- J.P. Morgan维持对礼来(LLY)的"超配"评级，并将2027年12月目标价由1,400美元上调至1,500美元。预计3Q26营收222亿美元(同比

• 序号：082
• 星球链接：打开网页
• 附件：图片 0，音频 0，文档 0
• 音频文件：无音频

图片

无图片

正文

• J.P. Morgan维持对礼来(LLY)的"超配"评级，并将2027年12月目标价由1,400美元上调至1,500美元。预计3Q26营收222亿美元(同比+25%)，EPS 9.87美元(同比+40%)；全年营收预计884.7亿美元、EPS 36.88美元，均高于公司指引。增长驱动力包括Zepbound在美国Medicare渠道的强劲放量、Mounjaro海外(尤其肥胖症)市场的早期高速渗透，以及Foundayo(口服GLP-1)上市后的逐步爬坡。国际Mounjaro仍为最大上行来源，过去6个季度环比增长平均超7亿美元，2026年预计达203亿美元，2027年有望达250亿美元。整体看，礼来被视作在2000亿美元以上GLP-1类(incretin)市场中具备持续领先优势的首选标的，未来多年仍将跑赢市场一致预期。

J.P. Morgan于2026年9月28日发布礼来(LLY)三季度预览报告，维持**"超配"(Overweight)2027年12月目标价由1,400美元上调至1,500美元**，对应约27%的上行空间（基于9月25日收盘价1,183.46美元）。 报告核心论点是：礼来在三季度业绩发布（10月29日）前，已具备再次上调全年指引的良好基础，主要得益于： ； ； 。 预计3Q26总营收222亿美元（同比+25%）、EPS 9.87美元（同比+40%）；全年营收884.7亿美元、EPS 36.88美元，均高于公司当前的85–87亿美元营收和35.50–36.50美元EPS指引。

1. 3Q26季度预测：营收基本符合预期，EPS同比+40% 指标3Q26E同比 总营收 $22.2bn +25% Adj. EPS $9.87 +40% 美国Zepbound $5.0bn +43% YoY（全年$19.4bn） Mounjaro全球 $10.0bn （全年$39bn） 国际Mounjaro $5.4bn 环比+$200mm（全年$20.3bn→2027年$25bn） Foundayo（美国） $100mm 起步阶段
2. 美国Zepbound：放量强劲，但ASP环比下行 ：3Q注射类GLP-1市场TRx同比增长+75%，礼来份额持续提升。 ： 整体ASP从2Q的~595美元/Rx降至~510美元/Rx； 约10%处方来自Medicare BRIDGE渠道（ASP ~245美元）； 约40%来自自费支付（self-pay）； 为改善Foundayo商业覆盖，对Zepbound给予小幅价格让利。 ：JPM预计CVS处方集纳入将带来ASP进一步下行至~480美元/Rx，但价格弹性充足，量增完全可抵消价跌。JPM认为这一影响。
3. 国际Mounjaro：最大上行来源 ：国际Mounjaro销售年化已达，其中约75%来自肥胖症/自费支付需求。 ，目前全球肥胖症市场渗透率仅为，空间巨大。 ，环比+2亿美元；2026全年203亿美元，2027年将增至250亿美元，仍为未来超预期的主要引擎。
4. 美国Mounjaro（T2D市场）：份额提升对冲市场增速放缓 2Q26美国Mounjaro在T2D市场份额提升至~58%（环比+330bps）； 整体T2D市场增速从2025年的~19%放缓至+8.5% YoY； JPM上调2027年美国Mounjaro预测，主要假设Medicare价格压力更温和（CMS BRIDGE项目将延至2027年底，Mounjaro在Part D计划中的降价预期推迟至2028年）。
5. Foundayo（口服GLP-1）：3Q起步温和，4Q及2027+是关键 3Q美国销售预计仅1亿美元，JPM将密切关注： （含样品——Iqvia TRx未涵盖）； 公司推广力度。 JPM预计Foundayo在2027年实现，届时将成为重要的增量驱动力。
6. 关键预期调整 指标原值新值变动 FY26E营收 $87,960mn $88,473mn +0.6% FY27E营收 — —

FY26E EPS $36.49 $36.88 +1.1% FY27E EPS $50.99 $50.10

注：2027年小幅下调主要反映CVS处方集纳入带来的ASP下行假设更审慎。

评级与目标价

，较此前1,400美元上调7.1%

WACC = （与其他制药DCF模型一致） 永续增长率 = （反映对礼来pipeline的乐观看法） 现金流来源：预测期内现值 + 现有产品业务逐步衰减 + 风险调整后的pipeline贡献 估值倍数（基于当前股价） 指标FY26EFY27EFY28E P/E 32.1x 23.6x 20.3x EV/EBITDA 25.1x 18.7x 15.6x EV/Revenue 12.3x 10.2x 8.7x FCFF Yield 2.9% 3.3% 4.2% 长期增长展望 JPM认为礼来在前具备：

礼来仍是JPM在大型制药板块的，未来数年（尤其美国以外）将持续超越市场一致预期，叠加系列即将到来的催化剂，将进一步巩固其在的领导地位。

根据报告披露，礼来"超配"评级和1,500美元目标价面临以下下行风险： ：Zepbound/Mounjaro放量节奏放缓，将直接动摇收入预测； ：诺和诺德（口服GLP-1、Wegovy等）及其他在研竞品抢占市场份额； ：Medicare谈判、医保覆盖政策变化可能进一步压缩ASP； ：Foundayo后续放量不及预期，或其他在研资产（阿尔茨海默症、肿瘤等管线）临床数据不及预期； ：4Q26及2027年价格假设若过于乐观，存在下调风险； ：口服GLP-1作为新品类，医生处方习惯、患者依从性、保险覆盖均存在不确定性。

总体总结

主题正文

1. 增长驱动力包括Zepbound在美国Medicare渠道的强劲放量、Mounjaro海外(尤其肥胖症)市场的早期高速渗透，以及Foundayo(口服GLP-1)上市后的逐步爬坡。
2. 国际Mounjaro仍为最大上行来源，过去6个季度环比增长平均超7亿美元，2026年预计达203亿美元，2027年有望达250亿美元。
3. J.P. Morgan于2026年9月28日发布礼来(LLY)三季度预览报告，维持**"超配"(Overweight)2027年12月目标价由1,400美元上调至1,500美元**，对应约27%的上行空间（基于9月25日收盘价1,183.46美元）。
4. 报告核心论点是：礼来在三季度业绩发布（10月29日）前，已具备再次上调全年指引的良好基础，主要得益于：
5. ：JPM预计CVS处方集纳入将带来ASP进一步下行至~480美元/Rx，但价格弹性充足，量增完全可抵消价跌。
6. JPM上调2027年美国Mounjaro预测，主要假设Medicare价格压力更温和（CMS BRIDGE项目将延至2027年底，Mounjaro在Part D计划中的降价预期推迟至2028年）。
7. 3Q美国销售预计仅1亿美元，JPM将密切关注：
8. ：4Q26及2027年价格假设若过于乐观，存在下调风险；