📑 👍 我们依旧看好油轮航运板块，中远海能近期股价出现回调，9 月 21‑23 日港股、A 股分别下跌 8%、7%，同期恒生指数、沪深 300 指数仅下跌 1%
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👍 我们依旧看好油轮航运板块，中远海能近期股价出现回调，9 月 21‑23 日港股、A 股分别下跌 8%、7%，同期恒生指数、沪深 300 指数仅下跌 1%、1%，我们认为回调带来布局机会。 📋 有三项核心因素支撑我们的判断。 📌 📌 📌 📉 9 月 22 日阿曼至中国航线运费小幅回落约 1%，但一年期、六个月期超大型油轮期租租金已经分别上涨至约每日 17.8 万美元、21.8 万美元。 💡 对比我们 2027 年预期每日 10 万美元的基准假设，当前租金水平意味着，我们重申超配评级。 🚢 📝 沙特负责将原油运出霍尔木兹海峡，再由买方在海峡外侧完成提货。 📋 这套流程需要高风险耐受的穿梭油轮完成第一段运输，再由常规超大型油轮承接后续前往亚洲的航程；等待与过驳操作会进一步减少可投入使用的船舶数量。 ✅ 中远海能不参与风险更高的霍尔木兹海峡内部航段，但参与阿曼到亚洲的贸易航线，该航线等价期租租金为每日 86 万美元。 📈 沙特波斯湾装货节奏正在加快，也说明原油货量已经转化为实际航运业务，而不只是意向性运费询价。 🔧 ⏱️ 管道完全恢复可能还需要 6‑8 周，延布港也无法成为亚洲买家简单直接的替代方案。 📋 贸易商正在埃及部署油轮，用于船对船过驳以及后续装货。 ⚠️ 如果曼德海峡依旧不安全，从延布发往亚洲的原油，需要向北经由苏伊士‑苏麦德管道系统，在埃及重新装船，之后途经直布罗陀海峡绕行好望角。 📝 这会把航行时长拉长至约 50 天，对比延布‑曼德海峡直航的 21 天。 📊 沙特可以同时扩大延布与阿曼两条通道的运量，海湾地区还有其他产油国依旧依赖霍尔木兹海峡外运。 📋 上述两套贸易体系合计，占中远海能超大型油轮航行天数的。 📌 如果中东相关的超大型油轮采购完成后投入区域性专项航线，会进一步收紧现货市场的船舶供给。 ⚠️ 伊朗拟重新开放霍尔木兹海峡一事依旧存在前提条件，美国与伊朗双方立场仍然差距巨大。 ⚠️ 📉 如果美国出台硬性出口禁令，将会减少美国长途柴油货运量，释放成品油轮流向其他市场，给全球运费带来下行压力。 📝 即便中远海能本身没有直接参与美国出口业务，同样会受到影响，因为成品油轮会跨区域争夺同一批货源。 🤔 不过美国能源部长克里斯・赖特反对实施全面禁令，他认为禁令会迫使炼油厂压低加工量，还会推高国内汽油与航空煤油价格。 📋 目前尚未出台相关政策，因此我们判断该风险对整体成品油轮市场已经有所下降。 📊 📋 我们预测 2026 年超大型油轮平均等价期租租金为每日 13.5 万美元，2027 年为每日 10 万美元，该水平远低于当下现货市场价格。 📌 最新一年期、六个月期超大型油轮期租租金约每日 17.8 万美元、21.8 万美元，该数据不能直接等同于中远海能实际实现的盈利水平，但能够说明租船方愿意以大幅高于我们基准假设的价格锁定船舶。 📝 在我们 2027 年每日 10 万美元的基准假设之下，中远海能港股、A 股对应市盈率大约为 11 倍、14 倍。 📈 如果超大型油轮平均等价期租租金达到每日 17.8 万美元，对应市盈率将回落至 6 倍、7 倍左右。 💡 因此只要当前供给紧张的局面能够部分延续，公司盈利就有很大上行空间；即便不假设现货运费维持历史高位，基准情景下的估值也具备合理性。 👍 我们重申超配评级，建议逢低积累仓位。
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主题正文
- 👍 我们依旧看好油轮航运板块，中远海能近期股价出现回调，9 月 21‑23 日港股、A 股分别下跌 8%、7%，同期恒生指数、沪深 300 指数仅下跌 1%、1%，我们认为回调带来布局机会。
- 📉 9 月 22 日阿曼至中国航线运费小幅回落约 1%，但一年期、六个月期超大型油轮期租租金已经分别上涨至约每日 17.8 万美元、21.8 万美元。
- ✅ 中远海能不参与风险更高的霍尔木兹海峡内部航段，但参与阿曼到亚洲的贸易航线，该航线等价期租租金为每日 86 万美元。
- 📝 即便中远海能本身没有直接参与美国出口业务，同样会受到影响，因为成品油轮会跨区域争夺同一批货源。
- 🤔 不过美国能源部长克里斯・赖特反对实施全面禁令，他认为禁令会迫使炼油厂压低加工量，还会推高国内汽油与航空煤油价格。
- 📋 目前尚未出台相关政策，因此我们判断该风险对整体成品油轮市场已经有所下降。
- 📋 我们预测 2026 年超大型油轮平均等价期租租金为每日 13.5 万美元，2027 年为每日 10 万美元，该水平远低于当下现货市场价格。
- 📌 最新一年期、六个月期超大型油轮期租租金约每日 17.8 万美元、21.8 万美元，该数据不能直接等同于中远海能实际实现的盈利水平，但能够说明租船方愿意以大幅高于我们基准假设的价格锁定船舶。