📑 📰卖方圆桌纪要 🌊📌从上周的 AI 安全恐慌到本周的 MUSE 乐观情绪，半导体和 AI 领域出现了大量的交叉气流。谁知道下周会发生什么，但 MU 和 Op
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📑 📰卖方圆桌纪要
🌊📌从上周的 AI 安全恐慌到本周的 MUSE 乐观情绪，半导体和 AI 领域出现了大量的交叉气流。谁知道下周会发生什么，但 MU 和 OpenAI 将成为市场焦点。当市场出现这种类型的波动时，我的默认做法是召集 “半导体圆桌会议” 进行讨论。 🗣️📌昨天，我们重点讨论了投资者最关心的 5 个话题：1）消费者智能体（Consumer Agents）主题 / 投资（CPU、内存、算力）；2）内存前景；3）半导体设备（Semi Caps，什么能推动它们？）；4）模拟半导体（什么能推动它们？）；以及 5）到年底的最佳风险 / 回报比？ 📊📌底线结论：投资者对 AMD 在 AI 领域的地位保持乐观，但在大幅上涨后开始对其估值产生迟疑。内存仍是争论的焦点，一方面是代理式 AI（Agentic AI）带来的潜在拉动，另一方面是由于长期协议（LTA）导致的短期业绩上行空间有限。半导体设备仍难以获得资金支持，尽管有一些个股机会以及即将到来的 SEMICON West（10 月 13 日 - 10 月 14 日）催化剂。模拟半导体在圆桌会议上获得的关注略高于会议期间，但本财报季看到正向的业绩修正和更高的利润率。NVDA 作为具有估值支撑的潜在受益者悄然入选，而 AVGO 则引发了一场精彩的双向辩论。
- 消费者智能体（Muse）主题 🤖📌投资者对这一机遇持建设性态度，但在经历大幅上涨后对 INTC 和 AMD 的看法不一，转而更关注其他同样可能受益的领域（计算、内存）。 🔹📌AMD：投资者对消费级智能体对 CPU 的影响持乐观态度（已预期同比增长 70% 以上），但在近期大部分涨幅由估值倍数扩张驱动后（买方预期 2028 年每股收益 30 美元，对应 20 倍市盈率，市值达 1 万亿美元），开始对估值产生抵触情绪。相对于 CPU 的增长前景，市场对 Helios 产能爬坡的信心较弱。（回想一下，这是我们近期 TMT 会议上最拥挤的场次，且该股表现确实不俗）。 🔹📌INTC：投资者对 CPU 带来的利好持乐观态度，但认为代工业务（Foundry）才是股票进一步重新估值的关键。部分投资者对代工业务前景持建设性态度，而其他投资者则处于 “观望模式”。 🔹📌ARM：被认为更多受益于估值重估和被纳入 “Muse 赢家组合”，而非短期内的基本面驱动。 🔹📌NVDA：根据买方消息，按 2028 年每股收益（EPS）的 9 倍计算显得便宜，且首席执行官下周将在纽约出席活动。 🔹📌AVGO = 辩论焦点：看多者认为，META、MTIA、OAI 日以及首席执行官在未来几周的路演将带来上涨空间。看空者则担心联发科在谷歌 TPU 方面的进展超过预期，从而导致进一步的市场份额流失。 🔹📌SMTC：该公司持续被提及，在 AI 布局中处于有利位置，且业绩数据有潜在的上行空间。 🔹📌其他消费智能体相关标的：CIEN、ANET（META 流量增长利好）、COHR、NVDA、CRDO、QCOM。
- 存储领域仍存在双向争论 💾📌存储看多者：鉴于需求拉动以及 2028 年前供应持续收紧的预期，大多数投资者认为与 CPU 相比，该领域更被 “低估”。对于存储领域规格降低（De-Spec）的担忧被视为。 💡📌存储看空者观点：一些人认为智能体（Agents）不会像最初预期的那样全天候 24 小时运行，这对内存需求的推动作用可能有限。此外，市场还担心短期内业绩上行空间受限，以及第四季度大宗商品价格可能走软。 📈📌MU 预期（9 月 30 日）：投资者对 2027 年的前景持建设性态度，但由于长期协议（LTA）的价格上限，对短期指标的把握尚不明确。对 11 月季度 EPS 指引的预期在 38-40 美元范围内，但管理层关于 2027 年增长持续性的评论，可能与原始数据同样重要。回购将于今年晚些时候开始，且 DRAM 报价存在超预期上行的潜力。（Atif Malik 的 MU 预览报告）
- 半导体资本支出展望 ⚙️📌对话始于了解为何相关股票最近的表现与存储芯片不一致，但结论是其驱动因素并不那么强劲。 🔹📌WFE 预期已处于高位：2028 年的预测范围从 2800 亿美元（卖方）到 3000 亿美元（买方）不等，几乎没有上修空间。 🔹📌亚洲调研显示，DRAM 厂房扩建规模小于预期，这可能限制 2027 年 WFE（晶圆厂设备）投入，这对 DRAM 制造商而言被视为利好。 🔹📌该板块往往能提供稳定性，但可能会被用作 “资金来源”，去追逐弹性更大的存储芯片板块。 🔹📌投资者更加关注个股层面的题材（UCTT、VECO、TER、ONTO）。 🔹📌SEMICON West（10 月 12 日至 14 日）可能会带来一些积极的模型更新，并成为 AMAT 等公司的催化剂。（摘自 Atif Malik 的 Semicon 预览报告）
- 模拟半导体展望 🔌📌与两周前在我们的 TMT 会议上相比，投资者在圆桌会议上的态度要积极得多。 🔹📌鉴于积极定价策略的影响在 2027 年将比 2026 年更为显著，这一上升势头仍有增长空间。 🔹📌模拟芯片的渠道调研结果依然积极，价格和周期持续改善，同时出货周期仍然较长，我们尚未看到库存积压浪潮的出现。 🔹📌在利率上升的环境下，模拟半导体公司的业绩（尤其是利润率）超出预期并上调指引至关重要。 🔹📌投资者正在寻找具有 AI 题材、制造能力和利润率弹性的公司（如 IFX、ON、TXN），尽管有人担心 TXN 将维持高额资本支出。
总体总结
主题正文
- 🗣️📌昨天，我们重点讨论了投资者最关心的 5 个话题：1）消费者智能体（Consumer Agents）主题 / 投资（CPU、内存、算力）；
- 半导体设备仍难以获得资金支持，尽管有一些个股机会以及即将到来的 SEMICON West（10 月 13 日 - 10 月 14 日）催化剂。
- 🤖📌投资者对这一机遇持建设性态度，但在经历大幅上涨后对 INTC 和 AMD 的看法不一，转而更关注其他同样可能受益的领域（计算、内存）。
- 🔹📌AMD：投资者对消费级智能体对 CPU 的影响持乐观态度（已预期同比增长 70% 以上），但在近期大部分涨幅由估值倍数扩张驱动后（买方预期 2028 年每股收益 30 美元，对应 20 倍市盈率，市值达 1 万亿美元），开始对估值产生抵触情绪。
- 📈📌MU 预期（9 月 30 日）：投资者对 2027 年的前景持建设性态度，但由于长期协议（LTA）的价格上限，对短期指标的把握尚不明确。
- 🔹📌鉴于积极定价策略的影响在 2027 年将比 2026 年更为显著，这一上升势头仍有增长空间。
- 🔹📌模拟芯片的渠道调研结果依然积极，价格和周期持续改善，同时出货周期仍然较长，我们尚未看到库存积压浪潮的出现。
- 🔹📌投资者正在寻找具有 AI 题材、制造能力和利润率弹性的公司（如 IFX、ON、TXN），尽管有人担心 TXN 将维持高额资本支出。