【海外策略周观点：2026/9/27】 美股：AI企业融资渠道多元化，但需警惕数据中心被政治化 本周美债收益率再度飙升，B级及以下企业债信用利差也开始反弹，无风
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【海外策略周观点：2026/9/27】
美股：AI企业融资渠道多元化，但需警惕数据中心被政治化 本周美债收益率再度飙升，B级及以下企业债信用利差也开始反弹，无风险利率和信用利差的同步上行再度导致美国AI融资可持续性的担忧。但美国企业的融资渠道多元化，除债权以外亦可通过股权，产业资本和减少股票回购等方式支持CAPEX。中性场景下我们估算2027年可承接美国AI企业CAPEX体量为7420亿美元。相对来看，本周德州叫停数据中心建设，甲骨文也向Project Jupiter开发商发出不可抗力通知，两个事态的发展显示数据中心将是美国中期选举前后两党博弈最重要方向之一。若民主党赢得众议院，则可能推动数据中心相关议题获得更高的国会关注，并延长项目从规划到投产的兑现周期，从而增加已形成商业承诺的Hyperscaler面临的算力交付延期风险。三季度至今，TLT跑输标普500达 10.8bps，处于2002年以来的80%分位。历史上，在股债单季回报差超过8个百分点的34个历史样本中，下一季度TLT平均上涨0.8%、18次为正。后续美债存在一定的均值回归倾向，但幅度有限、胜率仅略过半，再平衡带来的更可能是TLT的温和企稳，而非趋势性反转。相较之下，美股的动量延续在历史上更为稳定。
港股：恒生科技与恒生生物科技的跷跷板效应 2026年以来由于增量资金有限，不同行业之间轮动效应明显增强。在资金总量相对有限的情况下，恒生科技和生物科技作为弹性较高、估值对流动性较为敏感的两类成长型赛道，更容易形成此消彼长的配置关系。2025年年初至9月中旬，南向资金分别净流入恒生科技和恒生生物科技2404和792亿港元，外资分别流出1955和158亿港元，南向有效对冲了外资流出，使两个板块最终均保持净流入态势。相比之下，2026年以来南向对恒生科技和恒生生物科技的净流入分别降至约213和25亿港元，流入力度明显减弱。同期外资对恒生科技净流出720亿港元，对恒生生物科技净流入753亿港元，成为影响两个板块走势的主要资金因素。由于2026年南向资金流入相对偏弱，尤其是6月以来外资持续回流港股，主导了边际定价权。在外资持续流出恒生科技、流入生物科技的背景下，形成了前者偏弱、后者偏强的格局。整体来看，高利率环境下恒生科技和恒生生物科技指数均显著承压。在当前全球流动性趋紧的预期下，建议投资者优先关注电力、电信、公用事业等防御属性较强且分红稳定的优质行业。
总体总结
主题正文
- 本周美债收益率再度飙升，B级及以下企业债信用利差也开始反弹，无风险利率和信用利差的同步上行再度导致美国AI融资可持续性的担忧。
- 相对来看，本周德州叫停数据中心建设，甲骨文也向Project Jupiter开发商发出不可抗力通知，两个事态的发展显示数据中心将是美国中期选举前后两党博弈最重要方向之一。
- 若民主党赢得众议院，则可能推动数据中心相关议题获得更高的国会关注，并延长项目从规划到投产的兑现周期，从而增加已形成商业承诺的Hyperscaler面临的算力交付延期风险。
- 在资金总量相对有限的情况下，恒生科技和生物科技作为弹性较高、估值对流动性较为敏感的两类成长型赛道，更容易形成此消彼长的配置关系。
- 2025年年初至9月中旬，南向资金分别净流入恒生科技和恒生生物科技2404和792亿港元，外资分别流出1955和158亿港元，南向有效对冲了外资流出，使两个板块最终均保持净流入态势。
- 相比之下，2026年以来南向对恒生科技和恒生生物科技的净流入分别降至约213和25亿港元，流入力度明显减弱。
- 同期外资对恒生科技净流出720亿港元，对恒生生物科技净流入753亿港元，成为影响两个板块走势的主要资金因素。
- 在当前全球流动性趋紧的预期下，建议投资者优先关注电力、电信、公用事业等防御属性较强且分红稳定的优质行业。