20260926长江金属·铜铝观点丨立足长远，择机布局 一、数据解读：＃加息预期再升温，铜铝震荡走弱。 本周美国制造业PMI超预期及联储继续鹰派言论，＃使得原本
- 序号：152
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
20260926长江金属·铜铝观点丨立足长远，择机布局
一、数据解读：＃加息预期再升温，铜铝震荡走弱。
本周美国制造业PMI超预期及联储继续鹰派言论，＃使得原本仅预防式的联储加息预期有所升温，美元美债由此走强，贵金属回落，工业金属也遭受压制，其中，LME3月铜+0.5%、铝-0.7%，SHFE铜+1%、铝-0.8%。
基本面维度，＃本周铜铝库存均去化，其中，铜周环比-2.3%、年同比+58%，铝周环比-5.8%、年同比-23%。主要源于电解铝跌价及动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-220元至6103元、吨氧化铝税前利润周环比-1元至-347元。本周中国电解铝开工率为99.41%，周环比持平；中国氧化铝开工率为81.41%，周环比+0.25%。
二、观点更新：立足长远，择机布局
商品端，1）短期，尽管美国经济景气及联储不断鹰派表态，＃强化了加息预期，＃对铜铝需求产生压制，＃不利于商品走出反转趋势，但是，一方面，＃本轮美国通胀更多源自于供给矛盾导致的“油通胀”，与需求景气的相关度存疑，＃一旦美伊冲突结束，…＃通胀预期便可缓和；另一方面，美国经济K型分化下，＃根植于传统经济的就业数据能否持续景气仍有不确定性，＃也对联储加息产生掣肘，因此，＃联储会否开启连续加息通道有待商榷，叠加铜关税及基本面支撑，＃铜铝商品亦难趋势下行。2）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。
权益端，立足长远，择机布局
周期视角，基于担忧联储加息，铜铝板块估值持续受压制，＃但也已较为充分反映悲观情绪，＃短期维持震荡，反转则需静待原油回落后、联储宽松预期形成。
价值视角，铜铝权益价值终将重估：
1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，高额美债压制美元长期信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋。 2）以成长或股息做风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助于提估值。
总体总结
主题正文
- 本周美国制造业PMI超预期及联储继续鹰派言论，＃使得原本仅预防式的联储加息预期有所升温，美元美债由此走强，贵金属回落，工业金属也遭受压制，其中，LME3月铜+0.5%、铝-0.7%，SHFE铜+1%、铝-0.8%。
- 主要源于电解铝跌价及动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-220元至6103元、吨氧化铝税前利润周环比-1元至-347元。
- 商品端，1）短期，尽管美国经济景气及联储不断鹰派表态，＃强化了加息预期，＃对铜铝需求产生压制，＃不利于商品走出反转趋势，但是，一方面，＃本轮美国通胀更多源自于供给矛盾导致的“油通胀”，与需求景气的相关度存疑，＃一旦美伊冲突结束，…＃通胀预期便可缓和；
- 另一方面，美国经济K型分化下，＃根植于传统经济的就业数据能否持续景气仍有不确定性，＃也对联储加息产生掣肘，因此，＃联储会否开启连续加息通道有待商榷，叠加铜关税及基本面支撑，＃铜铝商品亦难趋势下行。
- 2）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。
- 1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，高额美债压制美元长期信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；
- 二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋。
- 2）以成长或股息做风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助于提估值。