS订单流失，而在于未来可能出台的更广泛限制。我们将持续跟踪该法案及FCC相关动态。
范围界定：精准打击，非全面封杀
NSS采购受法律明确定义，涵盖军事指挥控制、情报活动、涉密信息系统及加密国安功能。该法案并非针对商业数据中心或AI基础设施的全面禁令——而这两大领域恰是旭创与新易盛的主要收入来源（其海外业务绝大多数来自AI企业与云服务提供商）。超大规模云厂商驱动的AI建设需求（当前核心增长引擎）不在本次立法直接管辖范围内。
短期收入冲击微乎其微：NSS相关采购仅占光模块市场极小份额，且两家公司均无显著美国防务或情报供应链敞口。五年的过渡期及豁免条款进一步缓冲了近期扰动。
立法进程：仍处早期阶段
后续步骤包括委员会听证、修正案、委员会投票，随后送交参议院全体表决；众议院须通过相同版本后由总统签署。相关条款亦可能被纳入年度国防或网络安全综合法案。因此，最终生效时间、范围及概率均存在不确定性，需持续监测。
政治风险阴云
被美国联邦立法直接点名并冠以“国家安全威胁”标签，将形成政治风险溢价，并折射出华盛顿部分议员对中国光组件厂商的遏制姿态。部分与美国防务或政府有关联的美国企业客户，可能出于规避监管风险的考量而主动砍单。花旗将此提案视为值得紧密跟踪的潜在风险信号。
估值与风险（附核心数据）
• 新易盛（300502.SZ）：目标价701元，基于20.0倍2027财年预期市盈率（较五年历史均值折让0.5个标准差），以反映强劲的800G/1.6T周期、CSP客户ASIC及Scale-Up机遇，以及对核心客户英伟达CPO替代效应的综合考量。下行风险包括：数据中心投资放缓、国内光网络资本开支不及预期、价格竞争拖累毛利、新客户拓展迟缓、中美科技争端及CPO部署快于预期。
• 中际旭创（300308.SZ/3308.HK）：A股目标价1325元，H股目标价1524港元，均基于16.2倍2027财年预期市盈率（较A股三年历史均值折让1个标准差），反映FCC规则对板块的系统性阴云。该目标市盈率较直接可比同行当前交易均值存在微幅溢价，但在预测未来三年收入/利润CAGR达129%/149%的背景下具备合理性。下行风险包括：客户集中度过高、激烈竞争、需求周期性波动、技术迭代风险、供应链及制造风险、地缘政治与贸易摩擦。具体触发因素：AIDC投资不及预期、电信市场扩张疲软、价格竞争挤压毛利、中美科技争端升级。
总体总结
主题正文
- 2026年9月25日，四名美国参议员提出《保护国家安全系统免受中国光模块影响法案》（S.5548），点名中际旭创（Innolight）与新易盛（Eoptolink）为受限供应商，禁止其参与美国国家安全系统（NSS）采购。
- 核心风险并非短期NSS订单流失，而在于未来可能出台的更广泛限制。
- 超大规模云厂商驱动的AI建设需求（当前核心增长引擎）不在本次立法直接管辖范围内。
- • 新易盛（300502.SZ）：目标价701元，基于20.0倍2027财年预期市盈率（较五年历史均值折让0.5个标准差），以反映强劲的800G/1.6T周期、CSP客户ASIC及Scale-Up机遇，以及对核心客户英伟达CPO替代效应的综合考量。
- 下行风险包括：数据中心投资放缓、国内光网络资本开支不及预期、价格竞争拖累毛利、新客户拓展迟缓、中美科技争端及CPO部署快于预期。
- • 中际旭创（300308.SZ/3308.HK）：A股目标价1325元，H股目标价1524港元，均基于16.2倍2027财年预期市盈率（较A股三年历史均值折让1个标准差），反映FCC规则对板块的系统性阴云。
- 该目标市盈率较直接可比同行当前交易均值存在微幅溢价，但在预测未来三年收入/利润CAGR达129%/149%的背景下具备合理性。
- 具体触发因素：AIDC投资不及预期、电信市场扩张疲软、价格竞争挤压毛利、中美科技争端升级。