- 高盛预计中国原油进口在未来数月仍将维持低位，不会出现大幅反弹。基于供需平衡法和统计模型两种方法预测，Q4中国原油进口环比仅小幅增加0.6mb/d，同比仍低3
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- 高盛预计中国原油进口在未来数月仍将维持低位，不会出现大幅反弹。基于供需平衡法和统计模型两种方法预测，Q4中国原油进口环比仅小幅增加0.6mb/d，同比仍低3mb/d。市场普遍担忧的中国进口回升并非油价上行的主要风险，真正的上行风险来自中东原油生产及出口设施遭受打击升级。基准情形下布伦特原油2027年均价预计为80美元/桶。若中国进口持续低迷（且中东无冲突升级），布伦特价格可能小幅下行。
高盛大宗商品研究团队于2026年9月22日发布题为《China Crude Imports Will Likely Remain Low For Now》的石油分析报告。报告核心结论是：，这意味着中国需求恢复并非推升油价的主要催化剂。 报告指出，过去六个月中国原油进口大幅下降，帮助稳定了全球石油市场。中国转而依靠电力、煤炭及庞大的原油库存来满足国内能源需求。尽管波斯湾原油出口在9月份有所反弹，但仍较战前水平低约6mb/d（约四分之一）。 高盛认为，。报告维持布伦特原油2027年均价80美元/桶的预测。
一、中国原油进口现状 9月份高频海运数据显示，中国原油净进口环比小幅回升6%（约0.5mb/d），但仍较季节性正常水平低近3mb/d 进口结构发生显著变化：俄罗斯和伊朗受制裁原油的占比从8月份的50%下降到9月份的不到三分之一 这一供应来源切换增加了对公开市场原油（如布伦特、WTI基准原油）的竞争，反而对油价构成支撑 高盛认为这是受制裁原油可用性下降的信号，而非中国进口真正复苏的信号 二、预测方法一：供需平衡法 通过会计恒等式，高盛将中国原油进口分解为国内原油产量、成品油需求、原油及成品油库存变化、成品油出口等组成部分： ：原油进口环比仅增长0.6mb/d，且绝大部分增长来自季节性因素 ：与去年同期相比仍有显著差距 ： 可见成品油库存降幅放缓至仅0.1mb/d（中国汽油和柴油库存已降至2019年中以来最低水平） 成品油净出口小幅增加0.2mb/d（炼厂利用剩余出口配额） 国内成品油需求依然疲弱，零售油价高企及替代能源影响持续 三、预测方法二：统计模型 高盛构建了基于以下变量的统计模型：中国进口原油价格篮子的价格、精炼油库存、滞后进口量及季节性因素。 ： 中国原油进口对价格高度敏感： 精炼油库存相对于近期趋势每下降15mb（5%），原油进口将增加0.3mb/d 模型预测9月和10月中国海运原油进口分别为7.5mb/d和7.1mb/d（折算总进口约8.3mb/d和7.9mb/d），与8月水平接近 高油价拖累与成品油库存下降的提振效应大致相互抵消 ： 价格上涨时倾向使用国内储备 价格下跌时倾向增加进口 成品油库存管理的政策意图明显 四、两种方法对比 维度供需平衡法统计模型 核心逻辑 拆分供需分项 历史价格-进口关系 Q4环比变化 +0.6mb/d 9月小幅回升，10月回落 关键驱动 出口配额、产品库存 价格弹性、库存趋势 共同结论 同比仍低3mb/d 与8月水平相近
布伦特原油价格敏感性分析 高盛对中国原油进口变化对布伦特合理价值的影响进行了量化： 情景中国原油净进口变化布伦特合理价值影响 基准情形 维持当前水平 0 进口差距扩大至7月初水平（>5mb/d） 大幅低于基准
维持现有库存水平（停止去库） 高于基准
回归季节性正常水平 显著高于基准 +11美元/桶 完全禁止成品油出口 高于基准 +8美元/桶 完全利用成品油出口配额 高于基准 +2美元/桶 ：中国原油净进口每变化1mb/d（持续6个月），布伦特合理价值相应变化约4美元/桶。 ：高盛指出，从客户交流来看，市场已经计入了中国原油进口将显著回升的预期。如果中国进口实际维持当前水平（且中东无冲突升级），布伦特价格可能。
：若对中东原油生产和出口设施的打击进一步升级，可能导致布伦特价格大幅上行——这是高盛认为的。 ：如果中国决定优先稳定国内库存（停止去库甚至开始重建），将需要大幅增加原油进口，可能为布伦特价格增加6美元/桶的上行压力。 ：若成品油出口政策放松（完全利用出口配额）或收紧（全面禁止出口），将对原油进口需求产生显著影响。 ：经济衰退或复苏超预期将影响中国成品油需求，进而影响原油进口需求。 ：若美国对伊朗的封锁和俄罗斯港口袭击持续，受制裁原油可用性将继续受限，中国可能更多转向公开市场采购，影响全球原油供需平衡。 ：统计模型基于历史关系，若中国能源政策或市场结构发生结构性变化（如新能源汽车加速渗透对成品油需求的长期替代），模型预测可能失准。
总体总结
主题正文
- 市场普遍担忧的中国进口回升并非油价上行的主要风险，真正的上行风险来自中东原油生产及出口设施遭受打击升级。
- 高盛大宗商品研究团队于2026年9月22日发布题为《China Crude Imports Will Likely Remain Low For Now》的石油分析报告。
- 报告核心结论是：，这意味着中国需求恢复并非推升油价的主要催化剂。
- 进口结构发生显著变化：俄罗斯和伊朗受制裁原油的占比从8月份的50%下降到9月份的不到三分之一
- 精炼油库存相对于近期趋势每下降15mb（5%），原油进口将增加0.3mb/d
- 模型预测9月和10月中国海运原油进口分别为7.5mb/d和7.1mb/d（折算总进口约8.3mb/d和7.9mb/d），与8月水平接近
- ：如果中国决定优先稳定国内库存（停止去库甚至开始重建），将需要大幅增加原油进口，可能为布伦特价格增加6美元/桶的上行压力。
- ：若美国对伊朗的封锁和俄罗斯港口袭击持续，受制裁原油可用性将继续受限，中国可能更多转向公开市场采购，影响全球原油供需平衡。