- 瑞银预测特斯拉3Q26交付量约47万辆，同比下降5%，环比下降1%，高于Visible Alpha一致预期454k约4%。美国BEV市场偏弱但特斯拉份额提升

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• 瑞银预测特斯拉3Q26交付量约47万辆，同比下降5%，环比下降1%，高于Visible Alpha一致预期454k约4%。美国BEV市场偏弱但特斯拉份额提升；欧洲前8大市场前两月交付同比下降5%；中国批发量同比+19%，出口强劲（+92% y/y）。储能部署16.9 GWh（+35% y/y）。维持Neutral评级，目标价385美元。瑞银认为传统汽车交付数据已非股价主要驱动力，投资者更关注特斯拉向物理AI公司的转型，催化剂包括Robotaxi持续推广、Cybercab进展、10月1日新Roadster发布、Optimus V3更新、Terafab进展以及与SpaceX潜在合并。

UBS（瑞银）于2026年9月23日发布特斯拉（TSLA）研究报告，主要观点如下： ：3Q26全球交付量预计约，同比下降5%，环比下降1%，较Visible Alpha一致预期454k高出约4%。UBS尚未获取"公司收集一致预期"数据，预计一周内公布。3Q26交付数据预计于披露。 ：3Q26储能部署预计达，同比增长35%，环比增长25%。UBS提示储能业务存在波动性，跟踪难度较大。 ：维持评级，12个月目标价（基于2027年P/E估值），当前股价379.78美元，预测回报率1.4%。 ：UBS认为，市场关注的焦点已转向特斯拉向"物理AI公司"的转型，包括Robotaxi、Optimus、Terafab、太阳能等AI业务前景，以及与SpaceX潜在合并的可能性。

1. 各区域交付表现 🇺🇸 美国市场 根据Autodata数据，特斯拉7月/8月在美国交付约 同比下降29%（对比3Q25前两月），环比增长7%（对比2Q26前两月） 美国BEV市场整体偏软，但特斯拉仍 Model S/X已停产（"recall no more Model S/X"） 促销措施：Model Y提供1.49% APR（72个月贷款），Performance版3.99%；Model 3租赁$419/月（首付$3,000）；所有新车提供30天FSD（Supervised）试用 Cybercab初期注册数据将纳入交付统计 🇪🇺 欧洲市场 季度前两个月欧洲前8大市场交付同比下降 ：法国+183% y/y、德国+33% y/y、比利时+28% y/y、荷兰+13% y/y ：挪威-83% y/y、西班牙-80% y/y、意大利-57% y/y、英国-36% y/y UBS指出欧洲季度交付通常集中在第三个月，预测存在一定不确定性 🇨🇳 中国市场 7月/8月工厂产出（批发量）同比+19%、环比+9% 出口表现强劲：同比+92%、环比+11%（供应韩国、澳大利亚等市场需求） 中国国内零售交付同比-21%、环比+6% 季度末促销：Model Y 10,000元人民币、Model 3最高5,000元人民币（9月30日前提车） 🌏 其他地区（RoW） ：前两月交付21k辆，同比+35%、环比-14% ：前两月交付同比+224%、环比+63%
2. 财务预测概览 指标（百万美元）2025A2026E2027E2028E2029E2030E 营收 94,827 103,489 113,320 128,678 148,785 179,973 EBIT 7,180 5,875 7,476 12,742 20,244 30,144 净利润（UBS） 5,858 4,834 6,176 10,233 15,845 23,128 摊薄EPS（美元） 1.66 1.37 1.74 2.87 4.43 6.45 EBIT利润率 7.6% 5.7% 6.6% 9.9% 13.6% 16.7% （同比+194%），反映对AI和自动驾驶等新业务的大量投入 （同比+379%），UBS预计将进行300亿美元融资活动 ，主要用于资本支出
3. 估值分析 估值指标2025A2026E2027E2028E2029E2030E P/E（UBS） NM NM NM NM 85.7x 58.9x EV/EBITDA 79.0x 98.5x 70.5x 48.8x 35.4x 26.4x P/BV 15.4x 13.5x 12.7x 11.4x 9.9x 8.3x ROIC（EBIT） 15.5% 10.2% 9.8% 13.6% 18.6% 25.0% UBS对2026E-2027E P/E和EV/EBITDA估值显示为NM（无意义），主要因盈利处于低点；2028年后随着AI业务贡献提升，估值倍数开始合理化。
4. 股价催化剂与市场焦点 UBS强调包括： 催化剂时间影响判断 Robotaxi持续推广 持续 重要 Cybercab进展 持续 重要 新Roadster发布 10/1 不影响财务数据 Tesla Semi 待定 重要 Optimus V3更新 待定 重要 Terafab更多进展 待定 重要 Q3交付数据 10/2 短期噪声 Q3财报（关注毛利率与FCF） 待定 重要 与SpaceX潜在合并 Musk近期再次提及 重要

：Neutral（中性） ： ：US$379.78（2026年9月23日） ：1.4%（含股息0%） ：9.7% ：-8.4% ：基于2027年预测的P/E估值法 ：约1.344万亿美元 ：298.32–489.88美元 ：13.5x ：UBS对特斯拉的估值反映其作为物理AI公司的长期潜力，但短期汽车业务面临挑战，且大量资本支出拖累近2年盈利

⚠️ 下行风险 ：可能直接影响汽车产量与TSLA股价 ：影响特斯拉核心汽车业务增长 ：毛利率压力加大 ：原材料短缺可能影响生产 ：无法满足潜在需求增长 ：自动驾驶、AI等领域监管政策趋严 ：高度依赖CEO马斯克的执行与愿景 ：AI、机器人、能源存储等多元化业务执行不及预期 ：部分市场同比降幅较大（如挪威-83%、西班牙-80%） ：2026E资本支出250亿美元，对短期现金流形成压力 ⚡ 上行风险 ：包括Model Y/3及Cybercab需求强劲 ：储能业务持续高速增长 ：商业模式快速成熟 ：创造新的估值想象空间 ：如新Roadster、Cybercab量产 📊 历史交付数据对当日股价影响分析 时段超预期时股价表现不及预期时股价表现 交付前5天 +5.6% -2.5% 交付当日 +0.4% -3.2% 交付后10天 -4.2% 0.0% UBS历史数据显示，，但中长期影响有限，进一步印证"交付数据非主要股价驱动"的判断。 ：Joseph Spak（CFA）、Robert Saltzman（分析师）、Alejandro Nuno（副分析师）

总体总结

主题正文

1. • 瑞银预测特斯拉3Q26交付量约47万辆，同比下降5%，环比下降1%，高于Visible Alpha一致预期454k约4%。
2. 瑞银认为传统汽车交付数据已非股价主要驱动力，投资者更关注特斯拉向物理AI公司的转型，催化剂包括Robotaxi持续推广、Cybercab进展、10月1日新Roadster发布、Optimus V3更新、Terafab进展以及与SpaceX潜在合并。
3. ：3Q26全球交付量预计约，同比下降5%，环比下降1%，较Visible Alpha一致预期454k高出约4%。
4. ：3Q26储能部署预计达，同比增长35%，环比增长25%。
5. ：UBS认为，市场关注的焦点已转向特斯拉向"物理AI公司"的转型，包括Robotaxi、Optimus、Terafab、太阳能等AI业务前景，以及与SpaceX潜在合并的可能性。
6. 同比下降29%（对比3Q25前两月），环比增长7%（对比2Q26前两月）
7. （同比+379%），UBS预计将进行300亿美元融资活动
8. ：影响特斯拉核心汽车业务增长