伯恩斯坦——甲骨文“不可抗力”事件对甲骨文、Bloom Energy及 broader 数据中心行业的影响 9月24日，甲骨文（Oracle）向其位于新墨西哥州
- 序号：110
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
伯恩斯坦——甲骨文“不可抗力”事件对甲骨文、Bloom Energy及 broader 数据中心行业的影响
9月24日，甲骨文（Oracle）向其位于新墨西哥州Dona Ana县的“Project Jupiter”未来数据中心建筑商发出“不可抗力”（Force Majeure）通知，导致甲骨文股价当日下跌约4%，Bloom Energy（BE）股价下跌约3%（BE的燃料电池原计划为该数据中心供电）。伯恩斯坦认为市场对两家公司的抛售均属过度反应。对于BE，商业合同关系保持完整，合同条款未发生任何变更，甲骨文仍承诺在项目建设中使用BE的燃料电池。
“不可抗力”通知的实质影响
在未看到具体合同条款的情况下，伯恩斯坦推测该通知的核心目的在于覆盖或有事件并保留全部选择权，包括：延迟向数据中心承包商或分包商（含电力/冷却环节）付款；并可能赋予甲骨文在合同约定的启用日期前的任何时候取消合同的选项。此举亦向政府机构及政界释放信号，表明若项目持续延误，甲骨文理论上可退出，从而影响当地税收与就业。然而，这并不改变伯恩斯坦对甲骨文的原有投资逻辑。
数据中心行业的结构性洞察
超大规模云厂商（hyperscalers）在租赁合同中通常内置基于交付日期、服务等级协议（SLA）等的补救与取消条款。据伯恩斯坦与行业专家的交流，包括甲骨文在内的超大规模厂商有意签署了超出实际需求的额外数据中心容量（非硬件）合同，以此作为缓冲以应对延误和取消，尤其在它们将房东基础扩展至标准高信誉开发商之外后，这一策略更为普遍。这提醒市场：并非所有数据中心及合同都具有同等确定性。
对甲骨文（ORCL）的影响：估值已充分反映风险，下行空间有限
• Project Jupiter原计划于2028年晚些时候才向客户开放，管理层在财报中明确表示“建设 definitely on track……这些站点不会对FY27收入或盈利指引产生任何影响”。因此，即便延误兑现，对FY27甚至FY28收入均无冲击。
• 甲骨文已签约的容量远超当前需求，且可通过其他数据中心满足客户要求。
• 关键的是，当前甲骨文股价估值实质上已完全剔除OCI AI业务的任何收入/利润贡献，有时甚至隐含负价值。因此，若这些数据中心及相关收入成本消失，理论上甲骨文股价反而应上涨。
• 伯恩斯坦维持甲骨文“与大盘持平”（Market-Perform）评级，目标价325美元（基于12个月调整后EPS预期15.54美元，给予23.5倍调整后P/E，并加回每股净现金-40.7美元）。
对Bloom Energy（BE）的影响：合同完好，首选供应商地位未动摇
• Project Jupiter（约2.5 GW）是BE披露储备中最大的部署项目。2025年7月BE曾在约60天内为甲骨文数据中心搭建现场电源（目标90天），促成2026年4月双方签署主服务协议（MSA），甲骨文拟采购最多2.8 GW BE燃料电池，其中1.2 GW已签约。2026年4月下旬，甲骨文宣布放弃原燃气轮机设计，全面改用规模高达2.5 GW的燃料电池微电网，这对BE是重大胜利。
• 伯恩斯坦认为，BE仍是甲骨文项目的首选供应商，甲骨文仍致力于履行与BE的合同。商业上无任何取消或重新定价。
• 维持BE“与大盘持平”评级，目标价282美元（基于41倍EV/EBITDA，对应2H27/1H28 blended调整后EBITDA）。
对 broader 数据中心市场的影响：优选顶级开发商
事件凸显了数据中心合同的差异性。伯恩斯坦通信基础设施团队继续偏好顶级开发商，通过“建筑商信誉分析”对市场储备进行概率加权。具体评级：
• Digital Realty（DLR）：跑赢大盘（Outperform），目标价226美元（基于27倍NTM+1调整后每股运营资金AFFO 8.36美元）。
• Equinix（EQIX）：跑赢大盘（Outperform），目标价1,270美元（基于约25倍NTM+1 AFFO 51.19美元）。
结论
甲骨文的“不可抗力”通知是风险管理和期权价值的体现，而非项目根本性失败的信号。对BE而言，合同关系稳固，技术路线（燃料电池微电网）未受挑战。行业层面，超大规模厂商的容量缓冲策略及开发商信誉分化将持续主导数据中心投资逻辑。伯恩斯坦维持对甲骨文、BE、DLR及EQIX的原有评级及目标价。
总体总结
主题正文
- 9月24日，甲骨文（Oracle）向其位于新墨西哥州Dona Ana县的“Project Jupiter”未来数据中心建筑商发出“不可抗力”（Force Majeure）通知，导致甲骨文股价当日下跌约4%，Bloom Energy（BE）股价下跌约3%（BE的燃料电池原计划为该数据中心供电）。
- 在未看到具体合同条款的情况下，伯恩斯坦推测该通知的核心目的在于覆盖或有事件并保留全部选择权，包括：延迟向数据中心承包商或分包商（含电力/冷却环节）付款；
- 据伯恩斯坦与行业专家的交流，包括甲骨文在内的超大规模厂商有意签署了超出实际需求的额外数据中心容量（非硬件）合同，以此作为缓冲以应对延误和取消，尤其在它们将房东基础扩展至标准高信誉开发商之外后，这一策略更为普遍。
- 对甲骨文（ORCL）的影响：估值已充分反映风险，下行空间有限
- • Project Jupiter原计划于2028年晚些时候才向客户开放，管理层在财报中明确表示“建设 definitely on track……这些站点不会对FY27收入或盈利指引产生任何影响”。
- • 伯恩斯坦维持甲骨文“与大盘持平”（Market-Perform）评级，目标价325美元（基于12个月调整后EPS预期15.54美元，给予23.5倍调整后P/E，并加回每股净现金-40.7美元）。
- 2025年7月BE曾在约60天内为甲骨文数据中心搭建现场电源（目标90天），促成2026年4月双方签署主服务协议（MSA），甲骨文拟采购最多2.8 GW BE燃料电池，其中1.2 GW已签约。
- • Digital Realty（DLR）：跑赢大盘（Outperform），目标价226美元（基于27倍NTM+1调整后每股运营资金AFFO 8.36美元）。