- UBS维持ASML"买入"评级，目标价€2,350/股，基于DCF估值法（WACC 9%，永续增长率3%）。报告预计ASML在Q3业绩（10月14日）中释放
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- UBS维持ASML"买入"评级，目标价€2,350/股，基于DCF估值法（WACC 9%，永续增长率3%）。报告预计ASML在Q3业绩（10月14日）中释放积极信号，主要由AI驱动的强劲需求、可见度改善和对中期前景信心增强所支撑。UBS对2027E和2028E EPS预测分别高于一致预期7%和20%，预计2030E EPS达€85（一致预期€70），对应2025-30E期间EPS CAGR达31%。当前股价对应2027E/2028E P/E仅25x/17x，远低于历史均值约30x，相对美国大型同业仅2%溢价（10年均值81%），估值具有吸引力。关键催化剂包括：1）2027-28年产能增速指引可能上调至30%以上，FY27集团收入增长或超30%；2）定价灵活性成为最大盈利杠杆，EUV和浸没式平台潜在提价可带来2028E EPS较一致预期15-20%上行空间；3）High-NA采用加速，三星和台积电近期宣布以及12英寸光罩进展支持该趋势。
UBS重申ASML为半导体板块，维持"买入"评级，12个月目标价**€2,350/股**（对应较当前股价约56%的潜在涨幅）。报告核心逻辑围绕三大主线展开： ：管理层当前指引NA和浸没式产能2027E/2028E各增长约30%，UBS预计该目标将被上调至30%以上，FY27集团收入增速可能突破30%（一致预期+28%，UBS预期+33%）。 ：EUV和浸没式平台占收入约80-85%，管理层的定价灵活性表态意味着客户谈判将支持进一步提价。UBS测算到2028E可带来较一致预期。 ：三星和台积电近期公告以及12英寸光罩的进展，强化了High-NA在DRAM领域加速渗透的预期。 UBS预测2027E和2028E EPS分别为€58.41和€85.17，分别高于一致预期7%和20%，2030E EPS预测达€92.90（一致预期约€70），对应2025-30E期间EPS CAGR约。
收入与盈利预测 指标2026E2027E2028E2030E 收入（€m） 44,039 58,560 76,225 79,360 同比增速 +34.8% +33.0% +30.2% +7.2% EBIT利润率 41.3% 44.9% 49.7% 50.6% EPS（€） 39.51 58.41 85.17 92.90 UBS预测与一致预期对比： 指标2026E2027E2028E UBS收入预测 44,039 58,560 76,225 一致预期 43,958 56,320 68,573 差异 +0.2% +4.0% +11.2% UBS EPS预测 39.51 58.41 85.17 一致预期 38.96 53.76 69.05 差异 +1.4% +8.6% +23.4% 业务结构与产品分析 ：0.33 NA EUV出货量预计从2026E的65台增至2028E的105台；High-NA（0.55 NA）出货量预计从2026E的5台增至2028E的7台，并可能进一步上行。台积电、三星、SK海力士和美光为关键客户，其中三星和SK海力士在DRAM领域的部署值得重点关注。 ：UBS预计中国DUV收入2026E下降约11%（受出口管制影响），2027E反弹增长25%。ASML产品平均售价（ASP）持续走高，新机ASP从2018年€38m/台提升至2028E预计的€104.9m/台，反映出产品结构向高端EUV迁移。 财务健康度 ：2028E经营性现金流预计达€36,880m，自由现金流€35,880m ：从2026E的€10,433m增至2030E的€105,496m ：Capex/收入比从2025年4.8%降至2028E约1.3% ：ROIC在2026E达148.4%，2027E达242.8%，2028E超过500% 情景分析（2028E） 情景收入（€m）EBIT利润率EPS（€） 下行 50,357 40.7% 45.6 UBS基准 76,225 49.7% 85.2 上行 87,102 53.0% 102.7 一致预期 68,573 46.1% 70.6 上行情景下EPS可达**€102.7**，较基准提升21%；下行情景EPS为€45.6，较基准下降46%。
估值方法 UBS采用：
WACC：9% 永续增长率：3% 预期总回报：56.9%（含股息收益率0.6%） 估值水平 估值倍数2026E2027E2028E P/E 38.0x 25.7x 17.7x EV/EBITDA 30.0x 20.5x 13.5x P/B 21.3x 14.3x 9.2x ： 当前2027E P/E为25x，远低于历史均值约30x ASML相对美国大型同业（AMAT、LAM、KLA）的12个月远期P/E溢价仅为，而10年均值为 即使与"近似垄断"的优质标的组合（包含Alphabet、LVMH、Visa、Microsoft等）相比，ASML当前估值也已具备显著吸引力 Q3 2026业绩前瞻（10月14日公布） 指标UBS预期一致预期指引 收入（€m） 12,104 11,715 11,500 毛利率 55.8% 56.0% 55-57% EBIT利润率 42.6% 42.2%
EUV出货 70台 71台
UBS预期Q3收入较一致预期高3%，EBIT利润率略高约40bp。
：宏观经济疲软和半导体终端市场需求放缓可能导致客户削减资本开支、推迟或延后ASML订单。 ：由于客户业务的周期性，ASML将持续面临显著的业绩波动风险。 ：公司在下一代EUV技术上仍面临重大执行风险。 ：中国DUV业务2026E预计下降11%，未来出口管制政策的进一步收紧可能影响非中国市场的需求替代节奏。 ：尽管当前估值低于历史均值，但若AI需求预期落空或终端需求大幅低于预期，估值倍数可能进一步压缩。 ：管理层上调2027-28年产能增速指引至30%以上，若AI需求增速放缓将导致产能利用率下降，对盈利能力构成压力。
总体总结
主题正文
- 报告预计ASML在Q3业绩（10月14日）中释放积极信号，主要由AI驱动的强劲需求、可见度改善和对中期前景信心增强所支撑。
- UBS对2027E和2028E EPS预测分别高于一致预期7%和20%，预计2030E EPS达€85（一致预期€70），对应2025-30E期间EPS CAGR达31%。
- ：管理层当前指引NA和浸没式产能2027E/2028E各增长约30%，UBS预计该目标将被上调至30%以上，FY27集团收入增速可能突破30%（一致预期+28%，UBS预期+33%）。
- UBS预测2027E和2028E EPS分别为€58.41和€85.17，分别高于一致预期7%和20%，2030E EPS预测达€92.90（一致预期约€70），对应2025-30E期间EPS CAGR约。
- 台积电、三星、SK海力士和美光为关键客户，其中三星和SK海力士在DRAM领域的部署值得重点关注。
- ：UBS预计中国DUV收入2026E下降约11%（受出口管制影响），2027E反弹增长25%。
- ASML产品平均售价（ASP）持续走高，新机ASP从2018年€38m/台提升至2028E预计的€104.9m/台，反映出产品结构向高端EUV迁移。
- ：中国DUV业务2026E预计下降11%，未来出口管制政策的进一步收紧可能影响非中国市场的需求替代节奏。