大摩——北美光学 | ECOC 大会观察：全速前进 继 OFC 之后，ECOC 大会进一步确认光通信行业需求持续强劲，供应链普遍售罄 12-18 个月。近距光学
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大摩——北美光学 | ECOC 大会观察：全速前进
继 OFC 之后，ECOC 大会进一步确认光通信行业需求持续强劲，供应链普遍售罄 12-18 个月。近距光学（NPO）商业化时点明确指向 2028 年，Open CPX MSA 推动开放生态成型，缓解此前对供应商锁定的担忧。磷化铟（InP）衬底成为最大产能瓶颈。架构演进远未定型，但光器件含量提升趋势不可逆。首选标的：KEYS（受益于全路径），同时关注 LITE/COHR（NPO 早期采用外置激光器，高功率激光器需求将激增）。
一、NPO 时间表与生态：2028 年启动，开放标准破局
• 时点共识：与 6 个月前 OFC 相比，业界对 NPO（近距光学）的采纳信心显著增强，一致预期 2028 年将在部分 scale-up 网络中启动。此前 OFC 上 hyperscaler 因担忧 NVDA 方案造成供应商锁定而抵触 CPO/NPO，但 Open CPX MSA 的推出定义了光引擎通用参数，允许构建更开放生态，降低采纳门槛。
• 早期形态非终局：第一代 NPO 产品架构大概率不是最终形态，激光器类型、放置位置等将在后续迭代中持续演变。这意味着当前竞争格局并非长期锁定。
• COHR 的 PhotonLink：Coherent 发布端到端 CPO/NPO 解决方案，解决 hyperscaler 缺乏内部集成能力的痛点，已与某客户签署 LTA（长期协议），2027 年开始爬坡。LITE 亦预计数月内宣布 NPO 相关 LTA。多家供应商正并行推进 NPO。
二、供需格局：全面售罄，InP 衬底成最大瓶颈
• 产能紧张：多数元器件/系统供应商未来 12-18 个月产能已售罄。InP 衬底（涉及 AXTI、Sumitomo）是主要制约环节。EML、CW 激光器、泵浦激光器、gold box 等类别供应持续吃紧。若衬底供应改善或良率提升，存在上行空间。
• CSCO 与 NOK opportunistic：思科和诺基亚仍有部分供应余力，可进行策略性释放，但不预期发生显著份额转移，CIEN 仍占据线路系统多数份额。
• OCS（光电路交换）：谷歌仍是最大部署方，未来增长持续但其他客户用例规模较小（有客户在全面验证后取消部署）。OCS 对 LITE 和 COHR 是利润率增厚机会，短期 LITE 因供应最大部署方将获取大部分价值。
三、技术演进与竞争定位
• 终极目标：利用光学降低功耗、成本和延迟，同时提升带宽密度、容量和可靠性。Open CPX MSA 的宗旨即在于此。这驱动了 ZR 可插拔模块普及、硅光子 CW 激光器应用拓展、XPO 采纳等趋势。
• 路径无关受益者：KEYS（是德科技）和 GLW（康宁）无论最终技术方案如何均能获益。KEYS 因不依赖终端形态而获首选推荐。
• LITE/COHR 短期强势：第一代 NPO/CPO 产品大概率全部采用外置激光器，意味着高功率激光器需求将大幅攀升，LITE 和 COHR 在 InP 激光器短缺背景下有望维持售罄状态。
• CIEN 的多重路径：需等待 InP 供应链松动以实现显著超越既定目标的增长，当前股价尚未完全反映该潜力。
• CSCO 基本面稳固：需求环境强劲，供应链掌控力赋予其持续从云客户获取收入增量的能力，未观察到走弱迹象。
总体总结
主题正文
- 首选标的：KEYS（受益于全路径），同时关注 LITE/COHR（NPO 早期采用外置激光器，高功率激光器需求将激增）。
- • 时点共识：与 6 个月前 OFC 相比，业界对 NPO（近距光学）的采纳信心显著增强，一致预期 2028 年将在部分 scale-up 网络中启动。
- 此前 OFC 上 hyperscaler 因担忧 NVDA 方案造成供应商锁定而抵触 CPO/NPO，但 Open CPX MSA 的推出定义了光引擎通用参数，允许构建更开放生态，降低采纳门槛。
- • COHR 的 PhotonLink：Coherent 发布端到端 CPO/NPO 解决方案，解决 hyperscaler 缺乏内部集成能力的痛点，已与某客户签署 LTA（长期协议），2027 年开始爬坡。
- • OCS（光电路交换）：谷歌仍是最大部署方，未来增长持续但其他客户用例规模较小（有客户在全面验证后取消部署）。
- OCS 对 LITE 和 COHR 是利润率增厚机会，短期 LITE 因供应最大部署方将获取大部分价值。
- • LITE/COHR 短期强势：第一代 NPO/CPO 产品大概率全部采用外置激光器，意味着高功率激光器需求将大幅攀升，LITE 和 COHR 在 InP 激光器短缺背景下有望维持售罄状态。
- • CIEN 的多重路径：需等待 InP 供应链松动以实现显著超越既定目标的增长，当前股价尚未完全反映该潜力。