江南布衣天目里总部调研要点 20260923 [玫瑰]今天走访江南布衣天目里总部，我们深度感受公司设计驱动的底层基因，以及对会员运营的高度重视，公司不追求短期流
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江南布衣天目里总部调研要点 20260923
[玫瑰]今天走访江南布衣天目里总部，我们深度感受公司设计驱动的底层基因，以及对会员运营的高度重视，公司不追求短期流量和销量，坚持长期主义。在消费分级环境下，完善的多品牌矩、长期会员运营、以及高效的组织能力已成为深厚的业务壁垒和稳定的增长驱动。
[玫瑰] 研发设计：26 财年设计研发费用占总收入 4%；研发端合计 345 名研发人员（含版型、工艺、样衣），设计师 109 人，研发部门为总部人数最多部门。设计模式区别快时尚：先由设计师输出主题概念，商品企划再落地品类规划，充分尊重设计师表达。布尽其用项目持续推进传统面料工艺开源，牦牛绒项目参与制定国内首个牦牛绒可持续标准，赋能上游牧民与生态修复。
[玫瑰] 会员体系（营收超 80% 来自会员，核心基本盘）：运营历经数字化 体系化 精细化 智能化，2026 进入体验驱动增长阶段。坚持特权代替特价，弱化价格促销。后续升级千人千面导购服务，搭建衣护工坊、布衣盒子焕新服务，打通全触点体验。公司认为，会员真正壁垒不在表层活动，而在于后端完整服务链路、工艺团队与组织力。
[玫瑰] 品牌文化营销：各品牌持续打造自有文化 IP。童装 jnby by JNBY 落地 “不一样艺术课”；速写 20 周年，主题 “幽默在思考”，B 站上线栏目；LESS 主打悦己，运营读书会、出版奖，2026 年 11 月天目里举办 LADYLAND 文化节；JNBY 成为巴塞尔艺术展官方赞助商，11 月落地品牌专属活动。
[玫瑰] Marsell（马赛尔）合作：公司与意大利鞋包品牌Marsell（马赛尔）合作，获得其大中华区独家运营权。马赛尔定位处于设计师品牌之上、奢侈品之下，产品平均单价约人民币3000-7000元，高于江南布衣现有品牌，可帮助公司提升高端运营能力。双方联合开发，为 Marsell 拓展服装线，也弥补公司高端皮具、鞋包的短板，策略为优先沉淀能力而非短期销量。
[玫瑰] 增长逻辑与消费判断：当前环境为消费分级而非消费降级，中高端需求保持稳健。公司增长不靠单一渠道 / 单一品类，而是以成长品牌、新兴品牌全渠道增长为核心曲线，线上线下服务同一用户群体。未来成长、新兴品牌是业务主要增量来源。
[玫瑰] 新财年增长与分红预期：我们预计27-29 财年公司归母净利润分别为 10.7 /11.3/12.1 亿元，保持中高单位数增长，对应PE为9/9/8倍。预计分红比例维持 70% 以上，低估值、高股息的优质标的，持续看好！
总体总结
主题正文
- [玫瑰]今天走访江南布衣天目里总部，我们深度感受公司设计驱动的底层基因，以及对会员运营的高度重视，公司不追求短期流量和销量，坚持长期主义。
- 在消费分级环境下，完善的多品牌矩、长期会员运营、以及高效的组织能力已成为深厚的业务壁垒和稳定的增长驱动。
- [玫瑰] 会员体系（营收超 80% 来自会员，核心基本盘）：运营历经数字化 体系化 精细化 智能化，2026 进入体验驱动增长阶段。
- 马赛尔定位处于设计师品牌之上、奢侈品之下，产品平均单价约人民币3000-7000元，高于江南布衣现有品牌，可帮助公司提升高端运营能力。
- [玫瑰] 增长逻辑与消费判断：当前环境为消费分级而非消费降级，中高端需求保持稳健。
- 公司增长不靠单一渠道 / 单一品类，而是以成长品牌、新兴品牌全渠道增长为核心曲线，线上线下服务同一用户群体。
- [玫瑰] 新财年增长与分红预期：我们预计27-29 财年公司归母净利润分别为 10.7 /11.3/12.1 亿元，保持中高单位数增长，对应PE为9/9/8倍。
- 预计分红比例维持 70% 以上，低估值、高股息的优质标的，持续看好！