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- 瑞银推出全新的数字资产策略研究，覆盖约50页的深度报告。报告指出数字资产正走向主流，提出五大核心主题：1）稳定币作为现实世界支付轨道（预计2031年市值达1.2万亿美元）；2）资本市场代币化（提升资产流动性与效率）；3）智能体经济的区块链轨道（AI代理支付的全新场景）；4）区块链的安全、合规与监管（GENIUS法案等推动制度化）；5）基础设施隐于无形（多链编排与抽象化）。从金融行业整体看，数字资产的影响为中性至温和正面：支付与金融科技（温和正面）、银行（中性）、交易所（温和正面）、资产管理（温和正面）。赢家与输家尚不清晰，但率先布局者有望从行动迟缓者手中夺取份额。
瑞银全球研究于2026年9月28日正式推出**"数字资产策略"（Digital Asset Strategy）**研究框架，这是一份约50页的深度报告，旨在系统性地分析数字资产对全球金融服务业的颠覆性影响。报告的核心观点可以总结为以下五个层面： 截至2026年，美国数字资产ETF资产管理规模已超过1000亿美元（约占链上加密资产总市值的5%），CME数字资产期货未平仓合约约100亿美元，日均交易量40-60亿美元。但目前数字资产市场总市值占全球资产规模（股票、债券、私募等）的比例仍不足1%。 报告确定了五大主题：①稳定币作为现实支付轨道；②资本市场的代币化；③智能体经济的区块链轨道；④安全、合规与监管；⑤基础设施隐于无形（即让用户无感知地使用区块链）。 支付与金融科技（温和正面）、银行（中性）、交易所（温和正面）、资产管理（温和正面）。报告明确指出，，取决于各公司的业务组合、技术创新、变革管理能力和上市速度。 瑞银预计到2031年稳定币市场规模达约1.2万亿美元，其中约一半由资本市场活动（RWA）驱动，另一半来自支付和价值存储。最大支付交易量预计到2031年达3万亿美元。 AI代理将驱动新支付场景，AI订阅与应用ARR到2030年可达1-2万亿美元，其中约30%可能由稳定币赋能。
一、稳定币：现实世界的支付轨道
瑞银建立了专有的稳定币市场模型，核心结论是： 稳定币交易量比市值更能反映真实采用情况 "速度悖论"——随着使用频率提高（velocity提升），相同的市值可以支撑更大的交易量 2031年市值基准情景约1.2万亿美元，上行情景约2.3万亿美元，下行情景约7630亿美元 2031年真实支付交易量预计达约3万亿美元（仅占全球支付TAM的6%）
USD稳定币占稳定币总市值的99.52%。报告认为稳定币最适合""，尤其在新兴市场（EM）走廊优势明显。AE-AE走廊（发达地区之间）的速度提升空间有限（已有深度银行网络），而新兴市场走廊（EMDE-EMDE）由于结算窗口长、基础设施碎片化、资本管制和外汇风险，传统上需要3-4倍于AE-AE走廊的预资金额，稳定币可显著提升效率。
：稳定币发行商、数字资产交易所、卡组织（在稳定币结算和稳定币链接卡方面）、支付服务商（PSP）、非美元货币（在高通胀经济体的美元化加速） ：跨境支付提供商（费用压缩）、银行（交易银行业务存款流失风险） 二、资本市场代币化
代币化并非简单的加密，而是。全球资管规模约350万亿美元，其中股票44.9%、政府利率23.6%、公司债16.8%。代币化资产（不含稳定币）市场规模从2022年不到10亿美元增长至接近400亿美元，但仍仅占总资管规模的0.01%。
抵押品流动性：若20%的回购证券可以日内重复使用2次，可解锁约0.98万亿美元的日均流动性（年度约246.2万亿美元） HQLA（高质量流动性资产）：全球32家最大银行平均持有130%的LCR（流动性覆盖率）要求，超出部分超过2万亿美元，代币化可提升这些资产的使用效率 持续链接结算（CLS）：日均处理1.4万亿美元外汇义务，仅需约4000亿美元资金（约4%的资金率），代币化可进一步提升效率
永续合约（perps）去中心化交易所如Hyperliquid挑战Binance 预测市场日交易量超20亿美元 周末和事件驱动的价格发现（如2026年5月伊朗冲突期间的油价定价）
：托管银行（信任与后端流程绑定）、资管机构（全球分销渠道）、去中心化与中心化数字资产交易所 ：传统券商经纪商模型（直接代币化交易威胁）、基金行政管理软件（价格压力大）、非美国交易所（美国证券更易获取可能引发资金外流） 三、智能体经济的区块链轨道
麦肯锡、BCG、Bain等不同机构对智能体商务市场规模预测差异巨大，从5000亿美元到5万亿美元不等 AI订阅与应用ARR到2030年预计达1-2万亿美元（基准情景约8850亿美元，上行情景约1.35万亿美元） AI代理到2030年可能促成约2万亿美元（约15%）的全球C2B电商交易
稳定币在中最具差异化优势： 自主代理对未知对手方的交易 高频微支付（卡组织网络上亚美分支付不经济） 可编程和即时结算 ：x402（Coinbase）和MPP等开放协议使AI代理能够使用稳定币支付。但目前仍处于早期阶段，相关协议的ARR仅约1500-2900万美元。
：AI代理提供商、商务赋能平台、卡组织（通过增值服务和代币化）、区块链基础设施提供商 ：商家（失去直接客户关系）、支付服务商（如果代理绕过PSP）、卡组织（如果稳定币成为代理原生货币） 瑞银明确判断：，稳定币更多是补充而非替代 四、安全、合规与监管
（2025年7月18日签署）：建立支付型稳定币联邦框架，要求1:1储备资产支持 （2026年9月15日未通过参议院）：旨在明确代币化现实世界资产的法律框架 （2026年9月17日）：允许符合条件的代币化证券在区块链平台交易 （2024年12月30日起适用）：涵盖稳定币、加密资产发行方和服务提供商的渐进式框架
金融机构每年承担约2000亿美元以上的金融犯罪合规成本（KYC/KYB、制裁、反洗钱），约占运营成本的5-15%。稳定币通道上的非法活动从2021年的10%上升至2025年的80%。瑞银判断：
合规基础设施提供商（如Chainalysis）受益于网络效应 因合规固定成本上升而面临经济性挑战 将无法进入美国和欧盟主要市场 难以满足机构需求 五、基础设施隐于无形
稳定币通常构建于不同的区块链（Ethereum、Solana、Arc、Circle、Tempo、Stripe、JPM Kinexys），需要跨链桥接解决方案（LayerZero、Chainlink）。当前基础设施面临五大挑战：互操作性不足、货币单一性（不可替代性）、双边扩展机制、全额储备（1:1支持）限制、KYC/退款机制缺失。
：解决商业条款、监管、退款机制、风险分担定义等互操作性问题 ：Visa在1970年代的做法可以借鉴，Ubyx、Partior等正在创建稳定币结算方案 六、对金融细分行业的影响总结 行业总体判断核心机会核心威胁
温和正面 卡组织增值服务、稳定币链接卡全球扩张、PSP代理-商户连接 跨境支付费用压缩、可能向稳定币交易结构性转变
中性 抵押品流动性提升、运营效率、托管/财务服务 交易银行（存款流失、费用压缩）、经纪商（直接代币化交易威胁）、支付收入流失
温和正面 制度性分销护城河、更深市场吸引订单流 费用压缩、非美国交易所资金外流
温和正面 全球触达新客户、被动产品增长 高费率产品面临费用压缩、新产品（永续、预测市场）改变产品组合
，而是提供。但报告在多个地方提及了具体的公司或子行业，包括： （Circle、Tether）——受益于市场规模增长 （Coinbase、Hyperliquid、Bullish等）——受益于代币化产品 （Visa、Mastercard）——稳定币链接卡全球扩张 （Stripe、Adyen、Checkout.com）——代理-商户连接和编排 （大型银行有护城河，规模较小的银行面临挑战） （State Street、Coinbase Custody）——信任和后端流程难以替代 （Chainalysis、Elliptic、TRM Labs等）——网络效应 报告提到可以，如MSTR、BMNR等数字资产财政部公司、交易所、稳定币发行商。
：CLARITY法案在2026年9月15日未通过参议院，监管路径仍存在变数。如果未来监管收紧或出台不利政策，可能抑制行业发展。 ：五大攻击事件已造成约24亿美元的损失。基础设施和操作层面的妥协（私钥、管理员权限、内部信任、社会工程）占1H26事件的15%但占损失的76%。智能合约、桥接、预言机的安全性仍待验证。 ：Coinbase估计约650万BTC（约33%的供应量）的公钥已暴露在链上，存在潜在量子计算风险（虽然威胁可能需要十年以上才会成为现实）。 ：1:1全额储备要求限制银行的杠杆能力，可能影响商业模式可持续性。 ：不同区块链之间的桥接仍是采用障碍，可能限制跨链交易规模和效率。 ：USDT占稳定币市场的59%，USDC占23%，市场过度集中于少数发行商，存在系统性风险。 ：智能体商务和代币化的TAM预测存在巨大分歧（5000亿至5万亿美元），实际采纳速度可能远低于预期。 ：DAO（去中心化自治组织）的治理有效性仍存疑，关键管理操作仍依赖多签或DAO投票，可能导致响应延迟或治理僵局。 ：稳定币可能导致部分银行存款转移到链上，特别是新兴市场和跨境走廊，影响银行的传统存款基础和盈利能力。 ：2025年美国加密消费者欺诈损失达113亿美元，稳定币占非法活动的80%，可能引发更严格的监管限制。
总体总结
主题正文
- 报告指出数字资产正走向主流，提出五大核心主题：1）稳定币作为现实世界支付轨道（预计2031年市值达1.2万亿美元）；
- 瑞银全球研究于2026年9月28日正式推出**"数字资产策略"（Digital Asset Strategy）**研究框架，这是一份约50页的深度报告，旨在系统性地分析数字资产对全球金融服务业的颠覆性影响。
- 截至2026年，美国数字资产ETF资产管理规模已超过1000亿美元（约占链上加密资产总市值的5%），CME数字资产期货未平仓合约约100亿美元，日均交易量40-60亿美元。
- 瑞银预计到2031年稳定币市场规模达约1.2万亿美元，其中约一半由资本市场活动（RWA）驱动，另一半来自支付和价值存储。
- AE-AE走廊（发达地区之间）的速度提升空间有限（已有深度银行网络），而新兴市场走廊（EMDE-EMDE）由于结算窗口长、基础设施碎片化、资本管制和外汇风险，传统上需要3-4倍于AE-AE走廊的预资金额，稳定币可显著提升效率。
- 代币化资产（不含稳定币）市场规模从2022年不到10亿美元增长至接近400亿美元，但仍仅占总资管规模的0.01%。
- 稳定币通常构建于不同的区块链（Ethereum、Solana、Arc、Circle、Tempo、Stripe、JPM Kinexys），需要跨链桥接解决方案（LayerZero、Chainlink）。
- ：Coinbase估计约650万BTC（约33%的供应量）的公钥已暴露在链上，存在潜在量子计算风险（虽然威胁可能需要十年以上才会成为现实）。