- UBS重申联发科"关键买入"评级，将目标价由NT$6,500上调至NT$7,300（基于27x 2027-28E PE），较当前股价上行空间约41%。核心逻

• 序号：059
• 星球链接：打开网页
• 附件：图片 0，音频 0，文档 0
• 音频文件：无音频

图片

无图片

正文

• UBS重申联发科"关键买入"评级，将目标价由NT$6,500上调至NT$7,300（基于27x 2027-28E PE），较当前股价上行空间约41%。核心逻辑：1）大幅上调Google TPU业务预测，2028/29E销售额由US$350亿/400亿升至US$435亿/525亿，反映v8t产品周期延长及v9加速放量；2）未来6-9个月催化剂密集，包括v9于2026年11月tape out、Intel EMIB-T封装执行改善、Google上调v9产量指引、联发科业绩会上TPU指引升级；3）联发科可能新增台积电CoWoS方案以支持2028-29年v9产能爬坡至400万颗以上；4）新ASIC项目（SpaceX Dojo 3基于TSMC N2+SoW封装、特斯拉AI6芯片）有望带来US$100-150亿增量收入；5）2028E EPS预测较市场共识高44%，2028/29E EPS分别上调21%/28%。

UBS于2026年9月23日发布联发科（2454.TW）"关键买入"评级更新报告，将目标价由NT$6,500上调至，对应约41%的上行空间。报告核心围绕以及，认为市场尚未充分定价联发科在AI ASIC领域的战略价值。

一、Google TPU业务大幅上修（核心增长引擎） UBS维持2027E TPU销售额US$180亿预测，但： 指标2026E2027E2028E2029E2030E TPU销售额（US$mn） 2,113 18,000

60,000 占总营收比 10% 46%

68% 69% 营业利润率 22% 37% 39% 39% 39% EPS贡献（NT$） 8.1 114.4

351.7 402.0 上修原因： 至2028年 ，执行情况优于v8t 假设毛利率稳定在42%，运营杠杆释放后营业利润率有望达39% 二、近期催化剂（未来6-9个月） ：预计2026年11月交付，目前进度顺利 ：Ibiden基板制造好于预期，Unimicron、Shinko等供应商增加支持 ：预计2027年上半年若v9系统验证反馈良好 ：10月、明年1/2月法说会 ：足以支撑2028年200万颗以上v9产量；但若2029年v9增至400万颗以上，EMIB-T基板可能紧张 三、CoWoS增量产能布局 为应对2029年v9潜在的供应瓶颈，联发科可能，虽处于早期阶段，但反映了v9在2029年的巨大上行潜力。 四、新ASIC项目上行空间 联发科积极拓展新项目，可能带来： ：基于TSMC N2和SoW（System on Wafer）封装，联发科可能与英伟达合作提供NVLink Fusion以拿下该项目 ：用于ADAS和机器人，首批可能在英特尔工厂生产，后续转至Terafab；目前特斯拉AI6已在台积电和三星代工生产 两个项目预计将在未来几个月内敲定，目标2029年实现量产。 五、关键增长驱动力拆解 2028E联发科营收NT$2,140亿（同比+71%），增长结构如下： ：NT$1,392亿，占65%（核心增长） ：NT$175亿，占8% ：NT$152亿，NVIDIA/联发科份额从25%升至30% ：NT$56亿，占3%，市占率从2%升至5% ：NT$168亿 新增长驱动占总营收比例由2026E的48%升至。

：重申 ：（前值NT$6,500，上调12%） ：基于 ：NT$5,185（2026年9月23日） ：股价上涨40.8% + 股息率1.0% =  ：35.6%（vs. 市场假设6.3%） EPS预测对比 年份UBS预测市场共识差异 2026E NT$67.49 NT$68.47 -1% 2027E NT$177.15 NT$145.76 +22%

UBS的2028E营收预测较共识高20%，营业利润预测高56%，显示对TPU业务显著乐观。 估值倍数变化 指标2026E2027E2028E2029E P/E NM 29.3x 14.3x 12.0x EV/EBITDA 59.5x 23.2x 11.5x 9.6x ROE 25.5% 55.4% 82.3% 75.8% 联发科12个月远期PE历史区间为12x-24x，平均18x。UBS隐含的目标PE对应估值仍处于历史合理区间。

：v9系统验证反馈不理想可能导致Google下调产量指引 ：EMIB-T基板供应若无法及时扩产，可能限制v9产能爬坡 ：SpaceX Dojo 3和特斯拉AI6项目尚未最终敲定，存在被竞争对手（如博通、Marvell）抢单风险 ：报告已下调智能手机展望，若全球手机需求进一步走弱，将拖累基本盘 ：台积电N2及CoWoS先进封装成本较高，可能挤压毛利率 ：联发科涉及台积电、英特尔等多家晶圆厂，地缘政治变化可能影响产能分配 ：AI ASIC市场竞争激烈，博通、Marvell等竞争对手在定制芯片领域实力强劲 ：联发科作为fabless模式企业，依赖代工厂和封测厂产能，执行能力面临考验

总体总结

主题正文

1. • UBS重申联发科"关键买入"评级，将目标价由NT$6,500上调至NT$7,300（基于27x 2027-28E PE），较当前股价上行空间约41%。
2. 核心逻辑：1）大幅上调Google TPU业务预测，2028/29E销售额由US$350亿/400亿升至US$435亿/525亿，反映v8t产品周期延长及v9加速放量；
3. 2）未来6-9个月催化剂密集，包括v9于2026年11月tape out、Intel EMIB-T封装执行改善、Google上调v9产量指引、联发科业绩会上TPU指引升级；
4. UBS于2026年9月23日发布联发科（2454.TW）"关键买入"评级更新报告，将目标价由NT$6,500上调至，对应约41%的上行空间。
5. 一、Google TPU业务大幅上修（核心增长引擎）
6. ：NT$1,392亿，占65%（核心增长）
7. UBS的2028E营收预测较共识高20%，营业利润预测高56%，显示对TPU业务显著乐观。
8. ：SpaceX Dojo 3和特斯拉AI6项目尚未最终敲定，存在被竞争对手（如博通、Marvell）抢单风险