- JPM在西班牙马拉加举行的ECOC 2026光通信大会上与Cisco、Lumentum、Coherent、Ciena、Credo等公司高管进行了投资者交流。

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• JPM在西班牙马拉加举行的ECOC 2026光通信大会上与Cisco、Lumentum、Coherent、Ciena、Credo等公司高管进行了投资者交流。核心观点包括：(1) 集成光学需求上升，CPO与NPO架构在布局与激光选择上出现分化，VCSEL开始被纳入考量；(2) Scale-across/多轨和OCS机会持续扩大，Ciena预计每GPU内容价值可从1000美元（100km）提升至2000美元（1000km），Lumentum预计Google OCS机会2027年翻倍；(3) 供应链瓶颈主要集中在泵浦激光器的下游封装环节，980nm和1440nm泵浦尤为紧张，行业认为这是临时性的产能分配问题。Coherent推出PhotonLink集成光学平台，预计到2030年可增加300亿美元SAM。

J.P. Morgan于2026年9月在西班牙马拉加举行的欧洲光通信大会（ECOC）上，与Cisco、Lumentum、Keysight、Coherent、Ciena、Credo及Nokia等光通信行业核心公司高管进行了投资者交流。报告提炼出三大行业趋势： ：CPO（共封装光学）与NPO（近封装光学）架构在激光器选择与放置位置上出现明显分化，VCSEL开始进入技术选项清单 ：超大规模数据中心客户推动网络架构向更长距离、多轨架构演进，OCS（光电路交换）需求显著增长 ：瓶颈主要在下游封装与精加工产能，而非激光芯片本身，预计为临时性产能分配问题

一、Cisco（CSCO） 议题关键要点

出货量已超过7.5万只模块，市场份额较400G时期进一步提升，主要由400G向800G升级驱动

生态成熟需要时间，预计2028年中左右才有意义放量

仍处早期阶段，年底完成认证，2027年初开始部署

超大规模客户越来越看重集成解决方案，Cisco认为其多层光学栈覆盖能力使其成为更具战略意义的供应商

主要在下游精加工与封装，定价上涨但属暂时性问题

短期保持谨慎，IMDD/PAM4在成本与功耗上仍有优势，但波特率上升后相干技术将不可避免

同时押注两个方向，但认为两者都不会大规模放量，除非能同时满足性能、可靠性与可制造性 二、Lumentum（LITE） ：当前有5个NPO合作项目，包括2个基于ELS的约400mW高功率激光器机会，和3个基于ILS的150-200mW中功率激光器机会 ：其他客户定价优于Nvidia，高功率多波长机会定价为激光器的1.3-1.4倍；正努力从纯激光器供应商扩展为ELS和光引擎供应商 ：目前只能满足2027年激光器需求约30%，正与外部制造商合作并在Caswell扩产 ：对scale-up应用不太乐观，更看好scale-in应用（XPUs互联与HBM解耦） ：Google OCS机会预计2027年比2026年翻倍，可触达的商家份额扩大1.5-2.0倍；在高端口数推理SKU上目前为独家供应 三、Coherent（COHR） ：集成光学平台，覆盖generate/shape/guide/receive四大环节，支持CPO、NPO和chip-to-chip光学连接 ：初始CPO采用400mW UHP激光器置于面板，NPO则有多种方案（70-100mW内部激光、VCSEL等） ：PhotonLink平台SAM到2030年末将达300亿美元，使Coherent总SAM达900亿美元；100T芯片内容价值约1.5万美元 ：Nvidia是CPO锚定客户，CPO已有10+客户合作、NPO 10+、chip-to-chip 5+；CPO scale-out从2026Q4开始放量，scale-up从2027年下半年，NPO从2027H2开始，chip-to-chip要等到2029-2030年 ：Coherent与另一家供应商是仅有的主要玩家，进入壁垒仍然很高 四、Ciena（CIEN） ：从100km到1000km，每GPU内容价值从1,000美元上升至2,000美元，源于放大器使用增加和更高性能调制解调器替代可插拔模块 ：初始机会集中于一家超大规模厂商，2027年预计带来数亿美元收入；预计短期内将获得更多超大规模客户 ：2027年指引被视为有效的"供应底线"指引；980nm泵浦（主要供应商COHR和LITE）和1440nm泵浦（主要供应商LITE和Furukawa）受限最大 ：ITLA产量从去年的5k单位提升至今年的80k单位；近期收购Nubis和PhotonPath ：包括NPO在内的数据中心内机会是长期展望的上行空间，2029年指引中线性re-driver、NPO和coherent-lite合计收入不到5亿美元 五、Credo（CRDO） ：2HF27的中个位数环比增长属项目节奏问题（800G向1.6T过渡），1.6T将在FY28成为更有意义的增长驱动 ：预计下财年光学将占收入30-50%；第三方预测光模块市场2030年末达到1.75亿只，Credo目标约10%份额 ：800G TRx的光学DSP+PIC成本约100美元，Credo仅约20美元；叠加25%的telemetry溢价后，毛利率达68%（行业最佳TRx供应商约40%） ：更名为"micro-emitter"，技术路线包括VCSEL；OCP 2026上将有初步演示 ：若Positron按计划出货，可能成为FY28收入10%以上的客户，每系统内容价值约数千美元；机会正向XPU、NPO等领域扩展，但属长周期机会（2-3年）

本报告为JPM的ECOC 2026会议纪要类研报，。报告聚焦于行业趋势与公司特定进展的定性信息整理，属于行业调研性质的研究输出。投资者应结合各公司的基本面分析与JPM的个股评级进行综合判断。

：980nm和1440nm泵浦激光器的产能扩张速度不及需求增长，可能延迟超大规模客户的网络部署节奏 ：目前CPO与NPO在体积、性能、可靠性上均未达到量产标准，最终赢家尚未明朗，可能导致厂商投资回报不及预期 ：1.6T技术需要更广泛的生态（DSP、激光器、调制器等）成熟，规模化时间表存在不确定性 ：Coherent CPO高度依赖Nvidia，Credo部分业务依赖单一客户，若关键客户调整路线图影响显著 ：光通信产业链全球化程度高，潜在的关税与出口管制政策可能影响供应链与产品竞争力 ：超大规模厂商资本开支节奏直接影响光通信设备需求，宏观经济与AI投资回报周期可能造成需求波动

总体总结

主题正文

1. • JPM在西班牙马拉加举行的ECOC 2026光通信大会上与Cisco、Lumentum、Coherent、Ciena、Credo等公司高管进行了投资者交流。
2. (2) Scale-across/多轨和OCS机会持续扩大，Ciena预计每GPU内容价值可从1000美元（100km）提升至2000美元（1000km），Lumentum预计Google OCS机会2027年翻倍；
3. J.P. Morgan于2026年9月在西班牙马拉加举行的欧洲光通信大会（ECOC）上，与Cisco、Lumentum、Keysight、Coherent、Ciena、Credo及Nokia等光通信行业核心公司高管进行了投资者交流。
4. ：当前有5个NPO合作项目，包括2个基于ELS的约400mW高功率激光器机会，和3个基于ILS的150-200mW中功率激光器机会
5. ：Google OCS机会预计2027年比2026年翻倍，可触达的商家份额扩大1.5-2.0倍；
6. ：初始机会集中于一家超大规模厂商，2027年预计带来数亿美元收入；
7. ：包括NPO在内的数据中心内机会是长期展望的上行空间，2029年指引中线性re-driver、NPO和coherent-lite合计收入不到5亿美元
8. ：超大规模厂商资本开支节奏直接影响光通信设备需求，宏观经济与AI投资回报周期可能造成需求波动