SHEIN：26H1订单&用户增长，欧美贸易逆风+地缘影响利润 关税/油价/运费等成本抬升压制利润。26H1收入201.34亿美元（+1.0%）；经营利润4.9
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SHEIN：26H1订单&用户增长，欧美贸易逆风+地缘影响利润
关税/油价/运费等成本抬升压制利润。26H1收入201.34亿美元（+1.0%）；经营利润4.93亿美元（-52.9%）；经调整归母净利润4.99亿美元（-55.6%，其中Q1/Q2分别-38.4%/-66.6%）。
盈利能力： H1毛利率 70.1%（+5.0pct，由商城业务占比提升/定价调整/自营成本优化共同驱动）；履约费用率 49.2%（+6.3pct，油价/运费上行+关税+前置本地库存投入抬升分子；商城收入净额法确认缩小分母；Q2为50.4%，+7.4pct）。H1经营利润率2.4%（-2.8pct），经调整归母净利率2.5%（-3.1pct）。油价/运费抬升为中东地缘引发的暂时性影响，欧美关税变化为H2最大影响需重点关注。
订单用户双增、商城口径切换压低表观收入。26H1订单量+6.4%（Q2订单-7.6%）、LTM活跃用户+14.6%，净收入仅+1.0%。缺口的主因是商城业务占比持续提升（商城模式收入确认为净额法）。 结构上： 26H1产品/服务收入-1.9%/+24.9%，服务收入占比升至13.4%（+2.6pct），短期关税/物流成本波动仍存，静待26Q4节日大促拉动订单增长。
分区域看：美国降幅收窄、新兴市场增量弥补欧美下滑。 ①美国： 边际改善，Q2美国净收入24.74亿美元（-6.0%，较Q1的-14.3%收窄）；H1美国收入-9.9%，占比22.3%（同比-1.7pct）。 ②欧洲： 多重压力主动调整。Q2欧洲37.70亿美元（-13.9%，H1同比-7.5%），欧洲小包关税影响预计持续H2欧洲收入，节奏需重点跟踪。 ③新兴市场： 增长引擎，拉美领跑。Q2其他地区净收入48.38亿美元（+21.6%，较Q1的+16.0%提速），拉丁美洲领跑，部分被伊朗冲突对中东业务的不利影响所抵销；H1其他地区+16.0%，占比43.7%（同比+7.6pct），有效对冲美欧市场下滑。
管理层明确未来1-2年重心：①价格带拓展，带动ASP上行，依托模式运营杠杆改善盈利；②加大品质/合规/企业透明度相关投入；③优化APP产品体验，精准品牌营销。
风险提示：国际贸易政策变化、地缘政治因素等
总体总结
主题正文
- SHEIN：26H1订单&用户增长，欧美贸易逆风+地缘影响利润
- 经调整归母净利润4.99亿美元（-55.6%，其中Q1/Q2分别-38.4%/-66.6%）。
- 油价/运费抬升为中东地缘引发的暂时性影响，欧美关税变化为H2最大影响需重点关注。
- 26H1订单量+6.4%（Q2订单-7.6%）、LTM活跃用户+14.6%，净收入仅+1.0%。
- 结构上： 26H1产品/服务收入-1.9%/+24.9%，服务收入占比升至13.4%（+2.6pct），短期关税/物流成本波动仍存，静待26Q4节日大促拉动订单增长。
- Q2欧洲37.70亿美元（-13.9%，H1同比-7.5%），欧洲小包关税影响预计持续H2欧洲收入，节奏需重点跟踪。
- Q2其他地区净收入48.38亿美元（+21.6%，较Q1的+16.0%提速），拉丁美洲领跑，部分被伊朗冲突对中东业务的不利影响所抵销；
- 管理层明确未来1-2年重心：①价格带拓展，带动ASP上行，依托模式运营杠杆改善盈利；