- 过去两个交易日中国开发商板块上涨5%，由困境房企（如融创）领涨，因市场猜测国庆（10月1日）前可能推出全国性房贷补贴政策。然而，历史经验（2025年11/1

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• 过去两个交易日中国开发商板块上涨5%，由困境房企（如融创）领涨，因市场猜测国庆（10月1日）前可能推出全国性房贷补贴政策。然而，历史经验（2025年11/12月类似传闻）显示此类传闻虽能短期提振股价，但最终未必落地。即便推出，实际效果取决于补贴规模和执行力度——按当前地方案例，每户补贴上限通常仅2-5万元（一次性，非每年），1ppt利率补贴对500万贷款仅相当于约4个月利息节省，对市场刺激有限。国庆前板块有望因政策预期保持韧性，但若无政策出台或力度不及预期，可能再度回调。首选标的：华润万象生活、华润置地、贝壳；反弹时建议卖出困境房企。其他可能政策方向：放宽土地款支付条件、提高按揭利息个税抵扣、降低房产交易税等。

摩根大通于2026年9月22日发布中国房地产行业报告，聚焦国庆假期（10月1日）前可能推出的传闻。过去两个交易日内，中国开发商板块整体上涨约5%（同期恒生指数仅涨2%），其中以融创（Sunac）等困境房企涨幅最大，主要因市场预期政策利好落地。 报告核心结论： ：房贷补贴是一个可行的政策方向（上海等城市已有地方先例），但关键在于补贴规模和执行力度。 ：以当前地方案例（如上海Rmb5万/户上限）测算，1ppt的利率补贴仅相当于约4个月的利息节省，难以显著提振购房需求。 ：国庆前板块有望维持韧性（历史显示九月底通常跑赢大盘），但若政策落空或力度不及预期，可能再现回调。 ：推荐华润万象生活（1209.HK）、华润置地（1109.HK）、贝壳（KE Holdings）；反弹时建议减仓困境房企。

一、传闻背景与历史参照 近期市场传言称中国当局可能在国庆前宣布全国性房贷补贴政策。受此驱动，地产板块短期出现显著反弹： 公司类别过去2日涨幅 困境房企（Distressed） +23% 物业管理/中介（PMC/Agent） +7% 民营企业（POE） +6% 央企国企（SOE） +2% 中国地产指数 +5% 恒生指数 +2% ：2025年11月和12月曾出现类似的政策传闻，分别在11月20日带动地产板块涨3%、12月10日再涨2%，困境房企融创和万科H股领涨。但最终。 二、地方房贷补贴政策的现状 报告梳理了多个城市已落地的房贷补贴政策（详见表1），主要特点： ：多为1ppt的利率减免，或约20%-50%的利息支付补贴 ：从首套房3.05%的利率降至约2.05% ： 上海：Rmb50K/户（一次性） 苏州：Rmb50K/户 广州：Rmb30K/户 武汉：Rmb20K/户（2年等额发放） 南充：仅Rmb2K/户 三、补贴效果的敏感性分析 以为例（详见表2）： 补贴比例上限Rmb50K上限Rmb100K 1.0% 4.0个月利息 7.9个月利息 1.5% 6.0个月利息 — 2.0% 7.9个月利息 — ：在当前Rmb50K/户的上限下，即便提供1ppt补贴，也仅相当于约4个月利息的节省（而非覆盖整个30年贷款周期），对购房决策的实际推动力有限。 四、全国性补贴的财政成本估算 JPM假设三种可能的覆盖范围： 范围1ppt补贴年度财政支出占财政支出比例 全部存量房贷（Rmb38万亿） Rmb381亿 1.3% 全部房屋交易（含二手，按70% LTV） Rmb90亿 较低 仅新房/一手房（最可能场景） Rmb44亿 最低 JPM认为是最可能的实施方案，但即便如此，补贴的实际有效期通常也仅为1-3年，而非全贷款周期。 五、其他可能的政策方向 除房贷补贴外，JPM认为国家层面还可能推出： ：允许延期/分期支付，缓释"828政策"的影响

地方层面，预计将在北京、上海之后跟进推出类似的宽松政策。

报告附带了（表3），主要覆盖以下公司类别：

1. 开发商板块 ： ：目标价HK$40.00，现价HK$29.18，潜在涨幅约37% ：目标价HK$49.00，现价HK$37.88（物业管理板块首选） ：中国金茂（0817.HK）、龙湖（0960.HK）、新城发展（1030.HK） ：万科H（2202.HK）、碧桂园（2007.HK）、融创中国（1918.HK）、世茂（0813.HK）
2. 物业管理板块 ：保利物业（6049.HK）、绿城服务（2869.HK） ：雅生活（3319.HK）、融创服务（1516.HK）
3. 估值水平 央企开发商整体：1FY P/E约9.0x，股息率4.0% 物业管理板块整体：1FY P/E约13.0x，股息率6.7% 板块当前估值仍处于历史低位（vs. peak跌幅在-44%~-94%之间）

：如国庆前未宣布房贷补贴政策，或政策力度明显低于市场预期，板块可能再度回调，尤其是困境房企面临显著回调压力。 ：即使推出政策，因补贴上限通常仅Rmb2-5万/户（一次性），对购房需求的实际刺激效果有限，无法扭转整体市场下行趋势。 ：不同城市财政实力差异大，补贴力度和覆盖范围可能存在显著差异，全国统一标准难以实现。 ：当前上涨主要受政策博弈驱动，一旦预期兑现或落空，板块波动率将显著放大。 ：JPM明确建议在反弹中（融创、碧桂园、世茂等），这些公司面临的基本面挑战（流动性紧张、销售下滑）并未根本改变。 ：补贴政策若无法对冲整体经济与房地产销售的下行趋势，板块基本面改善仍需更长时间。

总体总结

主题正文

1. • 过去两个交易日中国开发商板块上涨5%，由困境房企（如融创）领涨，因市场猜测国庆（10月1日）前可能推出全国性房贷补贴政策。
2. 即便推出，实际效果取决于补贴规模和执行力度——按当前地方案例，每户补贴上限通常仅2-5万元（一次性，非每年），1ppt利率补贴对500万贷款仅相当于约4个月利息节省，对市场刺激有限。
3. 过去两个交易日内，中国开发商板块整体上涨约5%（同期恒生指数仅涨2%），其中以融创（Sunac）等困境房企涨幅最大，主要因市场预期政策利好落地。
4. ：以当前地方案例（如上海Rmb5万/户上限）测算，1ppt的利率补贴仅相当于约4个月的利息节省，难以显著提振购房需求。
5. ：2025年11月和12月曾出现类似的政策传闻，分别在11月20日带动地产板块涨3%、12月10日再涨2%，困境房企融创和万科H股领涨。
6. ：在当前Rmb50K/户的上限下，即便提供1ppt补贴，也仅相当于约4个月利息的节省（而非覆盖整个30年贷款周期），对购房决策的实际推动力有限。
7. ：即使推出政策，因补贴上限通常仅Rmb2-5万/户（一次性），对购房需求的实际刺激效果有限，无法扭转整体市场下行趋势。
8. ：JPM明确建议在反弹中（融创、碧桂园、世茂等），这些公司面临的基本面挑战（流动性紧张、销售下滑）并未根本改变。