- 1) 光学供应商需求持续强劲，多数厂商未来12-18个月产能售罄，InP衬底是最主要的供应瓶颈；2) 相较于OFC展会，市场对NPO（共封装近端光学）方案的

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• 1. 光学供应商需求持续强劲，多数厂商未来12-18个月产能售罄，InP衬底是最主要的供应瓶颈；2) 相较于OFC展会，市场对NPO（共封装近端光学）方案的信心明显增强，Open CPX MSA推动开放生态建设，预计2028年开始试用第一代产品；3) CSCO和NOK仍保留部分供应弹性，但短期内不会有重大份额变动，CIEN仍占据线路系统多数份额；4) OCS（光路交换）将持续增长，但Google仍将是最大客户，后续客户的应用规模预计较小；5) 投资偏好：最看好KEYS（无论采用何种架构均能受益），其次GLW，LITE/COHR因外置高功率激光器需求而仍将保持产能紧张状态。

摩根士丹利于2026年9月23日发布的ECOC（欧洲光通信大会）展会速览报告指出，光通信行业正处于AI算力投资周期的强劲上升阶段。报告核心结论包括：光通信器件需求增速远超供应商产能扩张速度，行业普遍售罄12-18个月；NPO（近封装光学）方案获得更多市场认可，预计2028年迎来第一代产品试用；InP（磷化铟）衬底是当前最关键的供应瓶颈；投资上最看好受益面最广的KEYS，其次为GLW，LITE/COHR因高功率外置激光器需求增长仍将保持紧张供应。

1. NPO方案获得更多信心 相较半年前OFC展会的讨论，本次ECOC展会的关键增量信息是市场对NPO方案的信心显著增强。此前由于英伟达（NVDA）的CPO（共封装光学）方案是唯一选择，超大规模云厂商担心供应商锁定和封闭生态系统的问题。而的推出旨在建立光引擎的通用参数标准，推动开放生态建设，使得更多供应商能够参与，从而降低了超大规模云厂商的采用顾虑。 尽管如此，报告也指出NPO/CPO方案在量产和实施层面仍面临巨大挑战，且第一代产品的架构很可能不会是最终形态——激光器类型、激光器位置等在后续代次中均可能发生变化。投资者不应认为当前的竞争格局在长期内已经锁定。
2. 供应链：普遍售罄，InP衬底是最大瓶颈 ：大多数组件和系统供应商未来12-18个月产能已售罄 ：EMLs（电吸收调制激光器）、CW激光器、泵浦激光器、"金盒子"（gold boxes）等 ：InP衬底供应（如AXTI、住友电工） ：CSCO（思科）和NOK（诺基亚）仍保留部分供应弹性，可短期内进行战略性供应释放，但短期内不预期重大份额转移 ：通过PhotonLink解决方案为客户提供端到端的CPO/NPO方案，解决超大规模客户缺乏自行集成6家以上供应商能力的痛点，并已获得一家客户的LTA（长期协议），将于明年开始放量
3. OCS（光路交换）：增长可期，但规模有限 Google的OCS部署已成熟，未来几年生产将转向LITE（Lumentum） 受Google成功案例启发，几乎所有超大规模云厂商和新云厂商都在试用OCS （已有客户在完成方案认证后取消了部署） 对LITE和COHR而言仍是利润增益机会，但LITE在近期将获取最大价值（因其供应最大规模的部署）
4. 投资偏好：选择受益面最广的公司 公司投资逻辑

最看好——无论采用何种光学架构均能受益，不依赖终端部署形式

同样属于受益面广的类型，无论架构如何演进均能获益

由于InP激光器供应紧张+第一代NPO/CPO产品需要外置高功率激光器，需求将大幅增长

有多条成功路径，但需要InP供应链进一步放松才能显著超越既定目标

本报告为行业速览（First Take），，但重申了摩根士丹利对以下公司的偏好排序： ——受益面最广，无论架构如何演进均能获益 ——无论采用何种方案均能受益 ——仍将保持产能紧张，第一代NPO/CPO将使用外置激光器，需求大幅增长 ——本次会议中未发现导致其走弱的因素，需求强劲且供应链较为可控 ——持多数线路系统份额，但需要供应链改善才能有显著超预期表现 行业评级维持**"In-Line"**（与市场一致）。

：第一代NPO/CPO产品的架构很可能不是最终形态，激光器类型和位置在后续代次中可能发生变化，当前竞争格局并非长期锁定 ：若InP衬底产能释放或良率提升，可能改变当前供需紧张格局 ：超大规模云厂商可能选择不同供应商组合，导致市场份额发生非预期变化 ：光学器件需求高度依赖AI算力投资周期，若AI投资放缓将直接影响需求 ：已有客户在完成方案认证后取消部署的案例显示，OCS的推广可能慢于预期 ：若NPO/CPO第一代产品采用内置激光器方案，将削弱对高功率外置激光器（LITE/COHR核心产品）的需求

总体总结

主题正文

1. 2. 相较于OFC展会，市场对NPO（共封装近端光学）方案的信心明显增强，Open CPX MSA推动开放生态建设，预计2028年开始试用第一代产品；
2. 4. OCS（光路交换）将持续增长，但Google仍将是最大客户，后续客户的应用规模预计较小；
3. 5. 投资偏好：最看好KEYS（无论采用何种架构均能受益），其次GLW，LITE/COHR因外置高功率激光器需求而仍将保持产能紧张状态。
4. 摩根士丹利于2026年9月23日发布的ECOC（欧洲光通信大会）展会速览报告指出，光通信行业正处于AI算力投资周期的强劲上升阶段。
5. 报告核心结论包括：光通信器件需求增速远超供应商产能扩张速度，行业普遍售罄12-18个月；
6. 投资上最看好受益面最广的KEYS，其次为GLW，LITE/COHR因高功率外置激光器需求增长仍将保持紧张供应。
7. ：通过PhotonLink解决方案为客户提供端到端的CPO/NPO方案，解决超大规模客户缺乏自行集成6家以上供应商能力的痛点，并已获得一家客户的LTA（长期协议），将于明年开始放量
8. 对LITE和COHR而言仍是利润增益机会，但LITE在近期将获取最大价值（因其供应最大规模的部署）