- 高盛发布中国太阳能行业月度盈利追踪报告。9月硅片/电池价格分别下跌8%/6%（月内），玻璃价格因减产上涨11%。硅片/电池毛利率收缩7pp/5pp，玻璃/多

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• 高盛发布中国太阳能行业月度盈利追踪报告。9月硅片/电池价格分别下跌8%/6%（月内），玻璃价格因减产上涨11%。硅片/电池毛利率收缩7pp/5pp，玻璃/多晶硅毛利率改善5pp/9pp。行业计划10月将多晶硅开工率从56%降至35%，但因去年类似减产期间价格仍跌24%，对多晶硅价格前景持谨慎态度。全球组件需求8月同比降21%至32GW，8M26累计同比降39%，低于全年-12%的预测。首选Maxwell、Hangzhou First、信义光能、隆基绿能，对多晶硅环节（大全新能源、通威）维持谨慎。

高盛于2026年9月28日发布中国太阳能行业月度盈利追踪报告，重点跟踪各子板块的供需动态、库存变化以及现货价格/成本隐含的毛利率（GP Margin）和EBITDA利润率趋势。报告核心结论如下： ：9月以来硅片、电池价格因海外需求减弱而回调（分别下跌8%和6%），但玻璃价格因企业主动减产6%而逆势上涨11%。 ：硅片/电池毛利率分别收缩7pp/5pp，玻璃/多晶硅毛利率分别改善5pp/9pp（后者还得益于新疆/内蒙古电价下行）。 ：全球组件需求8月同比降21%至32GW，前8个月累计同比降39%，明显低于全年-12%的预测。 ：首选Maxwell、Hangzhou First、信义光能、隆基绿能；对多晶硅环节（大全新能源ADR/A、通威）维持看空。

1. 各子板块价格与盈利变动 硅片（Wafer） 9月价格环比下跌8%，主要由于8月海外集中备货后需求回落。毛利率受价格压制，月内收缩7个百分点。 电池（Cell） 电池价格环比下跌6%，与硅片走势一致。毛利率月内收缩5个百分点。 玻璃（Glass） 玻璃价格逆势上涨11%，背后支撑是行业6%的产量削减。毛利率改善5pp，盈利能力成为9月最亮眼的子板块之一。 多晶硅（Poly） 尽管多晶硅价格本身并未显著回升，但由于新疆和内蒙古电价下行，成本端利好推动毛利率改善9pp。 行业协调减产预告 中国硅业协会透露，行业计划将多晶硅开工率（UTR）从9月的56%下调至10月的35%，相当于减产约40%，月度产量预计降至75k吨。高盛认为这是冬季电力成本上升和安装需求放缓驱动的季节性措施。回顾2025年9月至2026年3月的减产经验，月度产量虽下降37%，但多晶硅价格仍下跌24%，反映库存过剩压力突出，因此对多晶硅价格前景仍持谨慎态度。
2. 供需与库存动态 供需比恶化 子板块产量与下游组件产量比从8月的111%恶化至9月的118%，显示上游供应过剩压力加大。 库存天数上升 生产商侧库存天数从8月的48天上升至9月的52天，进一步印证需求端乏力。
3. 全球组件需求深度下滑 总体表现 全球组件需求8月达32GW，环比降7%、同比降21%。 8M26累计300GW，同比降39%，明显低于高盛全年-12%的预测。 分地区表现 区域8月表现8M26累计 中国国内安装 11GW，同比+50% 97GW，同比-58% 中国组件出口 16GW，同比-45% 154GW，同比-15% 中国国内8月装机虽有50%同比增长，但主要源于低基数效应；累计数据仍大幅下滑。海外方面，中东（-53%）、亚太（-50%）、欧盟（-46%）、非洲（-48%）需求全面疲软。 中国组件生产异常 通常9月应为下游备货旺季，组件生产环比应上升，但9月反而环比下降5%，反映在玻璃等上游涨价和Q4需求不确定背景下，组件厂普遍维持低库存和低开工率。

高盛在覆盖标的中给出明确偏好： 首选标的（偏好） 公司投资逻辑

新应用领域机会

光伏胶膜涨价及单位盈利扩张潜力

玻璃价格拐点受益

储能（ESS）业务潜力 + 上游价格下行带动EBITDA韧性 + 中期BC技术上行 谨慎/看空标的 公司评级

看空多晶硅环节的核心逻辑在于：即便行业主动减产，历史上仍出现"减产—价格仍跌"的局面，库存压力难以快速消化。

：若全球组件需求进一步恶化，全年-12%的预测可能继续下修，将对全产业链盈利构成压力。 ：若企业实际减产力度低于计划，价格或继续承压；反之若超预期减产，则可能引发短期价格反弹。 ：冬季电力成本上升若超出预期，可能侵蚀玻璃、多晶硅等子板块的利润改善幅度。 ：美国、欧盟等市场对中国光伏产品的贸易限制若进一步加码，出口需求将雪上加霜。 ：库存天数已升至52天，若旺季去库不畅，可能引发价格踩踏式下跌。 ：国内光伏装机政策、电价补贴政策的变动可能影响下游需求节奏。

总体总结

主题正文

1. 高盛于2026年9月28日发布中国太阳能行业月度盈利追踪报告，重点跟踪各子板块的供需动态、库存变化以及现货价格/成本隐含的毛利率（GP Margin）和EBITDA利润率趋势。
2. ：9月以来硅片、电池价格因海外需求减弱而回调（分别下跌8%和6%），但玻璃价格因企业主动减产6%而逆势上涨11%。
3. ：硅片/电池毛利率分别收缩7pp/5pp，玻璃/多晶硅毛利率分别改善5pp/9pp（后者还得益于新疆/内蒙古电价下行）。
4. 尽管多晶硅价格本身并未显著回升，但由于新疆和内蒙古电价下行，成本端利好推动毛利率改善9pp。
5. 中国硅业协会透露，行业计划将多晶硅开工率（UTR）从9月的56%下调至10月的35%，相当于减产约40%，月度产量预计降至75k吨。
6. 回顾2025年9月至2026年3月的减产经验，月度产量虽下降37%，但多晶硅价格仍下跌24%，反映库存过剩压力突出，因此对多晶硅价格前景仍持谨慎态度。
7. 通常9月应为下游备货旺季，组件生产环比应上升，但9月反而环比下降5%，反映在玻璃等上游涨价和Q4需求不确定背景下，组件厂普遍维持低库存和低开工率。
8. 看空多晶硅环节的核心逻辑在于：即便行业主动减产，历史上仍出现"减产—价格仍跌"的局面，库存压力难以快速消化。