- 摩根大通维持恒立液压(601100)Overweight评级，将2027年12月DCF目标价从121元上调至126元，对应约35%上行空间。核心逻辑：(1)

• 序号：489
• 星球链接：打开网页
• 附件：图片 0，音频 0，文档 0
• 音频文件：无音频

图片

无图片

正文

• 摩根大通维持恒立液压(601100)Overweight评级，将2027年12月DCF目标价从121元上调至126元，对应约35%上行空间。核心逻辑：(1)管理层最新指引释放盈利复苏信号，3Q26营收预计同比增长20-30%，净利润增速将超过营收；(2)FA（工厂自动化）业务2Q26营收环比增长70-80%，订单饱满，2027年有望盈利；(3)机器人业务迎来拐点，美国主导人形机器人项目10月起进入量产；(4)墨西哥、印尼工厂可有效规避美国AD/CVD关税影响，有望抢占同行份额。FY26-28收入预测基本不变，FY26净利润上调6%，FY27-28上调约3%以反映利润率改善趋势。

摩根大通维持，将基于DCF的2027年12月目标价由121元，潜在上行空间约。当前股价93.48元（2026年9月21日）。 上调目标价的核心驱动来自9月16日管理层电话会议传递的三大积极信号： ：3Q26利润率与利润有望随外汇拖累消退而回升； ：机器人从延迟、质疑转向量产，FA业务高速放量； ：墨西哥与印尼产能可有效覆盖美国市场需求。 尽管YTD股价跑输CSI300约13个百分点（-15% vs -2%），但管理层对充满信心。

一、管理层指引：盈利复苏的转折点 管理层最新表态的核心信息可归纳为三点： ：摩根大通预计恒立3Q营收同比，归母净利润增速将。主要原因包括：①外汇损失（1H26）影响消退；②美元走稳；③新兴市场海外需求强劲，弥补国内温和态势。 ：通过三条主线驱动。管理层有信心实现利润增速与营收增速同步，1H26经常性利润增速（剔除汇兑后）已接近。 ：订单储备充足、运营纪律严明，为4Q26及2027年的持续向好奠定基础。 二、FA（工厂自动化）业务：70-80%环比增长的爆发力 FA业务是当前最值得关注的近期催化剂： 关键指标数据 2Q26营收环比增速

订单可见度 饱满至年底 盈利时间表

：恒立作为的核心供应商，在中国机床市场份额持续提升。 ：产能扩张 + 技术升级 + 半导体与先进制造等高价值应用布局。 ：随着规模扩大与固定成本摊薄改善，FA业务有望成为新的利润增长极。 三、机器人业务：商业化拐点已至 这是本次报告的： ：某美国主导的人形机器人项目，4Q26的量价指引已就绪。 ：项目曾反复延迟，市场对中国供应商参与度存在普遍质疑。 ：作为该项目的，管理层的语气从此前的"乐观"转向"明确清晰"。 ：随着人形机器人进入大规模商用部署，恒立有望在2027年获得显著的盈利贡献。 四、全球供应链：化解AD/CVD的护城河 美国反倾销/反补贴（AD/CVD）调查是近期市场关注的焦点，恒立对此： 战略因素恒立定位份额机会 海外产能 墨西哥、印尼等多基地 AD/CVD影响极小 供应链本土化 灵活多元 OEM偏好关税安全合作伙伴 产品组合 聚焦中高端 议价能力强，可转嫁成本 同业暴露 多数中国同行本地化不足

关键数据： 美国AD/CVD主要针对中低端油缸，而恒立出口以为主； 多数成本增加可向OEM转嫁，美国客户因产品质量与替代品稀缺愿意接受涨价； 墨西哥工厂按计划将于； 印尼产能也在进一步规划中，以减少美国关税敞口。 五、机械周期：客户迁移与OEM制胜 管理层指出： ：随着库存出清，CAT、CNH等全球OEM正加速从竞争对手切换至恒立； ：农用机械、AWP（高空作业平台）、滑移装载机等领域份额提升； ：泵、阀、缸的新品持续推向市场，预计将驱动2027年增量收入与利润率提升。 六、财务预测调整 项目FY26EFY27EFY28E 营收（百万元） 13,672 16,668 19,791 营收同比增速 25.0% 21.9% 18.7% 调整后净利润（百万元） 3,162 4,178 5,103 调整后EPS（元） 2.36 3.12 3.81 EPS同比增速 15.6%

22.1% EBITDA利润率 30.5% 31.2% 32.0% ROE 17.3%

21.4% ； ：因2H26汇兑损失好于此前担忧； ：反映更强的利润率趋势； ：从2025年的16.5%升至2028年的21.4%。

DCF估值核心假设 参数数值 WACC

无风险利率 2.5% 市场风险溢价 6.8% Beta 1.1x 税后债务成本 4.3% 永续增长率

目标杠杆率 25%

历史估值带 恒立过去十年的历史P/E中枢约，+1SD为48.7x，-1SD为22.5x。当前，FY27E为30x，处于历史合理区间偏上水平。 同业可比 ：恒立FY26E P/E 42.1x，高于行业均值14.2x，但ROE（16.4%）和增长前景优于同业； ：恒立FY26E P/E 42.1x，显著低于全球人形机器人板块均值54.7x，； ：FY26E利润增速1%，FY27E大幅跃升至，是全球人形机器人板块中增长确定性最高的公司之一。

报告明确列出的包括： ：恒立主营产品对国内挖掘机周期高度敏感，若基建/地产投资走弱，将直接影响油缸需求； ：新业务的渗透速度是估值溢价的核心假设； ：原材料涨价、汇率不利波动或价格战可能侵蚀利润率改善空间； ：若美国对华加征更高关税或扩大AD/CVD范围至中高端产品，可能影响恒立海外业务（虽然管理层认为直接影响有限）； ：美国客户的人形机器人量产时间表与采购量若低于承诺，将拖累机器人业务贡献； ：70-80%的环比增速能否延续存在不确定性，行业景气度变化可能影响订单可见度。

总体总结

主题正文

1. 核心逻辑：(1)管理层最新指引释放盈利复苏信号，3Q26营收预计同比增长20-30%，净利润增速将超过营收；
2. (2)FA（工厂自动化）业务2Q26营收环比增长70-80%，订单饱满，2027年有望盈利；
3. FY26-28收入预测基本不变，FY26净利润上调6%，FY27-28上调约3%以反映利润率改善趋势。
4. ：随着规模扩大与固定成本摊薄改善，FA业务有望成为新的利润增长极。
5. ：泵、阀、缸的新品持续推向市场，预计将驱动2027年增量收入与利润率提升。
6. ：FY26E利润增速1%，FY27E大幅跃升至，是全球人形机器人板块中增长确定性最高的公司之一。
7. ：原材料涨价、汇率不利波动或价格战可能侵蚀利润率改善空间；
8. ：70-80%的环比增速能否延续存在不确定性，行业景气度变化可能影响订单可见度。