📌SK 海力士：线上投资者会议要点；基本面前景持续稳健；重申买入评级 🤖我们于 9 月 22 日组织 SK 海力士与投资者开展线上小组会议。 🤖本次会议核心要点
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📌SK 海力士：线上投资者会议要点；基本面前景持续稳健；重申买入评级
🤖我们于 9 月 22 日组织 SK 海力士与投资者开展线上小组会议。 🤖本次会议核心要点：1）看好短期价格上行以及明年 HBM 涨价；2）洁净室空间有限，难以大规模新增晶圆产能，公司重心转向技术迭代迁移；3）重申长期供货协议（LTA）的正面价值；4）汇率波动或将对短期盈利形成扰动；5）计划推出新一轮股东回报方案。我们重申对该股的买入评级。 📌核心要点 🤖看好短期定价增长及明年 HBM 价格上行：海力士预计，受供给持续紧张、高端 HBM 产品占比提升，叠加二季度价格低于预期带来的基数效应，2026 年内剩余时段价格仍将环比上行，但涨价节奏大概率放缓。针对 HBM 业务，随着年末 HBM4 在营收中占比持续抬升，公司预计下半年 HBM 均价与利润率将高于上半年。2027 年，传统 DRAM 与 HBM 市场供给双紧、高端产品结构占比提升，将共同推动 HBM 均价继续上涨。 🤖洁净室空间受限、新增有效晶圆产能难度大，重心转向技术迁移：公司现有晶圆厂产能已接近满负荷，M15X 仅有的新增有效产能将主要供给 HBM 生产。公司重申龙仁工厂计划 2027 年 2 月投产，但产品出货大概率延迟至 2027 年底。NAND 业务层面，SK 海力士将调配 M17 晶圆厂产能，复用 Solidigm 厂房剩余空间。技术迭代方面，国内 DRAM 产线计划从 1a nm 节点向 1c nm 节点迁移；同时将国内大量 176L NAND 产能转产至 321L NAND，预计今年年底实现比特产能交叉。 🤖重申长期供货协议（LTA）的积极价值：公司没有设定 LTA 覆盖率硬性目标；但服务器内存（含 HBM）占 DRAM 收入约 60%，公司认为长期来看 LTA 覆盖率有望达到至少 50%。海力士持续看好 LTA 模式，该模式可以提升需求可见度、与客户共担风险、让产能匹配需求，同时改善资本开支效率。 🤖汇率波动或对短期盈利产生影响：海力士收入几乎 100% 以美元计价，但营业费用中外币计价占比不足 50%，因此短期盈利会受到汇率波动冲击。 🤖计划推进新一轮股东回报方案：管理层表示，下一轮股东回报的详细方案将在 2026 年三季报业绩披露前后敲定，会在股票回购与现金股息之间做审慎平衡。 📌目标价、风险与估值方法 🤖估值方法：基于 2026/2027 年平均市盈率测算，目标价 3500000 韩元，目标市盈率 9.0 倍。 🤖主要风险：1）存储供需大幅恶化、技术迭代进度不及预期；2）手机 / PC / 服务器需求走弱，拖累传统存储需求；3）三星 HBM 业务取得超预期进展，挤压海力士 HBM 收入与利润；4）AI 相关资本开支下行，压制 HBM 整体需求，影响公司 HBM 营收及盈利。
总体总结
主题正文 要点：1）看好短期价格上行以及明年 HBM 涨价；2）洁净室空间有限，难以大规模新增晶圆产能，公司重心转向技术迭代迁移；3）重申长期供货协议（LTA）的正面价值；4）汇率波动或将对短期盈利形成扰动；5）计划推出新一轮股东回报方案。我们重申对该股的买入评级。 📌核心要点 🤖看好短期定价增长及明年 HBM 价格上行：海力士预计，受供给持续紧张、高端 HBM 产品占比提升，叠加二季度价格低于预期带来的基数效应，2026 年内剩余时段价格仍将环比上行，但涨价节奏大概率放缓。针对 HBM 业务，随着年末 HBM4 在营收中占比持续抬升，公司预计下半年 HBM 均价与利润率将高于上半年。2027 年，传统 DRAM 与 HBM 市场供给双紧、高端产品结构占比提升，将共同推动 HBM 均价继续上涨。 🤖洁净室空间受限、新增有效晶圆产能难度大，重心转向技术迁移：公司现有晶圆厂产能已接近满负荷，M15X 仅有的新增有效产能将主要供给 HBM 生产。公司重申龙仁工厂计划 2027 年 2 月投产，但产品出货大概率延迟至 2027 年底。NAND 业务层面，SK 海力士将调配 M17 晶圆厂产能，复用 Solidigm 厂房剩余空间。技术迭代方面，国内 DRAM 产线计划从 1a nm 节点向 1c nm 节点迁移；同时将国内大量 176L NAND 产能转产至 321L NAND，预计今年年底实现比特产能交叉。 🤖重申长期供货协议（LTA）的积极价值：公司没有设定 LTA 覆盖率硬性目标；但服务器内存（含 HBM）占 DRAM 收入约 60%，公司认为长期来看 LTA 覆盖率有望达到至少 50%。海力士持续看好 LTA 模式，该模式可以提升需求可见度、与客户共担风险、让产能匹配需求，同时改善资本开支效率。 🤖汇率波动或对短期盈利产生影响：海力士收入几乎 100% 以美元计价，但营业费用中外币计价占比不足 50%，因此短期盈利会受到汇率波动冲击。 🤖计划推进新一轮股东回报方案：管理层表示，下一轮股东回报的详细方案将在 2026 年三季报业绩披露前后敲定，会在股票回购与现金股息之间做审慎平衡。 📌目标价、风险与估值方法 🤖估值方法：基于 2026/2027 年平均市盈率测算，目标价 3500000 韩元，目标市盈率 9.0 倍。 🤖主要风险：1）存储供需大幅恶化、技术迭代进度不及预期；2）手机 / PC / 服务器需求走弱，拖累传统存储需求；3）三星 HBM 业务取得超预期进展，挤压海力士 HBM 收入与利润；4）AI 相关资本开支下行，压制 HBM 整体需求，影响公司 HBM 营收及盈利。