📑 🤝📌过去三天，我与独一无二的 Scott Silver 一起在伦敦进行路演。市场对人工智能硬件 / 半导体交易的情绪依然充满挫败感，大多数投资者都有购买意向
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🤝📌过去三天，我与独一无二的 Scott Silver 一起在伦敦进行路演。市场对人工智能硬件 / 半导体交易的情绪依然充满挫败感，大多数投资者都有购买意向或倾向于看好（尤其是在 Communicopia、花旗和摩根大通会议传出看涨观点之后），但很少有人实质性地增加权重或重新增加总敞口。以下是我们路演的更多核心观点。 📄📌话不多说，以下是我对 MU 买方调查结果的删减版。 📊📌MU 相关数据：公司指引，26 财年第四季度营收 500 亿美元，毛利率 86.0%，每股收益 31 美元；市场一致预期，26 财年第四季度营收 510 亿美元，毛利率 86.1%，每股收益 31.52 美元；调研均值，26 财年第四季度营收 528.7 亿美元，毛利率 87.0%，每股收益 33.27 美元，DRAM 均价环比上涨 21%，NAND 均价环比上涨 20%；27 财年第一季度公司指引，营收 565 亿美元，毛利率 86.5%，每股收益 32.52 美元；27 财年第一季度调研均值，营收 590.5 亿美元，毛利率 87.0%，每股收益 37.37 美元；27 财年每股收益市场一致预期 153.27 美元，调研均值 183.21 美元；28 财年每股收益市场一致预期 171.09 美元，调研均值 234.53 美元。数据来源：摩根士丹利卖方调研、彭博。 🤝📌过去三天，我与独一无二的 Scott Silver 一起在伦敦进行路演。市场对人工智能硬件 / 半导体交易的情绪依然充满挫败感，大多数投资者都有购买意向或倾向于看好（尤其是在 Communicopia、花旗和摩根大通会议传出看涨观点之后），但很少有人实质性地加仓或重新增加总敞口。人们保持观望的主要原因包括：1）对前沿模型的担忧（对齐问题到底有多严重？最终会有资金支持其 28 财年的资本支出吗？）；2）宏观、政治与战争（通胀、利率、石油、两党对 AI 的抵触、伊朗、也门、乌克兰）；3）许多人仍持有想要保护的收益。我们花在讨论这类问题上的时间与讨论股票的时间一样多，正如我在上周的 Zoom Out 电话会议中提到的，大家在结束交流时并没有获得更明确的行动点。不过，一些大致的主题如下： 🤖📌投资者正逐渐开始更多地使用智能体（Agent），其效果令他们印象深刻，以至于有些人甚至表示，他们将尝试放弃招聘初级员工，转而更加依赖这些智能体。 💾📌存储领域似乎仍广受青睐，但并非所有人都愿意在此增加总敞口 —— 尤其是考虑到 MU 回到了 1000 美元以上。许多人认为，在 DRAM 情绪彻底好转之前，WFE（晶圆厂设备）和 HDD（硬盘）相关个股很难有出色表现。 ⚙️📌CPU 与 GPU。CPU 目前非常受追捧，因为 “智能体（agents）需要电脑” 且 “Muse 正在免费为你提供另一台电脑”。偏好顺序似乎是 AMD > INTC > 其他；少数勇敢的投资者在做空 ARM，但目前尚未达成共识 —— 对 QCOM 也是如此。然而，相当多投资者在询问这种交易还能持续多久…… 我想这取决于你对 AMD 盈利能力峰值的看法。“什么能让 NVDA 动起来？” 以及 “什么能让 AVGO 动起来？” 是我们收到的最常见问题。从交流来看尚未达成共识，但我认为围绕 NVDA 的情绪似乎更好，而对于 AVGO，许多美国投资者更担心云服务提供商（CSP）的资本支出，而非来自联发科（Mediatek）的竞争。 📡📌网络设备。没有明确的共识。在我们的交流中，很少有人对 CRDO 和 CLS 等落后股表现出浓厚兴趣，且有几位对 ANET 的韧性表示惊讶。作为 NPO（近封装光学）的 “铲子股”，市场对 LITE/COHR 的兴趣有所增加（或许是因为它们在 ECOC 期间的评论和路演），尽管只有少数激进的投资者告诉我们他们增加了多头头寸。Nokia 似乎也拥有一批坚定的追随者，不过相当多投资者并不认同 Nokia 能大幅跑赢 CIEN 的观点（考虑到后者是美国投资者的心头好，且一直享有应有的估值溢价）…… 我的感觉是，许多美国对冲基金都在做多 Nokia。 🔌📌MRVL 和 QCOM 被反复提及为做多对象，而且市场对 EDA（尤其是 CDNS）表现出浓厚兴趣，特别是考虑到近期一些 SaaS 股票的优异表现。一如往常（毕竟是在欧洲），模拟芯片在几乎每一次对话中都会被提及，但大家对该板块似乎缺乏坚定的信心。
总体总结
主题正文
- 市场对人工智能硬件 / 半导体交易的情绪依然充满挫败感，大多数投资者都有购买意向或倾向于看好（尤其是在 Communicopia、花旗和摩根大通会议传出看涨观点之后），但很少有人实质性地增加权重或重新增加总敞口。
- 调研均值，26 财年第四季度营收 528.7 亿美元，毛利率 87.0%，每股收益 33.27 美元，DRAM 均价环比上涨 21%，NAND 均价环比上涨 20%；
- 市场对人工智能硬件 / 半导体交易的情绪依然充满挫败感，大多数投资者都有购买意向或倾向于看好（尤其是在 Communicopia、花旗和摩根大通会议传出看涨观点之后），但很少有人实质性地加仓或重新增加总敞口。
- 人们保持观望的主要原因包括：1）对前沿模型的担忧（对齐问题到底有多严重？
- 🤖📌投资者正逐渐开始更多地使用智能体（Agent），其效果令他们印象深刻，以至于有些人甚至表示，他们将尝试放弃招聘初级员工，转而更加依赖这些智能体。
- 从交流来看尚未达成共识，但我认为围绕 NVDA 的情绪似乎更好，而对于 AVGO，许多美国投资者更担心云服务提供商（CSP）的资本支出，而非来自联发科（Mediatek）的竞争。
- 作为 NPO（近封装光学）的 “铲子股”，市场对 LITE/COHR 的兴趣有所增加（或许是因为它们在 ECOC 期间的评论和路演），尽管只有少数激进的投资者告诉我们他们增加了多头头寸。
- Nokia 似乎也拥有一批坚定的追随者，不过相当多投资者并不认同 Nokia 能大幅跑赢 CIEN 的观点（考虑到后者是美国投资者的心头好，且一直享有应有的估值溢价）…… 我的感觉是，许多美国对冲基金都在做多 Nokia。