【浙商轻纺 史凡可/马莉/詹陆雨】玖龙纸业：FY26H2剔除一次性因素超预期，浆纸一体化持续推进 FY26业绩公布 公司FY26实现收入750亿元，同比+18.
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【浙商轻纺 史凡可/马莉/詹陆雨】玖龙纸业：FY26H2剔除一次性因素超预期，浆纸一体化持续推进
FY26业绩公布 公司FY26实现收入750亿元，同比+18.6%；归母净利润35.8亿元，同比+102.6%。其中FY26H2收入377.8亿元，归母净利润约16.1亿元，环比-18.0%，主要受折旧增加、汇兑亏损及美国资产处置影响。
剔除一次性因素影响FY26H2超预期 FY26公司受非经营因素影响约4亿元：美国漂白浆及再生浆两个工厂暂时停机计提减值约2.8亿元，计划27年7月恢复生产，后续存在冲回可能；出售美国资产产生亏损约1.3亿元。此外，折旧同比增加约9亿元、汇兑亏损约1.8亿元，均对当期利润形成阶段性拖累。还原计提与出售资产整体超预期。
持续推进浆纸一体化、太仓新增纸浆规划 FY26公司毛利率提升至14.6%，主要受益于纸浆及纤维原料产能释放、原料自给率提升以及生产成本优化。截至FY26，公司纤维原料总设计产能约820万吨，其中木浆/再生浆/木纤维分别为540/70/210万吨；造纸总设计产能约2540万吨。 公司后续除天津/北海/东莞纸浆规划外新增太仓60万吨纸浆产能规划，全部投产后公司纸浆产能提升至约850万吨，浆纸一体化布局基本完成。
分红开启、股东回报提升 FY26公司现金分红比例约13%，考虑已赎回的永续债约21%后，实际分配比例约30%，随着资本开支高峰过去、现金流改善，公司逐步加大股东回报。
盈利预测 我们预计公司FY27-FY28盈利预测46/52亿元，对应PE约5.2/4.6X，维持推荐。
总体总结
主题正文
- 归母净利润35.8亿元，同比+102.6%。
- 其中FY26H2收入377.8亿元，归母净利润约16.1亿元，环比-18.0%，主要受折旧增加、汇兑亏损及美国资产处置影响。
- FY26公司受非经营因素影响约4亿元：美国漂白浆及再生浆两个工厂暂时停机计提减值约2.8亿元，计划27年7月恢复生产，后续存在冲回可能；
- 此外，折旧同比增加约9亿元、汇兑亏损约1.8亿元，均对当期利润形成阶段性拖累。
- 截至FY26，公司纤维原料总设计产能约820万吨，其中木浆/再生浆/木纤维分别为540/70/210万吨；
- 公司后续除天津/北海/东莞纸浆规划外新增太仓60万吨纸浆产能规划，全部投产后公司纸浆产能提升至约850万吨，浆纸一体化布局基本完成。
- FY26公司现金分红比例约13%，考虑已赎回的永续债约21%后，实际分配比例约30%，随着资本开支高峰过去、现金流改善，公司逐步加大股东回报。
- 我们预计公司FY27-FY28盈利预测46/52亿元，对应PE约5.2/4.6X，维持推荐。