- J.P.摩根维持礼来(LLY)增持评级。报告追踪肥胖症市场关键动态：1）Zepbound在Medicare渠道（7月1日起覆盖）快速放量，Kwikpen周处
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- J.P.摩根维持礼来(LLY)增持评级。报告追踪肥胖症市场关键动态：1）Zepbound在Medicare渠道（7月1日起覆盖）快速放量，Kwikpen周处方已从6月均值约7.4万增至截至9/18的约23万；2）口服GLP-1（口服Wegovy、Foundayo）被视为品类扩张而非替代，约80%口服处方来自新患者，未影响Zepbound增长；3）Foundayo上市表现弱于口服Wegovy，需关注3Q加大推广后的效果；4）肥胖市场周TRx同比增长88%，Zepbound贡献其中约55%的增长，低剂量NRx显示Zepbound占据过去4周注射剂新启动患者约74%份额。
J.P.摩根于2026年9月25日发布礼来（Eli Lilly, LLY）肥胖症处方追踪报告，维持**"增持"（Overweight）**评级，当前股价$1,181.89。报告聚焦GLP-1减肥药市场的四大关键议题： ：7月1日起Zepbound被纳入Medicare报销，凭借优质覆盖条款（无阶梯用药、无预授权、$50共付额），放量迅速。 ：口服Wegovy与Foundayo的推出并未蚕食Zepbound的注射剂需求，反而扩大了整体市场。 ：与口服Wegovy相比Foundayo上市表现偏弱，3Q加大推广后效果值得关注。 ：Zepbound贡献了行业增量的绝大部分份额，护城河依然坚固。
一、Medicare渠道放量：Kwikpen成为关键观测指标 Zepbound Medicare处方通过配药，这为投资者提供了一个观察Medicare渠道渗透率的直接窗口： 指标数值 6月平均周处方 ~74,000 截至9/11当周 ~208,000 截至9/18当周 ~230,000 环比/同比 持续高速增长 J.P.摩根指出，由于Medicare覆盖条款**"顶级"**（top-tier quality）——无阶梯用药编辑、无预授权（PA）、仅$50共付额——预计放量将较为迅速，但完全体现至处方数据仍需数周至数月时间。投资者需密切跟踪Kwikpen周处方数据作为先行指标。 二、口服GLP-1：品类扩张而非替代 报告强调，J.P.摩根（category expanding）而非替代品，理由如下： ：口服剂型主要针对，与注射剂形成差异化覆盖。 ：礼来与诺和诺德均披露约（new-to-class），即此前未使用过GLP-1的患者。 ：Zepbound与Wegovy注射剂的放量节奏及新启动速率，二者仍占新患者的主体份额。 ：J.P.摩根仍认为Zepbound在（best-in-class）。 三、Foundayo上市观察：推广力度是关键 Foundayo（礼来口服GLP-1）上市表现，相较口服Wegovy的强劲放量存在差距： ：线性电视广告于6月开始，但。 ：预计Foundayo将在年内实现，但推广效果转化为处方数据需要时间窗口。 ：3Q加大推广后，医生认知度与消费者认知度提升能否带动TRx趋势改善，是后续观察重点。 四、市场整体增长：Zepbound独占鳌头 J.P.摩根提供了多项关键数据展示市场结构： 截至9/18/26的4周滚动数据： 指标数值 肥胖市场周TRx同比增长 （+619k TRx） Zepbound周TRx同比增长 （+343k TRx） Zepbound占市场增长的份额
Zepbound低剂量NRx占注射剂新启动份额
季度处方数据（3Q26）： 药品3Q26周均TRx市场份额 注射剂Wegovy 324,510 25% 口服Wegovy 171,494 13%
Foundayo 38,472 3%
J.P.摩根用作为新患者启动的代理指标，结果显示Zepbound在过去4周内，表明新患者绝大多数流向Zepbound，反映出其在医生处方习惯中的主导地位。 五、产品结构演变：Kwikpen加速放量 Zepbound各剂型/装置的季度处方数据揭示了产品结构演变： 剂型4Q251Q262Q263Q26YoY SubQ（标准注射笔） 331,535 309,673 361,044 374,922 +22% Kwikpen 0 8,419 61,383 180,641 NA（新增） 瓶装（Vial） 155,824 244,374 225,458 184,748 +60% Kwikpen从1Q26开始放量，3Q26已接近SubQ规模的一半，主要驱动因素即Medicare渠道覆盖。瓶装剂型在2Q26见顶后有所回落，可能反映了部分需求被Kwikpen替代。
J.P.摩根维持礼来**"增持"（Overweight）**评级。报告核心逻辑支撑： ：Zepbound贡献行业增量的~55%，新启动患者份额达~74%。 ：Kwikpen放量验证了老年/医保患者群体的巨大未被满足需求。 ：Foundayo虽然上市偏慢，但有助于扩大整体GLP-1市场，对Zepbound形成保护而非威胁。 ：肥胖市场周TRx同比增长88%，赛道仍处于高速增长期。 （报告中未披露具体目标价。）
：若3Q加大推广后处方数据仍未明显改善，可能引发市场对礼来口服策略的担忧。 ：尽管目前数据显示~80%口服处方来自新患者，但若后续该比例下降、口服剂型开始侵蚀注射剂需求，将影响Zepbound增长。 ：尽管预期快速放量，但完全消化覆盖人群仍需时间，期间可能出现月度数据波动。 ：诺和诺德持续推出新产品（如下一代口服/注射剂型）可能加剧竞争。 ：美国政府及保险机构对GLP-1定价与覆盖范围的政策变动，仍是关键外部不确定性。 ：作为后发产品，Foundayo在差异化定位上需更强证据支持其商业化前景。
总体总结
主题正文
- 报告追踪肥胖症市场关键动态：1）Zepbound在Medicare渠道（7月1日起覆盖）快速放量，Kwikpen周处方已从6月均值约7.4万增至截至9/18的约23万；
- 2）口服GLP-1（口服Wegovy、Foundayo）被视为品类扩张而非替代，约80%口服处方来自新患者，未影响Zepbound增长；
- 4）肥胖市场周TRx同比增长88%，Zepbound贡献其中约55%的增长，低剂量NRx显示Zepbound占据过去4周注射剂新启动患者约74%份额。
- J.P.摩根于2026年9月25日发布礼来（Eli Lilly, LLY）肥胖症处方追踪报告，维持**"增持"（Overweight）**评级，当前股价$1,181.89。
- J.P.摩根指出，由于Medicare覆盖条款**"顶级"**（top-tier quality）——无阶梯用药编辑、无预授权（PA）、仅$50共付额——预计放量将较为迅速，但完全体现至处方数据仍需数周至数月时间。
- ：3Q加大推广后，医生认知度与消费者认知度提升能否带动TRx趋势改善，是后续观察重点。
- J.P.摩根用作为新患者启动的代理指标，结果显示Zepbound在过去4周内，表明新患者绝大多数流向Zepbound，反映出其在医生处方习惯中的主导地位。
- ：尽管目前数据显示~80%口服处方来自新患者，但若后续该比例下降、口服剂型开始侵蚀注射剂需求，将影响Zepbound增长。