📑 📰📎今日早些时候有消息披露，甲骨文向位于新墨西哥州多纳阿纳县的木星未来数据中心项目承建方发送了 “不可抗力” 通知，该消息带动甲骨文股价下跌约 4%，。 🔋
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📰📎今日早些时候有消息披露，甲骨文向位于新墨西哥州多纳阿纳县的木星未来数据中心项目承建方发送了 “不可抗力” 通知，该消息带动甲骨文股价下跌约 4%，。 🔋📎该项目将采用 Bloom Energy 的燃料电池作为供电设备，受该公告影响 Bloom Energy 股价下跌约 3%。 🤝📎我们判断双方设备合作关系将维持不变，合同条款本身未发生任何改动。 ✅📎甲骨文依旧计划在自身建设项目当中继续采用 Bloom Energy 的燃料电池产品。 📄📎由于我们无法查阅合同具体条款，因此暂时无法确定这份 “不可抗力” 通知会带来何种实际效果。 💡📎但我们认为，该通知目的在于预留各类应急处理方案、保留全部选择权，其中包含延迟支付数据中心工程款、延迟向分包商付款；同时也给到甲骨文一项潜在权利，即在合同约定上线日期之前的任意时间点，可选择解除这份合同。 🏢📎数据中心承租方的合同当中，通常都会设置基于交付时间、服务等级协议等条件的补救或解约相关条款，超大规模云服务商属于市场当中最为成熟的承租方群体。 🔍📎根据我们的调研以及和行业专家的交流，包括甲骨文在内的超大规模云服务商，签署的数据中心（不含硬件）合约容量，已经超出自身实际需求，会主动储备租赁空间，用来应对项目延期以及合同解约的情况。 📌📎当云服务商合作的业主方不再局限于传统高可信度开发商之后，这类缓冲储备的操作就显得尤为重要。 📊 📅📎早期报道预计这座数据中心将在 2026 自然年第四季度上线，而市场原本预期业务负载最早会在甲骨文 2027 财年或者之后才迁入该设施，后续再逐步增加业务规模。 ⏳📎不过我们近期了解，项目规划上线时间调整为 2028 财年，整体分四期建设。 🗣️📎管理层在财报沟通会上明确表述，“从建设进度来看，数据中心项目整体进展符合计划，这两处站点均不会对我们 2027 财年的营收与盈利指引造成任何影响”。 ⚠️📎换言之，即便出现延期，影响最早也要到 2027 自然年末或者 2028 自然年初才会显现，并且只会产生部分影响，因为项目产能会分阶段逐步释放。 🤔📎市场的反应当中还有一点值得关注：当前股价估值实际上已经完全没有计入甲骨文 OCI 人工智能业务带来的营收与利润，部分市场定价甚至相当于给这块业务赋予负的估值。 💡📎照此逻辑，如果这些数据中心连同对应的营收、成本全部消失，甲骨文股价反而应当上涨。 🔋 📈📎木星项目对应约 2.5 吉瓦规模，这是 Bloom Energy 已对外披露储备订单当中规模最大的落地项目。 📝📎从商业层面看，该合同既没有被取消，也没有重新调整定价；甲骨文确认木星项目依旧按照原计划推进，代表公司具备继续执行合作的意向。 🌐 💡📎该事件提醒市场，不同的数据中心、不同的数据中心合同之间存在明显差异。 👥📎正因如此，我们通信基建小组依旧优先看好头部开发商（Digital Realty、Equinix），同时结合开发商资质分析，对市场待落地项目规模做概率加权处理。
💡 🏢📎甲骨文签约的数据中心容量大概率已经超过自身实际需要，新墨西哥这处设施预计到 2028 自然年末才能够向客户提供服务。 ⚠️📎即便延期事件真实发生，也不会对 2027 财年、2028 财年营收造成冲击，甲骨文可以通过本项目或者其他数据中心，来满足客户的算力需求。 🔑📎甲骨文发出的 “不可抗力” 通知，只是给到公司更多操作选择权。 ✅📎因此该事件不会改变我们对于甲骨文的核心判断。 🇺🇸📎美国通信基建板块：我们给予 Digital Realty 目标价 226 美元、Equinix 目标价 1270 美元，两者均为跑赢大盘评级。 💰📎Digital Realty 估值采用远期调整后每股运营资金倍数测算，226 美元目标价对应下下一财年每股调整后运营资金 8.36 美元的 27 倍。 💰📎Equinix 同样采用远期调整后每股运营资金倍数估值，1270 美元目标价对应下下一财年每股调整后运营资金 51.19 美元的约 25 倍。 ⚡📎美洲电力与能源转型板块：Bloom Energy 评级为与大盘持平，目标价 282 美元。 🔍 📰📎今日早些时候消息传出，甲骨文向新墨西哥州多纳阿纳县木星数据中心项目承建方发送 “不可抗力” 通知，甲骨文股价随之下跌约 4%，。 🔋📎该项目供电设备供应商 Bloom Energy 股价同步下跌约 3%，我们同样认为市场反应过度。 📅📎尽管一期工程（大概率为基础设施以及部分建筑主体）预计 2027 自然年完工，但新墨西哥州多纳阿纳县木星数据中心，原本规划要到 2028 自然年末才正式面向客户提供服务。 📊📎我们测算该项目包含四座 225 兆瓦的建筑，第一座预计 2028 年末交付客户，剩余三座会在 2029 年陆续交付。 📝📎本次触发不可抗力通知的是政府审批带来的延期问题，但和其他超大规模算力服务商一样，甲骨文已经在多年项目计划当中预留了延期缓冲。 ✅📎我们认为，延期本身以及不可抗力通知，均不会改变我们对甲骨文的核心判断。 🤝📎站在 Bloom Energy 的角度，设备合作关系保持完整，合同内容没有改动，甲骨文依旧计划在建设当中使用 Bloom Energy 燃料电池。 ❓ 📍📎木星项目是坐落于新墨西哥州森兰帕克的四栋建筑园区，占地约 1400 英亩，临近埃尔帕索。 📅📎四座建筑中的第一栋预计 2027 年末通电，剩下三座在 2028 年陆续投用。 👥📎OpenAI 是该站点甲骨文的主要客户。 ⚡📎算力供给高度依赖电力，项目原本计划使用以天然气作为燃料的 Bloom Energy 燃料电池进行供电。 ⛽📎负责输送天然气的绿智利管道项目，是一条长度 17 英里的管线，用来将跨西部管线系统和项目站点相连，其投用时间从原计划的 2026 年 8 月推迟至 2027 年 2 月。 📜📎延期的原因是新墨西哥州土地办公室，受到当地官员以及环保团体基于气候、资源层面的反对，多次否决跨州属土地的通行许可。 🔌📎Bloom Energy 必须拿到该天然气供应之后，才能够在项目现场开展设备调试工作。 📖 📝📎甲骨文向数据中心承建方发出了不可抗力事件告知。 📄📎由于无法查阅合同原文，我们无从知晓这份不可抗力通知确切效力。 💡📎但不可抗力条款广泛应用于各类合同，一般用来在发生不受自身控制的外部事件时，免除合同一方部分履约义务。 🧩📎而在本次事件当中，我们认为核心目的是做好各类突发情况预案，把全部选择权掌握在自己手中，既包含延迟支付数据中心工程款、电力及冷却相关分包商款项；也给到甲骨文潜在权利：在合同约定上线日期之前，如果项目达不到上线条件，可以选择解除合同。 💸📎简单来讲，如果设施无法达成 2028 年上线目标，甲骨文可以选择延期付款。 📢📎同时这份通知也相当于向政府机构与政界释放信号。 📈📎近期社会舆论当中，要求推迟数据中心建设的政治压力有所上升，我们不去评判这些诉求本身合理与否。 ⚠️📎但这份通知意味着，理论上甲骨文可以放弃该数据中心项目，当地也会因此损失预期税收、新增就业岗位等收益。 🏢📎数据中心承租方合同当中，向来包含依据交付时间、服务等级协议设置的补救、解约条款，超大规模云服务商属于市场中最为专业成熟的承租方。 🔍📎除此之外，根据我们调研以及行业专家沟通，包含甲骨文在内的超大规模云服务商，签署的数据中心合约容量已经超过自身实际业务需求，会主动储备租赁空间，用来应对项目延期以及合同解约风险。 📌📎当云服务商合作范围跳出传统高可信度开发商之后，这种缓冲储备的操作就变得更加普遍。 🔋 🤝📎Bloom Energy 和甲骨文的合作始于 2025 年 7 月的试点项目，Bloom Energy 仅用时约 60 天，就在甲骨文一处数据中心完成现场供电部署，优于原定 90 天的目标工期。 📜📎这促使双方在 2026 年 4 月中旬签署一份主服务协议，协议约定 Bloom Energy 可为甲骨文各站点最高提供 2.8 吉瓦燃料电池，其中 1.2 吉瓦已经签订合约。 ✨📎木星项目在 2026 年 4 月末追加纳入合作范围，甲骨文对外宣布多纳阿纳县园区放弃原本燃气轮机方案，整体改用燃料电池微电网，规模最高可达约 2.5 吉瓦。 🏆📎这对 Bloom Energy 而言属于重大项目突破，2.5 吉瓦也是 Bloom Energy 在手储备订单当中规模最大的一笔落地项目。 ✅📎针对本次公告，我们的判断是 Bloom Energy 依旧是甲骨文该项目的选定供应商，甲骨文也会继续履行与 Bloom Energy 之间的合同。 📊 📌📎第一，甲骨文签署的数据中心合约容量，大概率高于完成全部合同义务所需要的实际规模，如果后续有需要还可以继续签约扩容，尤其针对距离落地还有两年的需求。 📌📎第二，木星项目预计到 2028 自然年第四季度才能够承接客户业务，管理层已经多次说明，项目不会对 2027 财年营收与业绩指引产生冲击。 📌📎第三，早期报道预计数据中心会在 2026 自然年第四季度上线，而市场原本预期业务负载最早在甲骨文 2027 财年之后才迁入，再逐步扩容。管理层财报会上表述，“从建设进度来看，数据中心项目整体进展符合计划，这两处站点均不会对我们 2027 财年的营收与盈利指引造成任何影响”。换言之，即便发生延期，影响最早只会出现在 2027 自然年末‑2028 自然年初，而且只是局部影响，项目产能是分阶段爬坡释放。 🔍📎根据我们调研和行业专家沟通，包括甲骨文在内的超大规模云服务商，签约的数据中心合约容量大于实际需求，主动设置租赁储备，应对延期和解约风险，当合作开发商不再局限传统高可信度主体时，该操作更加常见。 📌📎第四，我们认为甲骨文发出不可抗力通知，不仅仅是为获得延期付款的权利；如果项目无法实现 2028 年上线目标，也保留了彻底退出该设施项目的选择权。但我们并不认为甲骨文会真正放弃项目，该条款更多用来约束需要向数据中心承建方、分包商支付的款项。 📌📎第五，这份通知也会影响甲骨文与新墨西哥当地客户签署的合约，该事件属于不受甲骨文控制的不可抗力，也为这份对外合约带来操作弹性。 📌📎第六，受市场担忧甲骨文 OCI 人工智能数据中心合约、单一客户集中风险的影响，甲骨文股价自高点回落。综合来看，本次事件下行风险极低；延期付款还有机会改善自由现金流压力，让甲骨文有更多时间从业务当中获取现金，降低外部融资需求。 ✅📎综上，该事件不会改变我们对于甲骨文的核心投资逻辑。
总体总结
主题正文
- 📅📎早期报道预计这座数据中心将在 2026 自然年第四季度上线，而市场原本预期业务负载最早会在甲骨文 2027 财年或者之后才迁入该设施，后续再逐步增加业务规模。
- 🗣️📎管理层在财报沟通会上明确表述，“从建设进度来看，数据中心项目整体进展符合计划，这两处站点均不会对我们 2027 财年的营收与盈利指引造成任何影响”。
- ⚠️📎换言之，即便出现延期，影响最早也要到 2027 自然年末或者 2028 自然年初才会显现，并且只会产生部分影响，因为项目产能会分阶段逐步释放。
- 🤔📎市场的反应当中还有一点值得关注：当前股价估值实际上已经完全没有计入甲骨文 OCI 人工智能业务带来的营收与利润，部分市场定价甚至相当于给这块业务赋予负的估值。
- 📅📎尽管一期工程（大概率为基础设施以及部分建筑主体）预计 2027 自然年完工，但新墨西哥州多纳阿纳县木星数据中心，原本规划要到 2028 自然年末才正式面向客户提供服务。
- 🔍📎除此之外，根据我们调研以及行业专家沟通，包含甲骨文在内的超大规模云服务商，签署的数据中心合约容量已经超过自身实际业务需求，会主动储备租赁空间，用来应对项目延期以及合同解约风险。
- 🏆📎这对 Bloom Energy 而言属于重大项目突破，2.5 吉瓦也是 Bloom Energy 在手储备订单当中规模最大的一笔落地项目。
- 🔍📎根据我们调研和行业专家沟通，包括甲骨文在内的超大规模云服务商，签约的数据中心合约容量大于实际需求，主动设置租赁储备，应对延期和解约风险，当合作开发商不再局限传统高可信度主体时，该操作更加常见。