【天风海外科技】如何理解近期 AI 硬件股价回暖 近期 AI 硬件板块有所回暖。不同于上半年围绕 ARR 持续提升展开的清晰主线，本轮反弹缺少统一的单一催化。我
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【天风海外科技】如何理解近期 AI 硬件股价回暖
近期 AI 硬件板块有所回暖。不同于上半年围绕 ARR 持续提升展开的清晰主线，本轮反弹缺少统一的单一催化。我们觉得是在填平预期和强现实的 gap。
这段时间的反弹是说不明白的，此前压制股价的因素并未全部消失，包括数据中心落地的不确定性、开源模型竞争带来的价格压力、Coding 与 ARR 增速放缓，以及 2028 年 CapEx 能见度不足等。但这些风险已经被市场反复定价，打了太多的悲观预期，而实际上并不糟糕。
模型：astra 超预期，跨模态的空间推理能力，视觉推理能力远超其它模型，也比 FABLE 系列模型要强，RSI进度/训练比例超预期，虽然复盘历史不具备β式的主升浪的条件，但这些积极变化，已经与此前极度悲观的市场定价形成反差。
CPU：MUSE 爆火最受益的品种，OAI 将在未来一个月推出应对动作，最新谷歌和 META 的 CPU 配比大超预期，市场会进一步关注 agent 工作负载带来的 CPU 增量需求。
存：NAND Q3 价格超预期，接下来的业绩如果按照现在的预期一定 beat，股东回报措施也在持续兑现。
光：9t 光通信的需求函数从线性增长到指数增长。
长期来看，CapEx 能见度不足对估值的压制仍未解除。但展望明年，部分板块能否凭借自身供需变化和技术升级，逐步弱化对 CapEx 总量预期的依赖，值得重点关注。我们仍然认为，AI Trade 中存在丰富的结构性机会。
总体总结
主题正文
- 这段时间的反弹是说不明白的，此前压制股价的因素并未全部消失，包括数据中心落地的不确定性、开源模型竞争带来的价格压力、Coding 与 ARR 增速放缓，以及 2028 年 CapEx 能见度不足等。
- 但这些风险已经被市场反复定价，打了太多的悲观预期，而实际上并不糟糕。
- 模型：astra 超预期，跨模态的空间推理能力，视觉推理能力远超其它模型，也比 FABLE 系列模型要强，RSI进度/训练比例超预期，虽然复盘历史不具备β式的主升浪的条件，但这些积极变化，已经与此前极度悲观的市场定价形成反差。
- CPU：MUSE 爆火最受益的品种，OAI 将在未来一个月推出应对动作，最新谷歌和 META 的 CPU 配比大超预期，市场会进一步关注 agent 工作负载带来的 CPU 增量需求。
- 存：NAND Q3 价格超预期，接下来的业绩如果按照现在的预期一定 beat，股东回报措施也在持续兑现。
- 光：9t 光通信的需求函数从线性增长到指数增长。
- 但展望明年，部分板块能否凭借自身供需变化和技术升级，逐步弱化对 CapEx 总量预期的依赖，值得重点关注。
- 我们仍然认为，AI Trade 中存在丰富的结构性机会。