- 9月份各尺寸TV面板价格环比持平，符合预期。中国面板厂商计划涨价以缓解成本压力，但品牌客户可能存在抵触。显示器和笔电面板价格同样环比持平。当前主要面板厂商1
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- 9月份各尺寸TV面板价格环比持平，符合预期。中国面板厂商计划涨价以缓解成本压力，但品牌客户可能存在抵触。显示器和笔电面板价格同样环比持平。当前主要面板厂商1.5-2.0x P/B的估值已部分反映2028年下半年先进封装玻璃基板的收入贡献预期，但商业化和竞争风险值得持续关注。3Q26 TV面板价格环比小幅下跌（低个位数），IT面板价格环比持平。面板厂商产能利用率保持在80-85%。MS相对偏好京东方（000725.SZ）优于TCL华星，因其规模优势和玻璃芯基板进展更快。
摩根士丹利于2026年9月21日发布的大中华区科技硬件行业报告指出，9月份TFT-LCD各应用面板价格环比持平：电视面板（32"至75"全尺寸）、显示器面板及笔电面板均维持稳定，符合市场预期。 报告的核心判断包括： ：3Q26 TV面板价格环比小幅下降（低个位数%），IT面板价格环比持平。中国面板厂商试图通过涨价缓解成本压力，但鉴于终端需求疲软及订单动能放缓，涨价面临较大阻力。 ：主要面板厂商1.5-2.0x P/B的估值已部分priced in了2028年下半年先进封装玻璃基板（glass core substrate）的收入贡献预期。 ：在大中华区面板厂商中，MS相对偏好，理由是京东方具备规模优势且在玻璃芯基板领域进展更快。
- TV面板：涨价遇阻，3Q26承压回落 ：2026年1-3月TV面板价格连续三个月小幅上涨（1%-2% MoM），4-6月持平，7月下跌2%，8月下跌1%，9月持平。整体来看，3Q26 TV面板价格呈环比下降趋势（QoQ低个位数%）。 ：中国主要面板厂商通知客户从9月/10月起涨价，以对冲驱动IC、玻璃基板、PCB等组件成本上升带来的利润压力。厂商可能利用10月份3-7天的年度设备维护作为谈判筹码，但由于： 终端需求疲软 品牌客户为年终促销备货后订单动能放缓 缺乏强劲需求支撑 MS认为实际涨价需要更多谈判，短期难以全面落地。
- IT面板：需求放缓，价格企稳 显示器和笔电面板9月份价格环比持平。2H26需求较1H26的提前补库存明显放缓，主要由于品牌客户担忧组件成本上涨而谨慎下单。不过面板厂商自身承受成本压力，不愿进一步降价，预计3Q26 IT面板价格环比持平。
- 产能利用率与出货节奏 ：3Q26面板厂综合利用率约85%，较2Q26的80-85%略有提升。 ：历史上TV面板上下半年出货比例约为49:51，但2026年因冬奥会、世界杯、618购物节等促销节点的提前备货，比例向前半年倾斜，2H26订单动能预计将放缓。
- 行业结构性变化 MS长期看好面板行业的结构性改善： ：中国面板厂商更加注重盈利能力 强化了供给纪律 可持续性增强（价格周期从过去多年缩短至2023-24年的季度级别） ：LG Display出售广州Gen 8.5工厂给TCL、夏普关闭堺工厂Gen 10产线
- 先进封装玻璃基板（Glass Core Substrate） 这是支撑面板厂商估值溢价的核心叙事： 台系厂商AUO和Innolux（均1.7x P/B）的估值已部分反映2028年玻璃芯基板收入贡献 供应链反馈认为实际进展可能慢于预期，且更多来自不同供应链的竞争者正在涌入 京东方在玻璃芯基板方面进展较快，是MS偏好的关键理由之一
公司代码评级目标价估值方法当前P/B AUO（友达） 2409.TW Equal-weight NT$27.00 1.4x 2026e P/B 1.7x 京东方（BOE） 000725.SZ
Rmb9.30 2.5x 2026e P/B 1.5x Innolux（群创） 3481.TW Equal-weight NT$60.00 2.1x 2026e P/B 1.7x LG Display 034220.KS 未明确给出
0.6x TCL华星 000100.SZ Equal-weight Rmb4.70 1.7x 2026e P/B 1.8x Novatek（联咏） 3034.TW Underweight
： 京东方目标价对应ROE 5-8%（2026-28E），高于历史均值ROE 2-4%（2023-25） TCL华星当前1.8x P/B高于2022年以来周期中位数1.4x LGD 0.6x P/B接近历史周期中位数0.5x，OLED收入贡献从2H25起逐步显现
上行风险（可能推动面板股上涨）： ：如果主要应用的终端需求好于预期，面板出货将更强劲，价格压力减轻 ：如果面板厂商集体大幅调整产能利用率，可在需求疲软时有效支撑价格 ：如果非传统显示业务（如先进封装玻璃基板）超预期推进，面板厂商财务表现可能改善 下行风险（需关注）： ：中国厂商涨价面临品牌客户抵制，可能无法转嫁成本压力，利润率持续承压 ：供应链反馈显示进展可能慢于预期，且竞争加剧可能压缩利润空间 ：TV、显示器、笔电下游需求未见明显回暖信号，2H26订单动能预计放缓 ：1.5-2.0x P/B的估值已部分priced in 2028年新业务贡献，若兑现节奏延后将面临估值回调
总体总结
主题正文
- 当前主要面板厂商1.5-2.0x P/B的估值已部分反映2028年下半年先进封装玻璃基板的收入贡献预期，但商业化和竞争风险值得持续关注。
- 摩根士丹利于2026年9月21日发布的大中华区科技硬件行业报告指出，9月份TFT-LCD各应用面板价格环比持平：电视面板（32"至75"全尺寸）、显示器面板及笔电面板均维持稳定，符合市场预期。
- ：3Q26 TV面板价格环比小幅下降（低个位数%），IT面板价格环比持平。
- ：2026年1-3月TV面板价格连续三个月小幅上涨（1%-2% MoM），4-6月持平，7月下跌2%，8月下跌1%，9月持平。
- 整体来看，3Q26 TV面板价格呈环比下降趋势（QoQ低个位数%）。
- 不过面板厂商自身承受成本压力，不愿进一步降价，预计3Q26 IT面板价格环比持平。
- ：历史上TV面板上下半年出货比例约为49:51，但2026年因冬奥会、世界杯、618购物节等促销节点的提前备货，比例向前半年倾斜，2H26订单动能预计将放缓。
- ：TV、显示器、笔电下游需求未见明显回暖信号，2H26订单动能预计放缓