📌 📝💡高盛（Goldman Sachs）将心动公司（XD Inc.）评级由中性上调至买入（Buy），。 📝📊高盛认为，公司正迎来增长拐点与潜在叙事转换，且当前
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📝💡高盛（Goldman Sachs）将心动公司（XD Inc.）评级由中性上调至买入（Buy），。 📝📊高盛认为，公司正迎来增长拐点与潜在叙事转换，且当前估值处于历史最低水平。 📝🚀TapTap 在生成式人工智能（AIGC）时代作为独特游戏分发平台的价值将获重估，其广告业务预计自 2026 年下半年起复苏，叠加游戏管线贡献增量，。 📝⚠️尽管税务问题（补税及有效税率上升）构成短期净利润逆风，但市场已充分计价。 📝💰公司年初至今（YTD）已回购约 8 亿港元股份（占当前市值 4% 以上），且正考虑新回购计划，提供下行保护。 📝📈当前远期 12 个月市盈率（P/E）不足 10 倍，低于高盛互联网覆盖均值 14 倍，。 📝🔍 📝🎮心动公司（TapTap）仍是面向玩家与开发者的独特游戏分发平台。 📝✨在人工智能（AI）创作工具及版号审批放量的助推下，游戏供给趋于充裕，平台价值将更受认可。 📝🔧TapTap PC 及 TapTap Maker（AI 游戏开发工具）等举措将长期增强社区生态、扩大用户规模并带来新收入流。 📝📉2026 年上半年（1H26），公司损益表（P&L）受 AI 投入增加及 AI 生成游戏流量内部蚕食影响，但随着流量分发权重调整及 TapTap Maker 推进，。 📝💡此外，更稳定的游戏组合增强了盈利能见度，TapTap 广告业务预计复苏，叠加费用 / AI 支出管理优化，中长期变现潜力待释放。 📝📡 📝📈1）广告业务复苏：2026 年上半年 TapTap 广告收入同比下滑 2%，主因推荐算法问题及 TapTap Maker 生成游戏激增导致流量内部蚕食。 📝✅公司已解决上述问题并重新分配流量权重，QuestMobile 数据显示，为 2026 年下半年变现增强铺路。 📝📊高盛预计广告收入将逐步复苏，2026 年下半年同比增速加速至 13%。 📝🔥2）AI 游戏流量验证：社交媒体爆款 AI 游戏《》（开发过程使用 AI）曾短暂驱动 TapTap 中国区 iOS 下载榜排名从第 130 名开外跃升至第 10 名开外，。 📝⚠️尽管该游戏已下架，但一旦未来变现路径清晰，流量增长可转化为收入驱动。 📝🤖TapTap 积极拥抱 AI 技术（推出 TapTap Maker、Cindy 等）并扶持中小创作者，若 AIGC（AI 生成内容）游戏持续演进，TapTap 将成为关键受益者。 📝🛠️3）TapTap Maker：通过自然语言提示词将创意转化为可玩产品的 AI 原生工具，。 📝📉短期看，AI 生成游戏的内容过剩及质量稀释加剧了流量分配压力，但长期看，TapTap Maker 能吸引更广泛的休闲与轻度游戏用户，提供增量用户与流量，使平台从纯分发渠道进化为集创作、发布、运营与变现于一体的生态，增强内容独特性与用户粘性，并积累用户偏好数据与推荐能力。 📝👀需监测：是否产生增量用户而非仅内部分配流量；推荐算法能否在海量内容中识别高质量游戏并限制对商业化价值较高产品的蚕食；能否建立可持续变现闭环。 📝🎯 📝📈1）2026 年下半年展望：预计游戏收入同比增速将从 2026 年上半年的 12% 加速至 21%，。 📝📊《》与《》（Torchlight: Infinite）目前合计贡献约 70% 游戏收入。 📝📋高盛自有第三方数据库显示，《》国内流水近期回升，海外流水在 2026 年上半年上线后自然环比回落，但同比仍具支撑；《》赛季间表现稳定。 📝💡这为游戏业务提供了坚实基础，考虑低基数，预计 2026 年下半年游戏收入同比增长 21%（尽管环比低于上半年）。 📝🗓️2）2027 年管线：，将抵消老游戏自然衰退并提供增量。 📝🎮《出发吧麦芬 2》（GoGo Muffin 2）初步定于 2027 年第四季度（4Q27）上线，另有其他自研产品储备。 📝✅更稳定的游戏组合支撑可持续增长，已验证的游戏运营能力增强了执行信心。 📝💹 📝📉1）盈利底部：2026 年上半年营业利润（OP）同比下滑 6%，主因研发费用增长（+16% 同比 /+48% 环比），其中约 7000 万元人民币用于 TapTap Maker 的 Token 补贴。 📝✂️2026 年下半年公司鼓励本地化部署并大幅削减补贴至约 1000 万元人民币，。 📝⚠️净利润则受 TapTap 补税及游戏业务有效税率上升拖累，但市场已充分预期，2027 年影响将较 2026 年平滑。 📝📊2）财务预测调整：因老游戏表现不及预期及 TapTap 变现疲软，高盛将 2026 年至 2028 年（2026‑28E）收入预期下调 3% 至 5%；为反映游戏趋势放缓、补税支付及有效税率上升，将同期净利润预期下调 10% 至 15%。 📝📋调整后，2026 年 / 2027 年 / 2028 年预期营收分别为 64.76 亿元人民币 / 71.58 亿元人民币 / 77.42 亿元人民币；非国际财务报告准则（Non‑IFRS）净利润分别为 15.87 亿元人民币 / 18.38 亿元人民币 / 20.27 亿元人民币。 📝✨高盛对 2026 年至 2027 年净利润预测较 Visible Alpha 共识数据高出 6%。 📝📈3）利润率展望：预计 2026 年下半年及未来两年营业利润增速将超过收入增速，得益于更严格的费用管理。 📝📊2026 年下半年预期营业利润同比增长 20%，2027 年增长 19%。 📝🧮 📝💡高盛采用分类加总估值法（SOTP），将估值基准从 2026 年预期滚动至 2027 年预期： 📝🎮1）游戏业务：基于 2027 年预期每股收益（EPS）应用 13 倍市盈率（P/E）（此前为 15 倍，因行业倍数收缩，现与 A 股游戏覆盖目标倍数一致）。 📝📡2）信息服务业务（TapTap）：基于 2027 年预期每股收益应用 17 倍市盈率（此前为 20 倍，因同业倍数降低及 2026 年增速放缓）。 📝💰对应集团整体 2027 年预期市盈率（P/E）为 14.5 倍，。 📝👀当前股价对应不足 10 倍远期市盈率，处于历史最低位，提供具吸引力的入场点。 📝⚖️ 📝🚀1）催化剂：TapTap Maker 产出更多热门游戏及用户规模扩张；TapTap PC 平台放量；；《》海内外版本升级。 📝⚠️2）下行风险：老游戏表现不及预期及《》流水下滑快于预期；AI 生成游戏供给过剩持续蚕食商业化流量，TapTap 变现进展慢于预期；长期收入增长与运营支出（OPEX）平衡恶化，尤其是研发与销售费用的非理性增加导致利润率下降。
总体总结
主题正文
- 📝🚀TapTap 在生成式人工智能（AIGC）时代作为独特游戏分发平台的价值将获重估，其广告业务预计自 2026 年下半年起复苏，叠加游戏管线贡献增量，。
- 📝📉2026 年上半年（1H26），公司损益表（P&L）受 AI 投入增加及 AI 生成游戏流量内部蚕食影响，但随着流量分发权重调整及 TapTap Maker 推进，。
- 📝📉短期看，AI 生成游戏的内容过剩及质量稀释加剧了流量分配压力，但长期看，TapTap Maker 能吸引更广泛的休闲与轻度游戏用户，提供增量用户与流量，使平台从纯分发渠道进化为集创作、发布、运营与变现于一体的生态，增强内容独特性与用户粘性，并积累用户偏好数据与推荐能力。
- 📝💡这为游戏业务提供了坚实基础，考虑低基数，预计 2026 年下半年游戏收入同比增长 21%（尽管环比低于上半年）。
- 📝📉1）盈利底部：2026 年上半年营业利润（OP）同比下滑 6%，主因研发费用增长（+16% 同比 /+48% 环比），其中约 7000 万元人民币用于 TapTap Maker 的 Token 补贴。
- 📝⚠️净利润则受 TapTap 补税及游戏业务有效税率上升拖累，但市场已充分预期，2027 年影响将较 2026 年平滑。
- 📝📈3）利润率展望：预计 2026 年下半年及未来两年营业利润增速将超过收入增速，得益于更严格的费用管理。
- 长期收入增长与运营支出（OPEX）平衡恶化，尤其是研发与销售费用的非理性增加导致利润率下降。