- 摩根士丹利修正此前对美元走弱的预期，转而预测美元将在2026年底至2027年走强。核心逻辑包括：1）美联储鹰派立场与美欧利差扩大支撑美元；2）美国经济数据强
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- 摩根士丹利修正此前对美元走弱的预期，转而预测美元将在2026年底至2027年走强。核心逻辑包括：1）美联储鹰派立场与美欧利差扩大支撑美元；2）美国经济数据强劲，能源价格高企进一步推升美联储加息预期；3）欧洲政治风险溢价上升（法国2027年总统大选、德国与意大利选举风险），以及OAT利差扩大使欧元承压；4）当前市场处于"Carry Regime（套利 Regime）"，美元对欧元、日元、瑞郎等低息融资货币走强，但对澳元、挪威克朗等风险货币走弱。预测EUR/USD跌至1.10，DXY指数升至104（截至2027年中）。维持战术性中性立场，但风险偏向上行。维持做空EUR/AUD（1.62入场，目标1.53，止损1.69）和做多USD/JPY（158入场，目标163，止损150），关闭做空EUR/SEK。
摩根士丹利在2026年9月25日发布的G10外汇策略报告中，明确承认此前对美元走弱的预期是错误的。此前该行预测美元跌势将延续至2026年下半年并于年底附近触底，但当前上调预期为：。 核心驱动逻辑包括三大方面： ：美联储鹰派反应函数叠加美国经济韧性，叠加能源价格高企，市场对美联储的加息定价仍有上调空间，美元利率优势凸显。 ：法国2027年春季总统大选、德国与意大利潜在选举风险，加之OAT利差扩大，使欧元承压。 ：美元对低息融资货币（EUR、JPY、CHF）走强，但对高息风险货币（AUD、NOK）走弱。 核心预测：。
一、为什么摩根士丹利改变了看法？ 此前MS的框架预期2026年进入""，特征为实际利率下降、盈亏平衡通胀率走阔、风险偏好回升，美元普遍走弱。但实际情况是，市场更接近""——实际利率走高、盈亏平衡通胀率走阔、风险偏好受支撑，但美元表现分化。 关键转折点： ：能源价格高企+美国数据强劲，FOMC不仅加息，市场还有空间进一步定价加息。 ：自"解放日"以来，美元对利率差额的折价（discount）维持稳定，并未如预期般进一步扩大。 ：反而在2026年二季度，欧洲对冲者减少了美元对冲头寸，与MS此前的预期相反。 ：OAT利差扩大，揭示市场对法国财政前景的担忧加剧，为欧元带来额外风险溢价。 二、四种 Regime 框架解读 Regime实际利率盈亏平衡风险偏好DXY表现 美元牛市 Regime 上升 收窄 下行 大幅上涨 套利 Regime 上升 走阔 上行 分化（对融资货币强） 美元熊市 Regime 下降 走阔 上行 普遍走弱 风险 Regime 下降 收窄 下行 大幅下跌 当前处于，意味着： ✅ 美元对EUR、JPY、CHF等低息融资货币走强 ❌ 美元对AUD、NOK等风险敏感货币走弱 三、具体交易策略更新 交易入场价目标价止损价状态 做空EUR/AUD 1.62 1.53 1.69
做多USD/JPY 158 163 150
做空EUR/SEK — — — （已被止损） 关闭EUR/SEK的原因：MS低估了能源价格的韧性，能源价格高企既拖累SEK，也降低了投资者轮入低息周期性货币的意愿。若能源价格明确回落，可能是买入SEK的信号，但目前时机尚早，NOK是更具吸引力的斯堪的纳维亚替代选择。 四、主要货币预测更新（vs. 此前预测） 货币对4Q26（新/旧）2Q27（新/旧）4Q27（新/旧） EUR/USD 1.12 / 1.20 / 1.16 1.10 / 1.14 USD/JPY 159 / 157 162 / 156 162 / 152 GBP/USD 1.30 / 1.38 1.27 / 1.34 1.27 / 1.30 EUR/CHF 0.93 / 0.89 0.91 / 0.87 0.89 / 0.89 AUD/USD 0.71 / 0.75 0.72 / 0.73 0.73 / 0.71 DXY 102 / 96 / 99 104 / 99 五、预期表现排序（2027年中） ：AUD、NOK（风险敏感货币） ：NZD ：JPY、EUR、CHF（融资货币），GBP（财政前景+英银鸽派风险），CAD、SEK（低息差） 六、为什么MS维持战术性中性而非直接看多美元？ 尽管基本面看多美元，但MS对DXY维持立场，原因有三： ：美元走强主要集中于对融资货币和英镑，并非对所有货币普涨。 ：EUR/USD跌至1.10的概率已被市场定价约35%；GBP/USD跌至1.27（约4%跌幅）的概率约20%——预期空间已被部分消化。 ：过去18个月，多次"未知未知"的美元利空冲击（解放日、1月利率审查、FOMC人事变动、财政部回购）虽不持久但频繁出现，可能导致美元多头被"震出"。
摩根士丹利对G10外汇的整体评级框架： ：，但风险偏向上行；预测2027年中升至104 ：，预测2027年中跌至1.10 ：（交易层面），目标163 ：，目标1.27 ：（相对美元） ：（相对其他风险货币） ：（即CHF相对EUR走强）
：如果出现意外的美元利空冲击（如类似"解放日"的政策事件），美元多头可能被止损出场。 ：如果美联储路径与其他央行的路径出现更明显的分化（例如其他央行率先降息），美元可能上涨幅度超预期。 ：若利率上升至足够高水平（如终端利率定价超过5.25-5.50%前高），市场可能从"Carry Regime"切换至"USD Bull Regime"，届时美元将出现更广泛、更大幅度的上涨。 ：若投资者对美元作为避险/储备货币的长期地位担忧进一步消散，美元可能从当前对基本面的折价转向溢价。 ：若能源价格明确回落，可能改变美联储的鹰派路径，同时利好SEK、CAD等能源相关货币。 ：法国、德国、意大利选举结果若偏鸽派或支持财政整合，欧元风险溢价可能下降，欧元有望反弹。 ：若美联储表现出对增长担忧的容忍度，市场对加息路径的定价可能不及预期。
总体总结
主题正文
- 3）欧洲政治风险溢价上升（法国2027年总统大选、德国与意大利选举风险），以及OAT利差扩大使欧元承压；
- 4）当前市场处于"Carry Regime（套利 Regime）"，美元对欧元、日元、瑞郎等低息融资货币走强，但对澳元、挪威克朗等风险货币走弱。
- 维持做空EUR/AUD（1.62入场，目标1.53，止损1.69）和做多USD/JPY（158入场，目标163，止损150），关闭做空EUR/SEK。
- ：法国2027年春季总统大选、德国与意大利潜在选举风险，加之OAT利差扩大，使欧元承压。
- 此前MS的框架预期2026年进入""，特征为实际利率下降、盈亏平衡通胀率走阔、风险偏好回升，美元普遍走弱。
- 关闭EUR/SEK的原因：MS低估了能源价格的韧性，能源价格高企既拖累SEK，也降低了投资者轮入低息周期性货币的意愿。
- ：若利率上升至足够高水平（如终端利率定价超过5.25-5.50%前高），市场可能从"Carry Regime"切换至"USD Bull Regime"，届时美元将出现更广泛、更大幅度的上涨。
- ：法国、德国、意大利选举结果若偏鸽派或支持财政整合，欧元风险溢价可能下降，欧元有望反弹。