古茗调研要点 [太阳]同店：七八月做正，九月稳定，中秋国庆预计好于2025年。明年争取小个位数增长。 [太阳]实收率：大盘75%，咖啡低3-5pct，8月促销略
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古茗调研要点
[太阳]同店：七八月做正，九月稳定，中秋国庆预计好于2025年。明年争取小个位数增长。
[太阳]实收率：大盘75%，咖啡低3-5pct，8月促销略低，9月回升，代言人实收率高。
[太阳]开店：七八月净增，全年1600-2400，预计10月给到全年开店更明确指引。2026年开店相比2025年为更谨慎的质量优先导向。 明年内外部因素缓和，8月加盟商利润明显转正，预计信心修复后将支撑2027年开店节奏恢复。总部层面在市场条件允许的情况下、保证加盟商健康度前提下的应开尽开。明年开店指引预计年底到年初给。如果能加速的话在明年春节之后，四五月份能验证签约速度。 南京预计27年开放加盟，市场规模有望达到300家左右。
[太阳]单店盈利：2026年加盟商单店年经营利润回到36-37万元区间。
[太阳]品类拓展： -咖啡：2026年8月仅靠咖啡支撑的早时段单店日均流水接近500元，贡献同店7-8%；2026年底至2027年咖啡杯数占比目标为25%-30%； 早时段咖啡业务目标2027年初单店早时段营收达到500元，2027年底达到800-900元，预计将带动全年平均同店增长2% -烘焙：目前仅3000家门店上线烘焙产品，单店日均销售额100多元
早时段（含咖啡和烘焙）单店日均流水目标为1000-1300元，预计将为同店额外贡献10%，该目标预计2年左右或更长时间兑现。
-HPP：体外运营，向体外公司采购后在门店销售的部分计入上市公司GMV，体外公司同时拓展小象超市、老婆大人等外部渠道。单店日销10瓶左右。 -鲜啤：仅在杭州湖滨银泰in77门店测试2周，巅峰时期单日销售200-300杯，占该店日出杯量的20%以上，几乎为纯增量；后续将在浙江、广东等区域拓展更多门店测试，由于需要资质备案、管控未成年人销售、配备小型打酒设备，不会全量铺开。 -gelato：仅在南京等新开门店作为引流品测试，设备成本较高（数万元），短期不会推广。
[太阳]离岸信托补税：装入税税额还未定，预计国庆前后会确定税额；历史收益税金额不大，因为特别股息大头是26年支付的预计27年缴纳。历史分红大概率能覆盖，目前无减持计划，如果有缺口也会考虑质押，最后一步才会减持。减持风险10月底完全解除（10/22）。不会因此降低分红意愿。
[太阳]投资建议：考虑公司经营稳健、减持概率极低、有回购托底，当前估值处于历史低位，持续推荐
总体总结
主题正文
- [太阳]同店：七八月做正，九月稳定，中秋国庆预计好于2025年。
- [太阳]开店：七八月净增，全年1600-2400，预计10月给到全年开店更明确指引。
- 明年内外部因素缓和，8月加盟商利润明显转正，预计信心修复后将支撑2027年开店节奏恢复。
- [太阳]单店盈利：2026年加盟商单店年经营利润回到36-37万元区间。
- 早时段咖啡业务目标2027年初单店早时段营收达到500元，2027年底达到800-900元，预计将带动全年平均同店增长2%
- 早时段（含咖啡和烘焙）单店日均流水目标为1000-1300元，预计将为同店额外贡献10%，该目标预计2年左右或更长时间兑现。
- 历史收益税金额不大，因为特别股息大头是26年支付的预计27年缴纳。
- [太阳]投资建议：考虑公司经营稳健、减持概率极低、有回购托底，当前估值处于历史低位，持续推荐