ℹ️📌富国银行｜目标价调整 📌📌 📌📌 📌📌 ✅📌维持增持评级，继续将美光纳入观察名单（9 月 30 日），我们认为公司业绩仍有上行空间。尽管如此，我们预期股价
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ℹ️📌富国银行｜目标价调整 📌📌 📌📌
📌📌 ✅📌维持增持评级，继续将美光纳入观察名单（9 月 30 日），我们认为公司业绩仍有上行空间。尽管如此，我们预期股价上涨将来自市场对存储芯片紧张周期延续性信心增强、以及美光产能扩张的催化。维持目标价 1400 美元。 📌📌上调 2027 财年与 2028 财年每股收益。我们上调 2026 财年、2027 财年与 2028 财年营收及每股收益，调整后数据为 1323 亿美元 / 75 美元、2613 亿美元 / 166 美元与 2878 亿美元 / 178 美元，对应 2027 财年、2028 财年每股收益增幅约 5%~10%；我们当前的新目标价与 2027、2028 财年市场一致预期相比高出约 5%。 📌📌我们预计本周期内，75~90 美元每周期的存储芯片价格将支撑约 70% 的毛利率区间，该业绩由 DRAM 与 NAND 的供需格局向好驱动，预计这一景气状态将延续至 2027 财年，同时预期专用客户阵列业务持续扩张，带来正向的结构性业务增长空间。 📌📌 📌📌我们持续认为 DRAM 行业日益凸显的结构性特征（HBM 复杂度提升、存储内存容量扩张、专用客户阵列业务）叠加美光优秀的执行能力，能够支撑估值持续重估。尽管如此，我们仍将目标价从 1525 美元下调至 1400 美元，对应 2028 财年 75~90 美元每周期每股收益的 15 倍市盈率。我们认为投资者会持续围绕美光每股收益能否在 2028 财年达到 200 美元、以及专用客户阵列业务估值提升展开讨论。美光自由现金流预计将于 2026 年 12 月起，逐步向 125 美元 / 股推进，届时将实现 100% 股东回报。 📌📌 📌📌在热芯片 26 以及美光 8 月发布关于 HBM 规格的报告之后，我们持续将 2027 年后加速器端 HBM 搭载量作为讨论焦点。更重要的是，我们认为市场低估了以下几方面的对冲因素：1）更低的堆叠高度，这会限制新增供给；2）先进封装供应紧张；3）低于预期的向 3D DRAM 技术迁移的速度。更多细节见正文。 📌📌 📌📌基于持续的供需格局（我们判断该格局将延续至 2027 年），美光与行业的产能扩张计划仍是核心关注点。我们预计美光 2027 财年资本开支处于 500 亿美元区间，高于此前隐含的 400 亿美元区间。下面简要介绍美光规划的资本开支项目，重点聚焦 2027 年年中投产的 DRAM 产能项目（爱达荷州 1 号工厂、汤加卢工厂）。我们测算 2027 年下半年 DRAM 比特产能将增长 21%，包含 DRAM 节点迭代与绿色扩产。 📌📌 📌📌美光在 2026 财年第三季度披露，当前已有 16 个专用客户阵列项目，预计 2026 财年第四季度数量将提升至 50% 以上；40% 的营收增长来自保底订单，对应的保证金与承诺订单规模达 220 亿美元。我们认为市场低估了专用客户阵列业务的长期价值。任何关于业务落地、订单扩张的信息（行业交流提及汽车与工业领域机会，以及 HBM4 相关细节），都可能成为潜在利好。
总体总结
主题正文
- 我们上调 2026 财年、2027 财年与 2028 财年营收及每股收益，调整后数据为 1323 亿美元 / 75 美元、2613 亿美元 / 166 美元与 2878 亿美元 / 178 美元，对应 2027 财年、2028 财年每股收益增幅约 5%~10%；
- 📌📌我们预计本周期内，75~90 美元每周期的存储芯片价格将支撑约 70% 的毛利率区间，该业绩由 DRAM 与 NAND 的供需格局向好驱动，预计这一景气状态将延续至 2027 财年，同时预期专用客户阵列业务持续扩张，带来正向的结构性业务增长空间。
- 我们认为投资者会持续围绕美光每股收益能否在 2028 财年达到 200 美元、以及专用客户阵列业务估值提升展开讨论。
- 📌📌基于持续的供需格局（我们判断该格局将延续至 2027 年），美光与行业的产能扩张计划仍是核心关注点。
- 下面简要介绍美光规划的资本开支项目，重点聚焦 2027 年年中投产的 DRAM 产能项目（爱达荷州 1 号工厂、汤加卢工厂）。
- 📌📌美光在 2026 财年第三季度披露，当前已有 16 个专用客户阵列项目，预计 2026 财年第四季度数量将提升至 50% 以上；
- 40% 的营收增长来自保底订单，对应的保证金与承诺订单规模达 220 亿美元。
- 任何关于业务落地、订单扩张的信息（行业交流提及汽车与工业领域机会，以及 HBM4 相关细节），都可能成为潜在利好。