【国金电新】海星股份：分歧之时，持续看好不动摇 1. 需求确定性高：①量的层面，我们预计今年出货约4500万平传统箔+250万平AI电极箔+200万平车载板载，

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【国金电新】海星股份：分歧之时，持续看好不动摇

1. 需求确定性高：①量的层面，我们预计今年出货约4500万平传统箔+250万平AI电极箔+200万平车载板载，明年出货4500万平传统箔+1200万平AI电极箔+500万平车载板载，用于高端市场的高压箔、低压箔是支撑出货提升的主力，指引强劲；②客户方面，AI PSU场景第一大客户某台企往26年底、27年中持续扩产，第二大客户某日企当前需求逐步攀升，明年预计显著放大，海星当前9月改造有6条线，年底预计形成9条线，支撑年底产能约1000万平，27Q1再扩年化约350万平产能，27Q4、28年、29年均有扩产，车载板载场景26Q4、27Q3各出300吨，28年继续扩产；③用量方面，随着功率的提升，1颗高压电容所用铝电极箔从0.33平米向0.4-0.5平米迭代中。

2. 价格持续向好：①AI方面，技术溢价是核心，客户当前追求更高性能的趋势明确，伴随公司出货产品性能的提升，公司均价在季度之间已呈现趋势上行，但H1改造出的线在Q3不得不再度改造，也是影响短期出货爬升的因素；②非AI方面，继Q2的传统低压、高压产品全系提价后，Q3部分客户产品仍在提升通道中。

3. 看好规模效应兑现后的单位盈利：①电力方面，Q3四川基地受制于丰水期的水量较历史偏少，因而水电均价较往年提升抬高短期成本，但伴随公司新疆基地的持续投产，年底新疆规模超越四川，电力成本更低且更稳定；②AI电极箔方面，我们预计，AI箔的毛利率&均价抬升显著，满产后的成本抬升则有限，同时这块收入的大幅增长会显著摊销公司的多项费用，也会显著提升整体的盈利，市场如果直接简单沿用26H1的费率、或者当下盈利，去测算27年所谓“AI产品净利率”，在口径上、逻辑上亦有瑕疵。

投资建议： 我们预计公司26/27年盈利3-3.3/8-10亿，目标向上看300亿。

总体总结

主题正文

1. 1. 需求确定性高：①量的层面，我们预计今年出货约4500万平传统箔+250万平AI电极箔+200万平车载板载，明年出货4500万平传统箔+1200万平AI电极箔+500万平车载板载，用于高端市场的高压箔、低压箔是支撑出货提升的主力，指引强劲；
2. ②客户方面，AI PSU场景第一大客户某台企往26年底、27年中持续扩产，第二大客户某日企当前需求逐步攀升，明年预计显著放大，海星当前9月改造有6条线，年底预计形成9条线，支撑年底产能约1000万平，27Q1再扩年化约350万平产能，27Q4、28年、29年均有扩产，车载板载场景26Q4、27Q3各出300吨，28年继续扩产；
3. ③用量方面，随着功率的提升，1颗高压电容所用铝电极箔从0.33平米向0.4-0.5平米迭代中。
4. 2. 价格持续向好：①AI方面，技术溢价是核心，客户当前追求更高性能的趋势明确，伴随公司出货产品性能的提升，公司均价在季度之间已呈现趋势上行，但H1改造出的线在Q3不得不再度改造，也是影响短期出货爬升的因素；
5. 3. 看好规模效应兑现后的单位盈利：①电力方面，Q3四川基地受制于丰水期的水量较历史偏少，因而水电均价较往年提升抬高短期成本，但伴随公司新疆基地的持续投产，年底新疆规模超越四川，电力成本更低且更稳定；
6. ②AI电极箔方面，我们预计，AI箔的毛利率&均价抬升显著，满产后的成本抬升则有限，同时这块收入的大幅增长会显著摊销公司的多项费用，也会显著提升整体的盈利，市场如果直接简单沿用26H1的费率、或者当下盈利，去测算27年所谓“AI产品净利率”，在口径上、逻辑上亦有瑕疵。
7. 我们预计公司26/27年盈利3-3.3/8-10亿，目标向上看300亿。