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主题 2026-09-23/topics/416.md 原文

- 高盛每日市场简报涵盖全球宏观与多区域个股观点。宏观方面：通胀下行、联储加息有限；美国能源价格反弹将推高核心PCE通胀3-5bp，但整体仍可控；全球通胀问题主

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本报告是高盛发布的每日亚太市场综合简报（The 720），覆盖全球宏观观点及亚洲多国/多行业的核心投资观点。核心要点包括： ：通胀回落、利率上行有限；美国能源价格冲击推高短期通胀，但2027年将快速回落 ：SK海力士HBM价格前景乐观，阿里巴巴AI全栈业务领先 ：宁德时代储能系统集成护城河加深，向一体化解决方案商转型 ：韩国银行受益于SME不良率拐头，印尼银行面临流动性收紧 ：第一拖拉机海外扩张空间大，日本游戏产业获政府认可

一、全球宏观与通胀观点 ：经济增长接近潜在水平、劳动力市场稳定、核心PCE通胀回落，预计联储加息次数将少于市场定价。但中东局势升级仍是重要风险。其他发达经济体（尤其英国、加拿大、澳大利亚）的紧缩空间也将低于市场预期。中国经济增长持续放缓，疲弱从房地产蔓延至更广泛消费。 ： 布伦特原油已反弹至100美元/桶，精炼产品涨幅更显著 预计年底回落至85美元/桶，2027年底降至75美元/桶 能源和大宗商品成本将通过年底推升月度核心PCE通胀3-5bp 年同比峰值影响约0.5pp，约占对2026年底核心PCE 3.1%预测偏离的一半 柴油成本上涨将推高食品价格累计0.2-0.4% 标题PCE通胀年底前维持3.5%左右，2027年5月因基数效应骤降至2.0% ： 表面看美国是全球通胀"异类"，但分项拆解显示美国通胀压力实际上 全球通胀超标主要由非住房服务业（劳动力成本粘性）驱动 美国通胀超标主要由核心商品驱动（关税临时性影响 + AI相关测量扭曲，2027年将逆转） 租金通胀在美国已完全正常化 ： 维持2027年布伦特均价80美元预测 预计Q4净进口同比仍将低300万桶/日以上 市场已price-in中国买盘回升，若中国需求保持平稳，布油将温和下行 中东原油生产/出口设施冲突升级是主要上行风险 二、个股/行业核心观点

  1. SK海力士（000660.KS）—— 维持买入 12个月目标价：3,500,000韩元 ： 管理层预计2026年内价格环比持续上涨，2027年HBM ASP继续上行 Fab产能接近满载，新产能要等到2027年末才释放 优先技术迁移（DRAM 1c nm节点、NAND 321L） 长期合约最终可能覆盖至少50%收入 3Q26业绩公告将披露新一轮股东回报计划 分析师：Giuni Lee
  2. 阿里巴巴（BABA/9988.HK）—— 维持买入 12个月目标价：US$177 / HK$172 ： APSARA大会上AI基础设施、模型、应用全面进展令人鼓舞 维持超市场预期的云收入增长预测：Sep-26/Dec-26/Mar-27分别同比+53%/+55%/+55% 管理层预计阿里云2032年数据中心电力消耗达20GW 资本支出可控：FY27E/FY28E/FY29E预计2090/2430/2600亿元人民币 T-head定制芯片带来独特成本优势 Qwen模型扩展至5-10万亿参数 FY27E/FY28E EPS分别同比+58%/+27%，即时零售亏损收窄 分析师：Ronald Keung
  3. 宁德时代（300750.SZ/3750.HK）—— 维持买入 12个月目标价：人民币565元 / 港币947元 ： ESS开放日强化了从电池零部件供应商向集成BESS解决方案商转型被低估的观点 通过整合电芯化学、热管理、电网仿真打造系统级护城河 将客户关注点从前期capex转向全生命周期项目IRR 管理层预计全球储能电池需求2027年前增长40-50% 作为长期储能项目的可信经济化学路线 分析师：Nick Zheng
  4. 韩国银行 —— 上调评级 ： 韩国产业银行 IBK（024110.KS），12m TP W25,000 BNK金融集团（138930.KS），12m TP W20,000 ：iM Financial Group，12m TP上调至W20,000 ： SME不良生成率见顶回落，资产质量担忧消退 上调IBK、BNK、iM 2026E-2028E盈利预测5%/5%/1% 这些周期性银行高度受益于SME定向财政刺激 信贷成本正常化降低ROE折价至20% 分析师：Sinyoung Park
  5. 印尼银行 —— 下调评级，更趋谨慎 ：BMRI，12m TP IDR3,550（融资和拨备风险高） ：BBNI（TP IDR3,760）、BBRI（TP IDR3,420） ：BBCA ： 下调FY26-28E盈利预测最高6.5% 流动性收紧、资产质量风险显现 2027年前融资成本维持高位（政府预算余额逐步提取） 国有企业建筑重组的增量拨备 分析师：Melissa Kuang
  6. 日本游戏 —— 东京电玩展2026 创纪录的TGS 2026，国内游戏管线比往年更丰富 Capcom、SE、Bandai Namco的高期待新作demo展台火爆 首次参展的主要IP持有者印证游戏市场在更广泛IP业务中重要性提升 CESA领导层强调游戏产业已达到重大转折点：日本政府增长战略正式认可游戏产业，预计将带动海外销售 分析师：Minami Munakata
  7. 第一拖拉机（0038.HK/601038.SH）—— 维持买入 12m TP：H股HK$14 / A股Rmb21.4 ： 3Q26需求同比持续改善，传统7-8月淡季韧性显现 动力换挡机型占大马力销售45%（1H26） 海外扩张目标市场达75万台，目前份额仅个位数 分析师：Nick Zheng
  8. Bellevue Gold —— 维持买入 12m TP从A$1.95下调至A$1.90 FY26基础EBITDA 2.38亿澳元超预期（企业成本下降） FY27 EBITDA预测下调9%（1Q产量因承包商过渡低3-4koz） 对冲仓位完全清仓推迟至FY27 Q3 FY27产量预计FY28完全恢复，无对冲现货价下运营自由现金流收益率从3%升至15-20% 分析师：Hugo Nicolaci
  9. 中国白酒 —— 中秋谨慎 中秋节整体需求前景谨慎：商务消费和送礼持续承压，大众宴席需求稳定 品牌分化加剧： 茅台飞天批发价上行，9月预付款进度超全年目标，表现领先 五粮液优先去渠道库存 老窖动销压力显著，预付款进度慢于去年 分析师：Leaf Liu

标的评级12m TP关键预期 SK海力士 买入 W3,500,000 HBM ASP持续上行至2027 阿里巴巴 买入 US$177/HK$172 云收入FY27-29 CAGR 53-55% 宁德时代 买入 Rmb565/HK$947 储能业务系统集成转型 IBK

W25,000 SME资产质量拐点 BNK金融

W20,000 周期性受益 iM金融 中性（TP上调） W20,000 — BMRI

IDR3,550 融资/拨备风险 BBNI 下调至中性 IDR3,760 — BBRI 下调至中性 IDR3,420 — 第一拖拉机 买入 HK$14/Rmb21.4 海外低份额扩张 Bellevue Gold 买入（TP下调） A$1.90 FY28自由现金流转折

：冲突升级可能进一步推高油价，加大全球通胀压力 ：S&P 500盈利快速增长部分来自私募投资估值收益和AI投资热潮，"超额盈利"可能不可持续 ：原油进口持续低位反映需求疲弱，若经济进一步放缓影响更大 ：流动性收紧+资产质量恶化的双重压力可能比预期更严重 ：SK海力士新产能2027年末才释放，需求若提前回落将影响价格 ：美联储利率路径与市场预期偏差可能引发新兴市场波动 ：商务消费持续疲弱可能进一步压制品牌酒企业绩 ：海外销售依赖单品爆款，pipeline质量波动可能影响盈利预期

总体总结

主题正文

  1. 美国能源价格反弹将推高核心PCE通胀3-5bp，但整体仍可控；
  2. 本报告是高盛发布的每日亚太市场综合简报（The 720），覆盖全球宏观观点及亚洲多国/多行业的核心投资观点。
  3. ：经济增长接近潜在水平、劳动力市场稳定、核心PCE通胀回落，预计联储加息次数将少于市场定价。
  4. 年同比峰值影响约0.5pp，约占对2026年底核心PCE 3.1%预测偏离的一半
  5. 美国通胀超标主要由核心商品驱动（关税临时性影响 + AI相关测量扭曲，2027年将逆转）
  6. 管理层预计2026年内价格环比持续上涨，2027年HBM ASP继续上行
  7. CESA领导层强调游戏产业已达到重大转折点：日本政府增长战略正式认可游戏产业，预计将带动海外销售
  8. ：S&P 500盈利快速增长部分来自私募投资估值收益和AI投资热潮，"超额盈利"可能不可持续
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