- 维持美团（3690.HK）增持评级，目标价110港元，较当前股价74港元有49%上行空间。核心观点：1）外卖业务：目标维持2/3整体市场份额，中高客单价订单
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- 维持美团（3690.HK）增持评级，目标价110港元，较当前股价74港元有49%上行空间。核心观点：1）外卖业务：目标维持2/3整体市场份额，中高客单价订单市占率达70%，补贴正常化仍需时间，长期单经济利润目标维持1元但实现时点可能晚于2027年；2）到店酒旅（IHT）：到店餐饮竞争依然激烈，快餐及休闲餐品类同业补贴水平过高不可持续，2Q到店业务OPM仍保持30%，公司将战术性将投资从2Q转向3Q以捍卫市场份额；3）新业务：香港市场份额第一且盈利，沙特今夏已实现盈利，GCC地区明年将推出更多Keemaart门店，巴西圣保罗业务继续推进。
摩根士丹利（MS）发布的美团（3690.HK）China BEST会议要点报告，维持 评级，目标价 ，对应当前股价（HK$74.00）有约 的上行空间。报告主要围绕三大业务板块的最新动态展开：外卖配送、到店酒旅（IHT）竞争以及海外扩张进展。
一、外卖配送业务（Food Delivery） ：美团计划维持整体市场份额的 ，其中中高客单价（AOV）订单的市占率目标为 。 ：管理层明确表示补贴正常化仍需要一段时间，反映行业竞争格局尚未完全缓和。 ：长期单经济利润目标仍维持 ，但实现时点可能晚于此前预期的 。 ：管理层将 作为"可持续健康量增"的参照标杆；由于高基数效应，2H26 的订单量增速将出现自然回落。 二、到店酒旅业务（IHT） ：竞争依然激烈，尤其在快餐及休闲餐品类，同业维持高补贴水平，管理层认为这种补贴节奏 。 ：2Q到店业务OPM未受影响，仍保持在 水平，因美团并未跟进到店餐饮补贴战。 ：公司将 ，以捍卫市场份额，短期内可能对利润率构成压制。 ：竞争风险相对较低，但更多受 影响；酒店业务扩张维持审慎态度。 ：美团在到店餐饮的 ，受益于更高的GTV验证率以及大众点评的流量导入。 三、新业务与海外扩张 ：已取得 ，并实现盈利。 ：今夏已实现 ，单位经济利润（UE）有望持续改善。 ：计划明年推出更多 门店。 ：目前在圣保罗保持运营，短期内不会退出。
估值指标12/26e12/27e12/28e EV/Revenue 0.7x 0.5x 0.4x EV/EBITDA 35.8x 3.9x 2.1x P/E NM 20.1x 13.7x ROE (5.8%) 11.0% 13.9% ：增持（Overweight） ：看好（Attractive） ：HK$110.00（潜在涨幅约 49%） ：20.1倍，估值具备显著吸引力
：若竞争对手持续维持高补贴水平，可能进一步推迟美团UE利润目标的实现进度。 ：公司将投资从2Q转向3Q以捍卫市场份额，短期内将压制到店业务利润率。 ：到店其他品类受宏观影响较大，消费力下行可能持续拖累业务表现。 ：沙特及GCC地区的扩张依赖本地化运营能力，Keemart门店落地效果仍待观察。 ：2H26订单量增速可能因高基数出现明显回落，影响短期增长能见度。 ：若同业持续不可持续补贴，可能继续侵蚀行业整体盈利空间。
总体总结
主题正文
- 核心观点：1）外卖业务：目标维持2/3整体市场份额，中高客单价订单市占率达70%，补贴正常化仍需时间，长期单经济利润目标维持1元但实现时点可能晚于2027年；
- 2）到店酒旅（IHT）：到店餐饮竞争依然激烈，快餐及休闲餐品类同业补贴水平过高不可持续，2Q到店业务OPM仍保持30%，公司将战术性将投资从2Q转向3Q以捍卫市场份额；
- 摩根士丹利（MS）发布的美团（3690.HK）China BEST会议要点报告，维持 评级，目标价 ，对应当前股价（HK$74.00）有约 的上行空间。
- ：2Q到店业务OPM未受影响，仍保持在 水平，因美团并未跟进到店餐饮补贴战。
- ：竞争风险相对较低，但更多受 影响；
- ：今夏已实现 ，单位经济利润（UE）有望持续改善。
- ：公司将投资从2Q转向3Q以捍卫市场份额，短期内将压制到店业务利润率。
- ：2H26订单量增速可能因高基数出现明显回落，影响短期增长能见度。