- 报告基于摩根士丹利团队在华盛顿两天的政策专家会谈，核心观点包括：(1) 美国AI政策延续自由放任路线，全面监管更可能在重大事件后才发生；(2) 中美关系处于

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• 报告基于摩根士丹利团队在华盛顿两天的政策专家会谈，核心观点包括：(1) 美国AI政策延续自由放任路线，全面监管更可能在重大事件后才发生；(2) 中美关系处于'有管理的竞争'稳定期，但出口管制和去风险化持续推进，FCC已成为供应链政策的重要且持久的工具；(3) 网络安全投资需跨越式增长，受益标的包括CRWD、PANW、OKTA、FTNT、CSCO；(4) 国防预算讨论焦点从总额转向资金机制，导弹/弹药、无人系统、太空和造船需求最具韧性，1.5万亿美元FY27国防预算中3500亿强制资金路径收窄；(5) 关键催化剂：AI沙皇任命、2026中期选举与2028大选、LLM安全事件风险以及地缘政治冲突。

摩根士丹利于2026年9月28日发布该报告，基于其团队在华盛顿两日与AI、国家安全、监管展望、国防、网络安全、中美关系及更广泛地缘政治专家会谈的核心要点。报告聚焦六大主题：(1) 中美进一步去风险化趋势；(2) AI安全与中美AI竞争平衡；(3) 网络安全投资需跨越式增长；(4) 国防工业基础强化与NDAA立法；(5) AI政策催化剂；(6) 地缘政治催化剂。整体而言，报告认为美国AI政策仍将保持自由放任基调，重大政策转折需触发性事件；中美关系处于"有管理的竞争"稳定期，但供应链去风险化持续推进；国防预算讨论正从总额转向资金机制和优先级排序。

一、中美关系：在"有管理的竞争"下持续去风险化

报告认为，出口管制政策的走向是"更多而非更少"的限制，且越来越多由国会而非行政当局主导，因为本届政府对新出口管制持谨慎态度。投资者应关注FY2027 NDAA纳入以下立法的可能性： ：美国与盟国（尤其是日本、荷兰）在DUV光刻等半导体制造设备控制上的对齐 ：将商务部现有先进芯片出口政策编纂入法 ：要求部分出口产品具备位置验证技术

即使部分条款未纳入NDAA，2027年仍可能推出独立的出口管制法案，特别是在民主党同时控制参众两院的情况下。值得注意的是，行政部门与国会及国家安全机构之间在对华政策上的差距正在扩大。

FCC的"覆盖清单"（Covered List）已成为限制外国技术的重要机制，并在相对较短的时间内扩展至多个硬件类别。报告指出，3.2T标准的光模块、IoT模块和基因测序仪是下一个可能纳入的类别。该政策路径预计将跨越行政当局持续存在，因为其正式依据在于网络安全权限，但也服务于工业政策目标——鼓励关键组件的国内和盟国制造。

报告对即将举行的中美峰会持温和预期，核心是维持现有缓和态势，并可能延长"釜山休战"（2027年1月，再延长两个月）。各方在短期内都希望保持稳定。近期的关键节点包括：APEC（特朗普总统出席）、G20（习出席）以及即将召开的中共党代会。

报告指出，2028年是关键时期——紧随台湾地区领导人选举之后，且在美国总统大选之前。外交措辞中将密切关注美国如何在联合公报和"六项保证"框架下阐述其长期承诺。 二、AI安全与中美AI竞争平衡

报告维持其"两个世界"分化论——美国保持有意义的AI领先优势，而中国则采取不同策略。中国的算力仍是主要约束，其路径更多聚焦于快速部署和经济扩散，特别是在机器人领域具有独特优势。这一分化正在加深全球技术生态系统的"分裂"。

报告认为美国AI政策已经历两个阶段： ：强调加速发展、减少障碍 ：随着高能力前沿模型出现，注意力转向安全、能力风险和访问 多数专家认为，全面监管更可能在重大事件后跟进，而非先于事件发生。AI政策未来领导层的人选是一个重要信号——部分候选人更倾向于正式护栏，如部署前审查。

开源权重模型仍是政策制定中最棘手的挑战之一，治理可能更倾向于通过硬件和基础设施——即算力访问、云服务和全球可信数据中心来实施。报告认为美国政策将继续允许访问开源权重模型，但若这些模型的武器化风险加剧（如生物武器和攻击能力），政策可能转向更严格的限制。

报告指出，数据中心建设面临越来越多的本地和政治约束，包括能源可获得性、地方反对、许可和社区关系等。许多2026年规划的数据中心项目已被推迟。报告维持其57GW至2028年的电力缺口预测。 三、网络安全投资需跨越式增长

专家们一致认为，网络安全投资需要跨越式增长。当前基础设施广泛存在弱点，随着新前沿模型能力越来越难以控制，企业需要： 对现有基础设施进行AI驱动攻击的压力测试 保护企业AI部署，因为新的攻击向量仍然存在大量漏洞 报告维持其偏好：，同时支持的现代化机会。

：在代理可见性、测试和响应方面存在差距，客户将优先在同一工作流中验证防御、监控代理行为和响应威胁 ：身份控制对于生产部署至关重要，因敏感数据限制和法律责任，需要访问管理、治理和特权访问控制延伸到不断增长的代理群体。OKTA的20000+客户基础和平台无关方法使其能够管理来自不同提供商的代理和应用程序访问 ：技术债务替代受益方，专家强调关键基础设施的脆弱性，企业仍然暴露于不良行为者利用AI的风险

法律专家强调，代理相关危害、版权侵权和其他意外行为带来的诉讼风险不断上升，诉讼和和解可能对AI提供商和部署企业造成重大财务成本。在某些州可能强制要求保险，保险公司可能成为间接监管者。 四、国防工业基础强化

报告指出，行政部门约1.5万亿美元的FY27国防预算请求（特别是约3500亿美元的强制资金/和解资金）从一开始就雄心勃勃，随着中期选举临近，实现全部金额的路径正在收窄。

共和党失去任一议院控制权将基本关闭再次推进和解立法的路径 即使民主党赢得参众两院，仍可能在跛脚鸭会议期间获得部分增量和解资金 中期选举结果本身可能是一个"清算事件"，缩小资金结果的潜在范围 如果和解资金未能到位，优先级项目将通过常规拨款纳入基础预算

：FY27请求中超过50%的导弹和弹药采购资金来自强制支出桶，国会越来越认识到需要补充库存和扩大产能 ：分布式作战需求支撑 ：卫星和网络空间能力 ：海上力量持续投入

五角大楼推动"可负担的大规模生产"和更大自主性，为非传统供应商拓宽了机遇，主要有两个方向： 更便宜、更快生产的武器 操作日益分布式系统所需的自主性和软件 但"死亡谷"问题对小型企业从原型演示资金过渡到持续采购仍是挑战。 五、即将到来的关键催化剂

(A) ：对技术转让、开源权重模型监管、所有前沿LLM的安全监管方式具有重要意义 (B) ：预计候选人的广告和辩论中将频繁使用AI和数据中心反弹话题 (C) ：范围从遏制/对齐风险（类似Hugging Face事件）到开源权重武器化风险

中东和能源市场：任何最终框架可能涉及第三方中介和霍尔木兹海峡海上安全安排，海湾国家预计将继续多元化其伙伴关系 政治日程：中期选举后预期出现分裂政府，可能带来更多国会监督活动

报告未给出整体行业评级，但针对五家受益的网络安全公司提供了具体估值方法： 公司估值方法关键参数

64x CY30e FCF，贴现12% FCF $54.4亿，PT $254，对应约36x EV/CY27 Sales（较大型SaaS/安全同业溢价）

26x CY27e EPS 处于历史交易区间上限

32x CY27e基础情景FCF FCF $30.57亿（较软件同业溢价）

33x基础情景CY27e FCF 对应约10x EV/CY27e Sales（与广义安全板块大致持平）

47x基础情景2028e FCF/股 FCF/股 $8.30（较同类增长大型软件同业溢价） 各公司估值与上行情境/下行情境的逻辑汇总如下： 端点安全需求超预期；TAM扩展（XDR、身份、云工作负载保护）更快实现 竞争使新客户获取更困难；低成本替代品商品化溢价定价；招聘放缓 安全产品组合重新加速；经常性收入占比提升；Cat 9K更新有意义的增长贡献；超大规模客户获胜；AI资本支出继续上修 宏观长期放缓；份额加速流失；持续运营杠杆难以为继；Splunk整合挑战；FY26大幅前置 SD-WAN、OT和安全结构采用超预期推动估值倍数走高；持续回购提振市场情绪 防火墙更新放缓、供应链挑战、竞争加剧导致增长大幅下降；安全基础设施架构变化降低网络防火墙必要性 Auth0追加销售更强；外部用户（客户、合作伙伴）安全机遇更快实现；治理和PAM用例活动显著回升 广义安全支出大幅放缓；来自Microsoft等大型供应商竞争加剧；执行问题解决时间超预期 防火墙更新周期更强劲、订阅附加率更高；新一代云安全解决方案（Cortex、Prisma SASE）采用更快 防火墙更新放缓对营收增长影响超预期；竞争加剧导致额外销售和营销支出需求，限制利润率杠杆

： 美国AI政策方向可能因重大事件而急剧转向，从自由放任转为全面监管 开源权重模型武器化风险加剧可能导致政策收紧 中美关系缓和不及预期，或升级对抗 ： FY2027 NDAA可能无法纳入预期的出口管制条款 中期选举结果可能影响立法路径 和解资金可能不到位，3500亿强制资金路径收窄 ： 中东冲突升级可能影响能源市场和供应链 台湾问题局势紧张化，2028年是关键时间窗口 中国在欧洲市场份额持续增长 ： 网络安全投资增长不及预期 AI基础设施建设放缓（数据中心延迟、能源短缺） 国防预算削减或持续决议（CR）延续至2027年 关键供应链组件（光模块、IoT等）国产化进度不及预期 ： 网络安全公司面临Microsoft等大型供应商竞争 Splunk整合执行风险（CSCO） 终端市场商品化压力（CRWD、FTNT） 防火墙更新周期放缓（PANW、FTNT） 代理管理产品商业化执行风险（OKTA、PANW）

总体总结

主题正文

1. • 报告基于摩根士丹利团队在华盛顿两天的政策专家会谈，核心观点包括：(1) 美国AI政策延续自由放任路线，全面监管更可能在重大事件后才发生；
2. (2) 中美关系处于'有管理的竞争'稳定期，但出口管制和去风险化持续推进，FCC已成为供应链政策的重要且持久的工具；
3. (3) 网络安全投资需跨越式增长，受益标的包括CRWD、PANW、OKTA、FTNT、CSCO；
4. (5) 关键催化剂：AI沙皇任命、2026中期选举与2028大选、LLM安全事件风险以及地缘政治冲突。
5. 摩根士丹利于2026年9月28日发布该报告，基于其团队在华盛顿两日与AI、国家安全、监管展望、国防、网络安全、中美关系及更广泛地缘政治专家会谈的核心要点。
6. 投资者应关注FY2027 NDAA纳入以下立法的可能性：
7. 报告对即将举行的中美峰会持温和预期，核心是维持现有缓和态势，并可能延长"釜山休战"（2027年1月，再延长两个月）。
8. 报告指出，行政部门约1.5万亿美元的FY27国防预算请求（特别是约3500亿美元的强制资金/和解资金）从一开始就雄心勃勃，随着中期选举临近，实现全部金额的路径正在收窄。