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主题 2026-09-22/topics/499.md 原文

- 高盛大杂烩每日研报《》涵盖12个主题：(1) 全球炼油超级周期将延长至2027年，柴油和航煤裂解价差需维持高位，上调多只炼油股目标价，将SK Innovat

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正文

本期《》是高盛2026年9月22日发布的多主题每日研究报告汇编，涵盖全球炼油、A股/港股/美股个股、宏观策略及信用研究等12个核心议题。最重要的三大主线包括： ：高盛预计全球炼油系统将在高产能利用率下运行更长时间，柴油和航煤裂解价差需维持高位以抑制终端需求和库存补充，这一趋势将持续到2027年。 ：AI生成内容正在驱动行业结构性变革，生产成本可节省80-90%，老牌游戏厂商凭借IP护城河占据有利位置，心动公司升级至买入。 ：高盛重申超配银行股，认为AI采用对银行业基本面构成信用利好，非金融企业为AI基建背上的资产负债表负担反而利好银行中间业务收入。

一、全球炼油超级周期（Part 4） 高盛预计全球炼油系统将，产品裂解价差需保持高位以抑制终端需求和库存补充，该判断延伸至2027年。基于这一延迟复苏预期，高盛上调了柴油和航煤价格预测，相应上调多只炼油股目标价（上调幅度24%），并上调盈利预测（平均上调幅度27%/24%/17%）。 ：从卖出上调至，12个月目标价140,000韩元。强劲的炼油毛利和紧张的润滑油基础油供应部分抵消了持续的电池产能过剩问题。 ：S-Oil（Conviction List）、Thai Oil、Valero、Marathon Petroleum、Repsol——这些标的具有强劲的自由现金流生成能力，以及对结构性紧张的中间馏分油的超额敞口。 二、中国网游行业：AI时代的结构性变革 高盛认为，AI生成内容（AIGC）的快速涌现正在驱动行业，其特征包括： 近乎无限的内容供给

显著加快的周转速度 在用户注意力有限的前提下，——老牌发行商可利用AI工具延长长寿IP的生命周期，而传统制作层面临商品化压力，长视频则面临结构性的版权和参与度风险。

：升级至，12个月目标价60.7港元。下调2026-28年收入预测3-5%（因老游戏表现疲软），下调净利润10-15%（因补税及实际税率上升）。但预计2026年下半年核心经营利润将同比增长20%，驱动因素包括TapTap流量蚕食问题得到解决、《》海外收入贡献增加、AI token支出纪律化。 ：维持（Conviction List），12个月目标价168美元/263港元。2027年预计实现两位数收入增长复苏，由强大的新游戏管线（Ananta和Beneath the Mist）驱动，弥补《》表现疲软和2026年轻量发布日程的不足。 三、科技与消费板块 ：维持，目标价39港元。小米MiMo-V2.6强化学习流程的现场直播展示了与领先开源模型相当的长期智能体性能。遥测数据显示V2.6-Flash模型在计算投资回报方面优于Pro版本，表明。预计2027年初推出采用新型HySparse架构的MiMo-V3模型。 ：维持，目标价1,590日元。东丽计划在美国三地进行碳纤维预浸料产能扩张，被视为战略性举措，旨在捕捉商用飞机、太空国防及城市空中交通（UAM）领域的需求增长。预测到FY3/29碳纤维复合材料业务利润将达442亿日元。 ：维持，目标价610港元。2026年H股奖励计划向185名员工授予162万股，设有差异化的归属时间表（至2032年）和基于业绩的递延安排，有效平衡长期激励与问责机制。公司近期签约门店超过30,000家，下沉市场单店销售和单位经济性保持韧性。 ：维持，目标价从4,500卢比上调至4,990卢比。全球半导体设备制造商宣布投资50亿美元和12亿美元发展印度本地供应商生态系统，使Sansera有望成为长期增长贡献者，叠加2026年8月从现有客户赢得约1.8亿美元的半导体订单。 四、资源与香港/中国市场 ：维持（Conviction List），目标价从5.05澳元上调至5.30澳元。管理层更新了四年展望和FY27指引，揭示了超预期的近期产量和FY30集团产量目标上调11%。FY27-29E EBITDA上调6%至25%，主要受Mt. Magnet建设和品位置换推动。 ：维持2026财年房价增长15%预测，交易量虽在7月中国资本管制后走软，但价格因供需失衡保持韧性。办公室市场复苏向非中环地区扩散，零售租金年初至今下降1.5%。：恒基兆业、新鸿基地产、太古地产、怡和集团、汇丰控股、渣打银行、港交所。 ：国内家电零售需求出现连续改善迹象，8月NBS销售恢复正增长（同比+2%）。空调整机出货仍受极端天气和经销商谨慎情绪拖累，出口则因拉美补库和新兴市场需求强劲而超出生产计划。：美的、石头科技、安克创新。 五、微软与全球宏观 ：维持（Conviction List），目标价640美元。公司通过前期前置长周期基建投资，管理层在短期资本支出决策上具有更大灵活性，能够动态匹配产能与企业需求。AI单位经济性表现优于早期云周期，季度环比RPO增长510亿美元，完全由非前沿企业驱动。 ：维持3个月中性立场，12个月仍略偏风险偏好——超配股票，中性债券、大宗商品和现金，低配信用债。美联储和日本央行近期加息25个基点，加之布伦特原油短暂突破100美元/桶，已驱动跨资产重新定价。认为信用债、债券和地产，以及前端利率的receiver swaptions，是对冲衰退逆风或利率缓解情景的有吸引力工具。 ：重申（相对于非金融板块，尤其是科技股）。随着非金融企业为AI基础设施背负资产负债表负担，高盛将2026年美元IG总供应预测从2.1万亿美元上调至2.3万亿美元，2027年预计为2.4万亿美元。银行正在获取资本轻型的咨询、承销和银团费用，同时将大部分长期风险分散到私募市场。银行广泛部署AI实现流程自动化和成本管理，效率提升远超美元IG银行创纪录发行的技术性逆风。

公司评级12个月目标价核心估值逻辑 S-Oil 买入（CL） 上调24% 炼油超级周期受益+自由现金流强劲 SK Innovation 中性（从卖出上调） 140,000韩元 炼油和润滑油业务抵消电池过剩 Valero/Marathon/Repsol/Thai Oil 买入 — 中间馏分油超额敞口 网易 买入（CL） US$168/HK$263 2027年管线驱动收入双位数增长 XD Inc. 买入（从持有上调） HK$60.7 TapTap AI受益+2026H2利润拐点 小米 买入 HK$39 MiMo-V2.6技术领先+V3预期 东丽工业 买入 ¥1,590 美国碳纤维产能扩张+UAM需求 蜜雪冰城 买入 HK$610 30,000+门店+下沉市场韧性 Sansera Engineering 买入 Rs4,990 印度半导体供应链增量 Ramelius Resources 买入（CL） A$5.30 FY30产量目标上调11% 微软 买入（CL） US$640 AI单位经济性优于早期云周期 ：超配股票、中性债券/大宗商品/现金、低配信用债。建议利用前端利率看跌期权和信用债/地产对冲。

：若全球需求超预期下滑或新增产能加速投放，可能导致裂解价差快速回落，压缩炼油商利润空间。 ：虽然高盛认为老牌游戏厂商具备IP护城河，但AI生成内容发展速度可能超出预期，进一步加剧行业商品化竞争。 ：若非金融企业AI基建回报不及预期，可能引发信用市场动荡，影响银行中间业务收入。 ：印度半导体供应链建设依赖全球设备厂商投资，贸易摩擦或地缘冲突可能延缓产能落地。 ：美联储和日本央行加息路径及油价持续高位可能进一步压制风险资产估值。 ：报告中涉及多币种目标价（韩元、港元、日元、澳元、卢比），汇率波动将影响实际投资回报。 ：网易新游戏《》、《》的市场反响存在不确定性；心动公司《》海外表现仍待验证。

总体总结

主题正文

  1. 此外，宏观策略维持中性配置但12个月略偏风险偏好，建议利用信用债、债券、地产和前端利率看跌期权对冲衰退风险；
  2. 本期《》是高盛2026年9月22日发布的多主题每日研究报告汇编，涵盖全球炼油、A股/港股/美股个股、宏观策略及信用研究等12个核心议题。
  3. 基于这一延迟复苏预期，高盛上调了柴油和航煤价格预测，相应上调多只炼油股目标价（上调幅度24%），并上调盈利预测（平均上调幅度27%/24%/17%）。
  4. 但预计2026年下半年核心经营利润将同比增长20%，驱动因素包括TapTap流量蚕食问题得到解决、《》海外收入贡献增加、AI token支出纪律化。
  5. 2027年预计实现两位数收入增长复苏，由强大的新游戏管线（Ananta和Beneath the Mist）驱动，弥补《》表现疲软和2026年轻量发布日程的不足。
  6. 全球半导体设备制造商宣布投资50亿美元和12亿美元发展印度本地供应商生态系统，使Sansera有望成为长期增长贡献者，叠加2026年8月从现有客户赢得约1.8亿美元的半导体订单。
  7. ：维持2026财年房价增长15%预测，交易量虽在7月中国资本管制后走软，但价格因供需失衡保持韧性。
  8. 随着非金融企业为AI基础设施背负资产负债表负担，高盛将2026年美元IG总供应预测从2.1万亿美元上调至2.3万亿美元，2027年预计为2.4万亿美元。
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